红周刊 特约 | 王华 　　

　　近年来，公募行业发展迅速，涌现出许多业绩和背景优秀的基金经理。另外，大部分基金公司在营销上投入大量精力，各种标签层出不穷。普通投资者难免会遭遇选择困难。 　　

　　超额收益可能回归 　　

　　稳定的方法论是判断重点 　　

　　偏股混合型基金年内指数下跌近20%，连明星基金经理都哀鸿遍野。跌幅超过20%的产品中，名品云集。黄、李等中生代领军人物在近几年崭露头角，其跌幅甚至达到30%以上。而蔡松松等一些极度押注于轨道型的基金经理，今年以来的表现更加尴尬。 　　

　　所以主动股票型基金投资也有均值回归，这与不可能三位一体直接相关，与基本面投资直接相关：在高公司质量、高景气、低估值三个因素中，大部分时间只能选择其中的一两个。2019-2020年，市场选择了“优质”，对公司质量要求严格，但对估值的容忍度较高。TMT、消费和周期行业的龙头公司受到青睐，而重仓的白酒和医药板块的基金经理，如张坤和格兰，能够取得良好的业绩。 　　

　　2021年市场主要矛盾变成“高景气”，追求政策友好和行业高增长，进一步提高对估值的容忍度。基于景气度的趋势投资，就是从行业需求的角度来识别赛道的景气度，然后从中挑选优质公司。这背后的假设是，只要行业景气度上去了，公司业绩就会继续兑现，股价就会继续上涨。猪周期、半导体、CRO、新能源汽车等。都是相继被市场证实的景气行业。 　　

　　从今年的情况来看，当大部分追求高质量、高景气的策略被演绎到极致的时候，很多估值躺在地板上的传统行业已经开始崛起。今年以来，前10000只精选基金大比例配置了陕西煤业、万科、潞安环能等传统行业的股票。 　　

　　在华丽包装的营销背后，市场往往忽略了对基金经理方法论的鉴别。往往在业绩最亮眼，策略最有效的时候，也会成为这种方法论最拥挤，风险最大的时候。这两年，很多投资繁荣的机构受到了市场的追捧，演绎出了一整套基于繁荣的投资价值观和方法论。业绩和宣传形成了戴维斯的双击，“包装”已经形成。 　　

　　自2012年以来，股票基金的长期收益中枢每年在15%左右，但他们基于公司质地的投资方法论近年来也有所回落。所以从长期来看，市场和业绩有均值回归的效果。对于投资方法论踩了市场风格，年化收益已经过高的基金经理来说，其实是要降低长期收益预期的。 　　

　　规模膨胀后均衡配置龙头成为趋势 　　

　　过度包装的另一个结果是规模飙升，尤其是中小基金公司。冯明远、邱东荣等顶级品牌因为业绩被基金重点营销，导致其个人管理规模飙升，同时也增加了其管理的难度。 　　

　　以冯明远为例。一季报数据显示，目前他的10只基金合计382亿元。但他的投资策略一直以科技为主，分散的仓位在一季度也出现了偏差的迹象。精华买了贵州茅台，核心技术买了五粮液，著名的新能源行业在年报中出现了小比例的白酒持仓。除了冯明远，很多擅长消费和医药的基金经理都有新能源标的如当代安普科技有限公司。胡新伟的汇添富消费行业和王园园的富国消费主题较早并入了当代安普科技有限公司。在今年的暴跌中，谭的长城健康人寿逆势买入了新能源 　　

　　最后，很多投资人都或多或少参与了过去几年被推上神坛的一些顶尖人物的产品。基金经理不仅要把自己的投资方法论解释清楚，投资者还需要看到如何在自己的岗位上坚定地践行。三五年不够评价。另外，如果能结合一些投资风格的轮动和年化收益的周期性波动，可以在更长的时间窗口内获得相对更稳定的表现。 　　

　　（本文已刊发于5月21日 《红周刊》 ，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）