摘要
吃饭行情后投资回归盈利确定性，积极向稳增长价值板块切换.随着前期对可预期风险认识的修正，市场对政策稳增长的预期逐渐从分歧走向一致，此轮吃饭行情进入中后期。目前缺乏足够的、显性的、可持续的信用扩张，仍然是股市无法顺利进入交易趋势反转且未来还会有反复的核心原因。稳定需求是当前股票投资的前提。行情过后，投资回归基本面和业绩的确定性，稳增长的价值回归。应把握反弹提供的窗口期，切换风格，加仓稳增长价值板块，布局低风险特征。1)盈利：生活服务及所需消费产业链盈利预测近期向上修正，基础设施地产产业链多细分环节盈利预测持续上调；2)估值：基建和消费方向具备估值性价比，化工(必消费)、建筑、基建、银行、纺织服装、石化等细分领域性价比高；3)微观交易结构：成长板块交易活跃度提升，北方资金对稳定成长板块有调仓迹象。基于以上三个维度，下一阶段我们看好的具体方向包括：1)公共投资板块：建筑/电网/光伏发电/消费建材。2)持有现金流稳定的实物资产方向：煤炭/化工资源/二线央企地产。3)布局供给侧优化消费：生猪/食品饮料/酒店，港股科技龙头。
从综合预期盈利和ROE，化工（必选消费链）、消费者服务、基础建设、机械设备（地产链）等行业景气向好。,净利润的预期增长率来看，近期盈利的行业包括所需的消费和生活服务产业链以及基础设施房地产产业链的相关环节。近期ROE明显提升的行业有：有色、动力电池、化工(必链)、轻工制造等。
从PE分位数来看，历史较低的行业有商贸零售、建筑、化工(必选)、石化、纺织服装。从PE-G来看，银行、基建、建材、纺织服装、基础化工、保险、机械设备具备估值性价比。从B-ROE来看，基建、银行、钢铁、化工(必链)、煤炭、建材、纺织服装的估值是盈利的，性价比高。
综合交易活跃度和北向资金持股占比变化来看，内资仍在博弈成长赛道的反弹，但北上资金已有从成长转向稳增长板块下的周期和消费切换的趋势.从交易活跃度来看，成长板块中的新能源、集成电路、消费电子依然交易火热。但近两周，北向资本明显减持了增长板块，积极加仓煤炭、化工、消费服务、传统汽车制造、汽车电子等与稳增长相关的行业。
风险提示:国内疫情反复，稳增长和内需恢复的效果都不及预期。
目录
01 核心结论：坚守确定性，向稳增长价值板块切换？
随着吃饭行情后投资回归盈利确定性，积极向稳增长价值板块切换。's对前期可预期风险认识的修正，市场对政策稳增长的预期从分歧走向一致，此轮吃饭行情进入中后期。目前缺乏足够的、显性的、可持续的信用扩张，仍然是股市无法顺利进入交易趋势反转且未来还会有反复的核心原因。稳定需求是当前股票投资的前提。行情过后，投资回归基本面和业绩的确定性，稳增长的价值回归。应把握反弹提供的窗口期，切换风格，加仓稳增长价值板块，布局低风险特征。1)盈利：生活服务及所需消费产业链盈利预测近期向上修正，基础设施地产产业链多细分环节盈利预测持续上调；2)估值：基建和消费方向有估值性价比，化工(必消费)、建筑、基建、银行、纺织服装的性价比，
根据02 盈利预期：生活服务与必选消费产业链盈利上修郭俊一级产业链的行业划分维度，生活服务和需求消费产业链2022的预期利润增长率最近两周分别增长了0.283%和0.278%。服务产业链主要受益于消费服务环节利润增速的提升，而所需消费主要是上游化工环节利润的提升。从郭俊二级产业链的行业划分维度来看，过去两周，共有17个行业上调了预期利润增速，36个行业下调了利润增速。2022年，化工、消费服务、化工(必选)、机械设备(房地产)、煤炭行业的预期利润增速将大幅提升，机械设备(制造)、智能驾驶的预期利润增速将大幅下降。
2.1. 预期盈利增速：生活服务与必选消费产业链预期盈利增速上调's绝对利润增加
从盈利增速边际变化来看，基建地产产业链多细分环节盈利预测连续上调。盈利预测边际变化方面，关注盈利预测高位调升与低位反转产业。1）高位调升：基础建设、机械设备（地产）、化工（地产）、石油化工、基础化工、轻工制造、被动器件、电信服务；2）低位反转：消费者服务、化工（必选）、分立器件、化学药等；3）预期回落：钢铁、半导体、食品饮料、医疗服务等。
2.2. 预期ROE：动力电池、整车等行业预期ROE上调
动力电池、整车、化工（必选）、机械设备（地产）等行业预期ROE上调。从国君一级产业链行业划分维度来看，近两周新能源车ROE环比上调0.27％幅度较大，下调较为明显的是基建运营、医药与制造业产业链。由于ROE更多地反映行业的中长期特性，其余产业链预期ROE变化不明显。从国君二级产业链行业划分维度来看，近两周共计19个行业上调ROE预测，34个行业下调ROE预测。动力电池、整车、化工（必选）、机械设备（地产）等行业调升幅度较大。
有色金属行业2022预期ROE连续上调，动力电池、化工（必选）、轻工制造等行业预期反转。预期ROE边际变化方面，关注连续上调与预期反转行业。1）连续上调：有色金属；2）连续下调：机械设备（制造业）等、商贸零售、建材、基础建设、锂电设备、军工等；3）预期反转（上期下调，本期上调）：动力电池、化工（必选）、轻工制造等；4）预期回落（上期上调，本期下调）：智能驾驶、半导体、电池材料、化学药。
综合预期盈利和ROE，化工（必选消费）、消费者服务、基础建设、机械设备（地产）等行业景气向好。从预期净利润增速来看，近期盈利上修行业包括基础建设、机械设备（地产）、化工（地产）、石油化工、基础化工、轻工制造、被动器件、电信服务、消费者服务、化工（必选）、分立器件、化学药等。从预期ROE来看，近期ROE明显上修的行业包括有色金属、动力电池、化工（必选）、轻工制造等。综合预期盈利增速和ROE，近期景气向好的具体行业包括预期盈利增速和ROE均调升幅度较大的化工（必选消费），盈利增速提升明显的行业包括消费者服务、基础建设、机械设备（地产）等行业。
03 估值：稳增长的基建、消费方向具备估值性价比
基建、消费方向2022预期PE估值低，新能源车估值较高。从2022预期PE历史分位数来看，国君一级产业链划分中基建地产、消费电子、纺织服装、医药产业链预期PE分位数低于3％，处于近10年较低水平。新能源车产业链2022预期PE分位数为76.8％，估值处于近10年较高水平。边际上近期必选消费、制造业和集成电路产业链预期PE有增长。
商贸零售、建筑、化工（必选）、石油化工、纺织服装等行业实际PE估值处于历史较低水平。从PE视角来看，当前商贸零售、建筑、化工（必选）、石油化工、纺织服装等行业PE分位数处于近10年较低水平，而化工（基建地产）、智能驾驶、房地产、电力等行业则处于历史较高水平。
银行、基础建设、建材等行业估值性价比较高。从PEG角度来看，银行、基础建设、建材、纺织服装、基础化工、保险、机械设备等行业2022预期PEG大于1，估值性价比较高，而其余行业2022预测PEG小于1，估值性价比相对较高。
基建、消费与金融方向PB估值盈利性价比高于大盘。从预测PB-ROE来看，基础建设、银行、钢铁的估值盈利性价比高于沪深300，化工（必选）、煤炭、建材、纺服、保险、石油化工性价比高于中证500。
综合PE与PB估值，符合估值性价比较高条件的包括：化工（必选消费）、建筑、基础建设、银行、纺织服装、石油化工等。从PE分位数角度看，处于历史低位的行业包括商贸零售、建筑、化工（必选）、石油化工、纺织服装。从PE-G视角看，具备估值性价比的行业包括银行、基础建设、建材、纺织服装、基础化工、保险、机械设备。从PB-ROE视角看，基础建设、银行、钢铁、化工（必选）、煤炭、建材、纺服、保险、石油化工估值盈利性价比高。综合以上三个指标，当前估值性价比较高的行业包括：化工（必选消费）、建筑、基础建设、银行、纺织服装、石油化工等。
04
情绪与资金：成长板块交易活跃度上升，北上资金稳增长板块调仓
新能源车、集成电路、消费电子交易活跃度上升。随着市场近期对于稳增长政策以及其他风险预期的分歧趋于一致，业绩利空真空期下部分前期超跌的成长板块出现了反弹，新能源车产业链换手率较近三个月均值高位抬升，集成电路和消费电子产业链低位也出现增长。消费方面，家电、汽车零部件等细分行业的换手率出现上升。基建方面、建筑板块换手率大幅提升80％。医药、基建地产、必选消费板块换手率下降较大，其中下降较大的细分行业包括医药流通、中药、医疗器械、化学药、房地产、轻工制造等。
化工（基建）、锂电设备、煤炭等行业近期北向资金持股比例上升较快，充电桩、家电、汽车零部件等行业则下降较大。近两周北上资金整体呈现加仓行为，其中化工（基建）、锂电设备、煤炭、智能驾驶、消费者服务、石油化工、传统汽车制造、汽车电子等北向资金持股比例上升幅度较大，充电桩、家电、汽车零部件、被动器件、轻工制造、建筑行业北向资金持股比例有所下降。
综合交易活跃度和北向资金持股比例变化来看，内资仍在博弈成长赛道的反弹，但北上资金已有从成长转向稳增长板块下的周期和消费切换的趋势。从交易活跃度来看，成长板块的新能源、集成电路、消费电子仍然交易热度较高。但从北上资金的行为看，近两周来对于成长板块减持的情况较为明显，而积极加仓低风险特征的稳增长板块，包括基建相关的煤炭、化工，消费相关的消费者服务、传统汽车制造、汽车电子等。
05 风险提醒
1、国内新冠疫情超预期反复； 2、稳增长落地效果不及预期。
本文源自金融界
