(本文由微信官方账号月升智能(ystz927)整理，仅供参考，不构成具体投资建议。如需操作，请注意仓位控制，风险自担。) 　　

　　

　　一、市场中性策略 　　

　　

　　中性策略投资的概念是利用不同证券之间alpha的差异，通过相反的操作获得与市场风险无关的绝对收益，即抵消多空头寸，也称相对价值策略。因为他们不用承担市场风险，所以无法获得市场风险回报。适合熊市，风险厌恶程度高的投资者。 　　

　　

　　风险提示 　　

　　

　　一方面，市场中性套利取决于Alpha的绝对差。如果两只股票或股票组合的Alpha相差过小，收益会被手续费和融资融券利率抵消。 　　

　　

　　同时要注意贝塔的稳定性，贝塔的波动会导致无法完全消除的系统性风险，特别是短期内，贝塔错配会使套利承担很大风险，导致套利失败。 　　

　　

　　二、与股指期货组合套利策略 　　

　　

　　从事融资融券交易的投资者，在一方高估股指期货和股指现货，另一方低估时，通过买入低估的，卖出高估的，获得套利机会。股票指数的理论价格可以通过无套利模型来确定。一旦市场价格偏离这个理论价格的某个价格区间，投资者就可以在期货市场和现货市场通过低买高卖来获利，这就是股指期货的套利。其中，股指期货的理论价格模型是： 　　

　　

　　是Ft股指期货的理论价格，St是指数现货价格，rf是无风险利率，D是指数分红率，T-t是股指期货的久期。 　　

　　

　　风险提示 　　

　　

　　目前做空的股票种类很少，用少量做空的股票模拟股指期货的标的指数(例如沪深300指数)可能会有一定的偏差，增加了股指期货反向套利的难度。另外，期货波动较大，可能会有追加保证金，会影响套利资金的使用效率。 　　

　　

　　三、与基金组合套利策略 　　

　　

　　投资组合套利主要有两种，一种是取封闭式基金的折价，另一种是取LOF的阿尔法。 　　

　　

　　1、封闭式 基金的折价套利 　　

　　

　　目前封闭式基金折价率较高，可以通过融资融券实现套利收益：选择折价的封闭式基金构建组合，计算其相对标的指数的beta值，选择与基金关系稳定的股票(beta)构建另一个组合，使其beta值等于基金组合的beta值。买入结构性基金组合，卖空卖出结构性股票组合，持有封闭式基金至到期日或开放，或在封闭式基金折价率降低时，赎回或卖出基金并买入券平仓，即有可能获得封闭式基金的折价。由于这种策略要求融券组合与基金的beta值之间具有稳定的关系，因此在换手率较低的封闭基上(融券组合采用其重仓)具有较好的应用效果。 　　

　　

　　风险提示 　　

　　

　　由于融券最长期限不能超过6个月，因此持有至封闭式基金到期时，只能选择6个月左右到期的封闭式基金进行操作。现在市场上没有符合条件的封闭式基金。 　　

　　

　　如果选择等到封闭式基金折价率降低再实现收益，可能会面临封闭式基金折价率不但没有如预期降低，反而变高的风险，从而导致套利失败。 　　

　　

　　2、LOF的alpha套利 　　

　　

　　对于LOF基金，可以进行阿尔法套利。对于正alpha较大的基金，如果其正alpha稳定，你可以通过买入该基金并卖空其组合股票来获得其alpha收益。 　　

　　

　　风险提示 　　

　　

　　因为LOF的阿尔法通常很小，不稳定的阿尔法(在某些点为负)可能会导致投资者的损失。此外，LOF的阿尔法套利实际上是基金经理选股能力相对于基准指数的超额收益，与基金经理个人密切相关。投资者应注意 　　

　　

　　对于认购权证，当权证折价时，可以结合证券卖空进行套利。具体操作如下：当权证折价时，即标的股票的价格大于每只股票对应的权证价格与行权获得的行权价格之和时，可以卖空标的股票(如果标的股票不能卖空，可以选择其他相关性高的股票)，同时买入权证，组合持有至权证到期，再通过行权将标的股票返还给证券。这种策略获得的套利收益是股票价格与通过权证行权获得的股票成本之间的差额。如果在套利期间权证的折价水平降低，回到零甚至溢价水平，可以卖出权证，同时买入股票偿还融券负债，提前实现套利收益。 　　

　　

　　四、与权证组合套利策略 　　

　　

　　通常，贴现权证是欧式权证。当投资者持有期间折价率上升时，投资组合将因无法提前行使买入平仓的权利而面临损失。目前融券最长期限为6个月。如果这种套利策略是完全无风险的，则需要等待在权证存续期的最后半年内构建套利组合，以保证权证到期时可以行权，并通过买入返售权证来结算收益。 　　

　　

　　风险提示 　　

　　

　　利用融资融券，投资者还可以用可转债套利。对于未进入转股期的可转债，投资者可以在可转债价格明显低于转股价值时买入可转债，并 　　

融券卖出转债对应正股(若正股不可卖 空，选取高相关性融券标的股票)，等到可转债进入转股期货，将可转债转换成股票用于归还所借股票，获得收益，该过程与权证套利类似。

　　

目前市场上可转债在发行半年后即进 入转股期，理论上讲可转债若在转股期内处于折价状态随时可以行权套利。并且可转债的价格底线是其债券价值，投资者拥有的转债价格通常不会低于其债券价值。

　　

风险提示

　　

国内的可转债通常还附加有赎回、回 售和转股价格调整条款，其中赎回条款使得发行公司在正股价格高企时，可以通过行使该权利迫使可转债投资者提前转股;回售条款和转股价格调整条款则使得投资 者在正股价格持续走低时有权利要求回售，或者使得可转债发行者通过调低转股价格增加可转债的转股价值。这些转股权外的内嵌期权条款使得可转债成为一种比简单的债券+买入期权更为复杂的衍生证券，对于其风险收益特性的差别在进行可转债套利时可能会产生的影响，投资者 不可忽略。

　　

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