恒瑞药业的财报在全网引起轩然大波。悲观、恐惧和无奈充斥了整个网络，一些空头已经将股价锚定在个位数。回顾2018年以来恒瑞医药的走势和故事，不得不佩服机构的良苦用心和我们散的心酸。但投资永远是自己的事，每个人只对自己的票负责。投资需要顺势，但也需要逆势。目前看来，每个持有恒瑞医药的人都处在一个抉择的边缘。 　　

　　另一方面，我自己选择恒瑞的定性定量分析。结合本次财报的数据，我认为恒瑞医药会在调整中前行。2022年前三季度将面临较大压力，但边际会逐季改善(不考虑疫情等不可控因素)。2022年已经渡过难关的恒瑞医药将回归增长态势。 　　

　　集中开采对恒瑞医药影响最大的是在2021年第四季度。从单季度影响来看，营收同比下降31%。在收入大幅下降的同时，运营成本却攀升了5.1%。第四季度重叠区间成本大增，因此单季度扣非净利润同比下降97%，仅为0.5亿元。这对于一个管道丰富的大厂来说是非常尴尬的，所以2021年全年的财报也超出了几乎所有人的预期。另一方面也说明集中采购对企业的影响是显著的。 　　

　　以恒瑞医药以往的季度数据来看，单季度12-15亿元是正常合理的区间。一般第四季度利润略高，达到15亿元左右。2021年单季利润只有5000万人民币。那十几亿的利润都去哪了？影响利润的因素是持久的吗？逐项查看： 　　

　　1.营收下降，成本上升，一升一降挤压企业毛利。 　　

　　从营收端来看，第四季度营收57亿元，比去年同期减少26亿元，而营业成本并没有随着营收端的下降而下降，反而比去年同期增长了5%。在营收减少、成本上升的压力下，第四季度销售毛利为82.3%，为季度观察以来最低。用同样的口径观察2022年一季度的毛利数据，营收降幅同比收窄。此外，营业成本呈同步下降趋势，企业生产基本调整到与营收相适应的水平。一季度毛利84%，虽然和集中开矿前有差距，但差距在缩小。因此，单从运营成本的角度来看，企业的生产端开始适应集中生产的冲击。 　　

　　2.区间费用大增，挤压企业销售净利润。 　　

　　从区间费用来看，2021年第四季度，管理费用增长幅度较大，从每季度5亿元增长到13亿元，单笔增长约8亿元。管理费用的增加与2021年部队和行政精简、销售人员减少有关，这部分补偿费用将计入管理费用。此外，这些费用基本都是一次性支出/应计费用(2021年将新增近4700万员工，较往年大幅增长)，增加了当前的盈利压力，但为未来减轻了负担。根据年报披露，共有3930名销售人员进行了优化。按照25万/人工成本，粗略估计可以节省10亿左右的销售费用。从2022年一季度销售费用来看，单季度为17.58亿元，比去年同期减少近6亿元，管理效果体现； 　　

　　R & ampd费用持续增加，单季度18亿，全年59.43亿(总投资62亿，资本化2.6亿)，研发；d投资占营收的23.95%，创历史纪录。在短期和长期之间，公司继续展望未来。在R & amp海外投资 　　

　　1.集中生产的最大影响已经得到证实。从营收来看，6个月(2021年第四季度和2022年第一季度)总共影响营收41亿。按线性粗略计算，每年影响营收82亿。不考虑新药的爬坡，年营收210亿左右，是恒瑞医药的基本盘。只要这个基本盘存在，基本可以保证45%的利润； 　　

　　2.区间费用率不断优化，净资产收益率将保持在21%左右。从季度观察数据来看，销售费用率从36%下降到32%左右，210亿元的营收可以节约8.4亿元(与销售人力的减少基本匹配)，管理费率基本可以回归正常水平；R & amp费用率从23%调整到18%左右(R & ampd投资整体增加，其余资本化)，而R & ampd预计释放利润10亿左右； 　　

　　3.新药销量攀升。2021年12月批准上市的新药为羟乙磺酸达利克和亨格列奈脯氨酸。各种适应症的推广和新药的组合上市将带来收入和利润的新增长。 　　

　　所以恒瑞医药的业绩底部已经探明，剩下的就是估值底部了。从目前市场来看，美元加息周期下，人民币持续下跌，宏观环境风声鹤唳，医药行业被资本抛弃。估值的底部只有市场博弈才能看到。 　　

　　在恒瑞医药的顶层，鸡和狗在一片合唱声中，把自己的筹码分给了80万散户。在本季度悲观情绪的底部，机构会在一片齐声中拿回他们的血淋淋的筹码吗？ 　　

　　我选择平躺！