一、黄金持续偏强震荡，多头警惕美债收益率 　　

　　近期金价持续强势震荡，周线行情连续两周收阴。美联储按兵不动，维持债券购买，在2023年底前不加息。鲍威尔强调真实通胀，整体态度偏于偏上，从而提振金价，一度突破1750美元/盎司，为3月以来最高。但10年期美债收益率已超过1.75%，为去年1月以来最高，美元指数也有所反弹，因此贵金属市场反弹空间仍然有限。本周以来，虽然美债有所回吐，但里拉的暴跌给美元带来了一定的支撑，从而进一步限制了黄金多头。 　　

　　图表1: Comex黄金期货价格走势 　　

　　来源：国际衍生品智库商志研究所 　　

　　从黄金价格的影响因素来看： 　　

　　美联储偏鸽表态，令金价获提振。's美联储与市场有一些分歧，认为经济过热和通货膨胀对通货膨胀和经济复苏的担忧。美联储仍然认为通胀的上升是暂时的，强调平均通胀目标的框架，称要看到实际的通胀才收紧政策；对2023年经济预测的下调表明，美联储能否在未来两三年内延续美国经济的复苏势头尚不确定。鲍威尔还表示，由于美国经济衰退无法避免，美联储必须采取强有力的行动来限制损害的程度。这种背离以及鲍威尔重新宽松的态度，让市场对美联储未来继续宽松有了信心，从而提振了金价。 　　

　　美债收益率抬升，金价上涨空间受限。's债券收益率继续飙升，黄金的短期上涨空间可能仍然有限，但中期重心有望上移。美联储对美债收益率上升的容忍度，以及FOMC官员预测提前加息的人数将上升，补充杠杆率(SLR)的救济措施将于3月31日到期且不会延长，这些都再次提振了美债收益率。10年期美国国债收益率升至1.75%，为2020年1月以来的最高水平。美债收益率的大幅攀升，巴基斯坦/土耳其/俄罗斯央行的相继加息，媒体称日本央行或缩减ETF购买，都预示着全球货币政策的流动性拐点即将到来。因此，美债收益率仍有上升空间，这将继续推动实际利率和美元指数上升，从而在短期内对金价构成压力。不过也不用太担心，美国通胀保值国债(TIPS)的通胀率也持续走高。因此，从现在到二季度，通胀有望进入加速兑现阶段。因此，美国实际利率的上行空间预计有限，这意味着即使美债收益率曲线从现在到二季度持续上升。金价下跌空间也有限，重心会稳步上移。 　　

　　尽管美元指数上涨，对金价形成一定压制。's美国经济数据表现不佳，但美债收益率大幅上升导致美元指数上涨，因为美元走强将继续打压金价。此外，近日，土耳其总统解除了该国央行行长的职务，这是土耳其两年来第三位被解除职务的央行行长。在投资界引起轩然大波，导致里拉大幅下跌。由于里拉暴跌，资金涌入美元避险，美元升至92上方，进一步令金价承压。 　　

　　二、黄金期权表现分析 　　

　　自2021年3月以来，由于美联储的偏袒态度，对黄金的支持有所加强。但是美债的上涨和美元的上涨限制了黄金的上涨。综合来看，黄金呈现强势震荡格局。黄金期权交易活跃度维持高位，最新持仓量为1，076，792手，较上周增加2.8%。 　　

　　市净率是看跌与看涨的比率。一般有两个PCR指标，一个是成交量的PCR指标，一个是持仓的PCR指标。作为成交量的PCR指标，衡量不同类型合约在过去一段时间内的交易活跃度；作为头寸的PCR指标，它衡量过去一段时间内不同类型合约的头寸。目前成交量PCR指数目前值为0.50，与之前va基本持平 　　

　　资料来源：商志研究所QuikStrike，截至2021年3月23日。 　　

　　一般看涨期权的最大持仓可以看作是大多数期权投资者认为的目标压力位，看跌期权的最大持仓可以看作是大多数期权投资者认为的目标支撑位。从持仓分布来看，COMEX黄金看涨期权目前最大持仓为2000，持仓较多的看跌期权行权价格为1700、1725、1750。因此可以初步判断COMEX黄金的压力位在2000左右，支撑位在1700左右。 　　

　　图表4:4:COMEX黄金期权合约持仓分布 　　

　　资料来源：商志研究所QuikStrike，截至2021年3月23日。 　　

　　根据COMEX黄金期货价格和期权隐含波动率的走势图，黄金期权隐含波动率在3月初升至高位后开始下降至低位。本周以来，黄金期权的隐含波动率开始从低位回升。目前主力期权最新隐含波动率为15.39%，仍处于较低水平。预计近期隐波率将继续上升。 　　

　　此外，从CBOE波动率指数VIX的走势来看，3月份市场恐慌指数保持在较低水平，基本在20左右。23日，VIX指数最新值为21.2，环比上升0.9，与前期市场稳定期基本持平，表明当前市场情绪较为温和。 　　

　　图表5:趋势5:COMEX黄金期货价格和期权隐含波动率 　　

　　资料来源：商志研究所QuikStrike，截至2021年3月23日。 　　

　　图表 　　

数据来源：CBOE, 国际衍生品智库

三、期权策略布局

短线来看，土耳其总统埃尔多安解雇了该国行长，起因是土央行将基准利率大幅提高至19%，以应对不断上升的通货膨胀。而埃尔多安一直要求土央行实行低利率，助力国家经济从新冠疫情冲击中恢复。这一举动导致里拉大幅暴跌，黄金投资者纷纷将资金涌入美元避险，持续给提供美元支撑，从而限制黄金的反弹势头。但另一方面，美国国债收益率持续提供支撑，美国10年期国债收益率目前已经下跌至1.7%以下，而长期债券的跌幅甚至更大，其中美国30年期国债收益率下降至2.4%以下，持续给黄金带来复苏动能。在美元上涨、美债下跌的相互抵消下，金价将更多着眼于地缘政治风险和后市重要经济数据的指导。

短期策略方面，短期金银反弹或有望延续，但会以区间偏强震荡为主。隐含波动率方面，目前隐含波动率处于相对低位，预计后期将会继续从低位回升，建议趋势策略可构建波动率中性的牛市价差，减小波动率变化对策略损益的影响，建议买入COMEX 6月看涨期权牛市价差组合。

中长期策略方面，建议关注当前至二季度以通胀回升兑现为主线的反弹行情，黄金重心有望上移。中长期投资者建议在隐含波动率低位时买入看涨期权，例如买入COMEX 6月看涨期权，长期持有。

图表7：黄金期权短期操作以买入牛市价差组合为主

数据来源：芝商所 QuikStrike

本文源自国际衍生品智库