当被问及他的性格和投资的相似之处时，这是邱的回答。 　　

　　

　　从这句话可以看出邱投资“固定收益”产品的特点：大多数情况下，他会追求稳健收益，但并不代表他是一个保守的投资者。在高赔率、高胜率的难得机遇面前，邱会主动承担“高性价比”的风险敞口。 　　

　　

　　 　　

　　

　　可以说，邱把固定收益的稳健性和收益的增长性有机地结合起来了。从他管理的产品的历史表现来看，该组合既有稳定的风险控制能力，又有相对较强的收益，呈现出“低波动、高敏锐”的特点。邱的投资目标不是追求绝对意义上的低回撤，而是能够实现净值新高。 　　

　　

　　这样的投资目标在邱的历史业绩中得到了很好的体现。在其任职期间(20180307-20210601)，民生鹏程年化回报为10.26%，最大回撤和锐比分别为2.76%和2.80，在79只同类基金中排名第4和第2。在其任职期间(20161209-20210316)，民生鑫玺取得了9.97%的年化回报，最大回撤和锐比分别为3.57%和2.31，在39只同类基金中排名第7和第3。(数据来源：wind、鹏程、新禧按照银河证券三级分类，分别指混合型基金-偏债基金-偏债基金(A类)和混合型基金-灵活配置基金-灵活配置基金(基准股票比例0-30%)(A类)。过往数据不代表未来表现) 　　

　　

　　夏普比率是衡量一只基金投资能力的核心指标。邱是如何控制回撤并获得较高收益的？ 　　

　　

　　“我的性格追求稳健，这点和‘固收+’产品的目标定位比较像。但在市场有机会，胜率和赔率都比较高的时候，我也会大幅加仓，适度放开风险暴露。” 　　

　　

　　自上而下制定“战略地图” 　　

　　

　　每个基金经理都有自己的投资基因，对应自己擅长的投资能力圈。邱的核心能力在于平衡自上而下的宏观判断和自下而上的行业选择。邱会通过自己独特的自上而下的研究能力，做出“战略地图”，无论是资产配置、行业选择还是风险控制管理。有了这张“战略地图”，根据不同时期重点行业的研判，自下而上完善“作战方案”，完成行业配置。 　　

　　

　　从邱的投资体系中，我们发现自上而下的宏观判断和自下而上的行业研究相结合，在以下几个方面影响了他的投资操作： 　　

　　

　　1)首先，他会通过自上而下对宏观经济、后续政策、流动性的判断，把研究精力花在大类资产或机会较多的股票板块上，但最终是否投资这些板块或资产，必须由自下而上对这些行业的进一步研究来决定。 　　

　　

　　比如判断下一阶段经济将处于复苏阶段，他会关注受益于经济复苏的短期债券、煤炭钢铁等早周期板块。经济复苏期配置煤炭等早周期板块是自上而下的一般情况，但也要考察行业后确定。如果煤炭行业在上一个周期的衰退阶段没有很好的出清产能，或者火电等重要下游行业需求疲软，导致本次经济周期产品价格上涨和利润改善的预期有限，那么这就是阶段性的投资机会，胜算很低，即使参与也不会重仓。因为他认为，经济周期只是影响企业利润的一个重要因素，即使是在传统的周期性行业，行业本身的周期、竞争格局、供求关系的对比也对产品价格和行业的利润产生重要影响，有时甚至超过经济周期本身的影响。 　　

　　

　　当然，如果经济周期对应的合适行业与行业自身情况产生共鸣，那么他在这样的行业中就会有重仓。比如2019年四季度宏观经济面临下行压力，货币政策保持宽松，有利于科技行业。其中，电子面板行业从2019年第三季度开始，受价格下跌、产能出清、韩国厂商产能快速撤出等因素影响，产能明显收缩。预计2020年一季度价格周期向上，2019年四季度后期将是布局面板行业的好时期。随着这种宏观环境与行业的共鸣，我们可以看到 　　

　　

　　2)其次，对于对传统宏观经济增长不敏感的成长型行业，如新能源、半导体等，他会关注自身的产业趋势、技术进步和景气度，但同时也会关注利率趋势的变化，这取决于对宏观经济和货币政策的判断。如果预期利率大幅上升，即使这些行业的景气度尚未出现拐点，他也会降低配置比例。原因是股票的估值不仅与企业利润有关，还受利率或折现率的影响，尤其是具有长期属性的成长股。 　　

　　

　　3)再次，通过关注汇率、大国关系、地缘政治等宏观因素，尽量提前预测系统性风险或快速应对。随着中国资本市场的逐步放开，无论是股票还是债券，外资的比重都在增加，他们的行为变化也成为影响市场的重要因素。因此，对于消费、新能源等外资占比高或与海外产业链关系密切的行业，关注这些因素尤为重要。 　　

例如，今年3月份，俄乌冲突导致大宗商品价格飙涨，同时，对大国关系的担忧也导致部分外资流出。类似这种突发事件，谁都没有办法提前精准预测，只能想办法快速应对。我们注意到，邱世磊管理的广发安悦回报，一季度的最大回撤仅为1.24%，这说明他在一季度做出快速反应。而之所以能做到这一点，是因为邱世磊的框架体系中，本身就包含了对系统性风险的应对。

　　

　　

4）此外，邱世磊对于流动性的变化尤其敏感。所谓“春江水暖鸭先知”，流动性的改变通常走在基本面之前。这也让邱世磊在历次A股比较大的熊市来临时，都能及时降低股票仓位，有效控制住产品回撤；而牛市趋势确立时，也能够有效提升仓位，增强收益。

　　

　　

正是基于将扎实的宏观研究能力、灵活的策略和自下而上的行业研究筛选结合，邱世磊管理的“固收+”产品实现了“熊市防御、牛市增强”的特点。以2018年熊市为例，邱世磊当时管理的民生加银鑫喜和民生加银鹏程A的年度收益仍维持在4%以上，最大回撤均不到1%。这样的业绩表现在2018年的市场环境中殊为难得。而当市场在2019-2020年迎来牛市行情，两只产品的年化收益均超过10%，体现出较好的收益弹性。

　　

　　

　　

抓大放小，把握核心矛盾

　　

　　

相比于行业研究员出身的股票型基金经理，债券投资出身的“固收+”基金经理通常在个股的认知深度上有短板。那么，邱世磊作为“固收+”基金经理，又是如何做股票投资的呢？

　　

　　

我们发现，邱世磊主要把握行业层面的核心矛盾。他会找出不同行业的关键驱动因素，并密切跟踪这些驱动因素的变化。邱世磊把股票划分为上游资源、中游制造、下游消费和服务三大类，每一个大类又包括传统产业链和新型产业链，宏观强相关板块和弱相关板块，不同行业或公司再细分为产品价格驱动型、订单驱动型和产能驱动型等不同类型进行研究跟踪。

　　

　　

邱世磊坦言，自己的股票投资部分主要侧重对行业和板块的判断，构建一个比较符合宏观经济特征的股票结构。在具体的个股选择上，他主要研究一些重要行业的龙头标的，其余标的则更多依赖于广发基金内部的投研团队支持。从研究员推荐的股票中主要筛选出符合他的宏观和行业判断的标的来。每个人都把精力投入在自己专业的领域，实现更合理的分工。

　　

　　

也正是受益于自己非行业研究员出身的特性，邱世磊在股票组合的配置上会更多元客观，不会仅聚焦于自己熟悉的一两个领域。任何一个行业或股票风格，都会有自己的牛熊周期。如果权益资产长期聚焦在一个领域，其实是很难为持有人带来净值的“匀速向上”。

　　

　　

另一方面，邱世磊也并非完全自上而下做行业轮动或者精选龙头的配置策略。我们看到2019到2020年，经济周期处于不同的状态，但邱世磊几乎每个季度都重仓了白酒，且讲起来重仓的白酒公司基本面如数家珍，背后既是把握了白酒自身周期的主要矛盾，也是理解了这些公司自身经营或者产品周期能超越经济周期的力量。

　　

　　

　　

当机会来临时，要果断进攻

　　

　　

巴菲特说过，投资就是等待那个属于你的全垒打。优秀的投资者，大多数时候都在等待，但在机会面前也要懂得下手。邱世磊在面对机会的时候，并不保守。在2020年6月，他接手管理某一只新基金，股票仓位快速从2%左右提高到20%以上，抓到了市场在6到7月上涨的一波机会。

　　

　　

谈及管理“固收+”产品的体会，邱世磊认为，“固收+”投资和他平时爱好的羽毛球运动很像。“当你所处的位置和状态利于进攻时，一定要下手果断，敢于扣杀。如果对方发过来的球或者你所处的站位，进攻很别扭时，就先把防守做好，老老实实等待进攻的机会。”

　　

　　

邱世磊的“固收+”投资，从来不是一味防守，而是耐心等待射程范围内的好机会再进攻。优秀的投资者，大部分时间都在等待，等待那个属于他的挥棒机会。或许，这也是邱世磊能实现熊市防守、牛市增强的原因。

　　

　　

　　

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