南华期货研究所曹阳辉、唐默戈《2021年第四季度第一个月》已经结束。以2020年一季度末为基准，华南商品指数整体中枢上移。板块指数中，华南工业品指数、华南能源指数、华南金属指数走势与综指相似，2021年整体走势向上，但有两次明显的高位下跌，华南农产品、华南贵金属指数走势相对独立。总体而言，以南华商品指数为代表的国内商品期货市场整体价格中枢的上移，来自于全球宽松货币政策叠加国内外供需错配带来的巨大流动性。 　　

　　

　　图1：南华分类指数走势（以2020年第一季度末为基期） 　　

　　

　　 　　

　　

　　资料来源：华南研究，Wind 　　

　　

　　金属板块震荡下行 　　

　　

　　板块方面，华南金属指数从2020年开始一路上涨，直到今年5月12日的高点，之后持续震荡，没有突破。但能源指数后来居上，从8月份开始快速上涨，达到2000多的高点后回落，10月份上演了三周的过山车行情。截至10月27日，华南能源指数收于1759点，重回9月底的指数水平，回吐了10月份的全部涨幅。由于其权重构成介于南华金属指数和南方华能化工指数之间，南华工业品指数的涨跌基本跟随后两个指数，目前受能源化工涨跌影响较大。 　　

　　

　　金属指数的涨跌主要由铁矿石主导。铁矿石占华南金属指数的21.74%，是仅次于螺纹钢(24.18%)的第二大品种。自2000年3月以来，华南铁矿石指数从1963年涨到5月12日的最高点6187，随后在5个月内跌至3678，回到2000年12月的水平。此轮下跌与铁矿石进口供应增加、下游房地产和基建需求减少、整个钢铁行业限产措施导致钢厂需求减少有关。未来工业压缩转型仍将继续，终端地产进入低迷期，钢铁行业扩张周期结束，铁矿石需求预计将继续减少。镍、铜、锌等其他金属表现相对稳定，沪铝小幅上涨后回落。未来新能源行业对金属原材料的需求会有一定的增长空间，但其增量无法与房地产基建拉动的需求相比。 　　

　　

　　图2：南华金属指数内部构成品种近期走势 　　

　　

　　 　　

　　

　　资料来源：华南研究，Wind 　　

　　

　　能化板块：政策出台煤炭深跌 　　

　　

　　能源指数的涨跌主要由动力煤和煤化工产业链的品种带动。从权重构成来看，虽然原油和橡胶在华南能源指数中占比较大，总权重接近30%，但是8月份以来，原油和橡胶并没有出现明显的走势，而动力煤、焦煤、焦炭、甲醇和乙二醇则出现了较大的走势。从8月份开始，节能指数分为两个阶段。第一阶段，8月至10月中旬，节能指数大幅上涨，累计涨幅27%。按照单个品种指数涨幅乘以节能指数内部权重计算的贡献率，贡献率排名前五的品种分别是动力煤、焦煤、原油、焦炭和甲醇，合计贡献了23%的涨幅，占节能指数涨幅的85%以上。第二阶段，10月18日-10月27日，能源化指数连续下跌12.5%，其中跌幅前五的是动力煤、焦炭、焦煤、甲醇和乙二醇，贡献了总跌幅的9%，占能源化指数跌幅的72%。 　　

　　

　　图3：南华能化指数分阶段涨跌贡献度 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　来源：华南研究。 　　

　　

　　煤炭三兄弟此轮波动较大的原因，一般与疫情引发的需求变化和能源结构转型下的政策约束有关。一方面，供给弹性减弱；另一方面，煤炭环保检查和安全生产抑制供给；另一方面，工业生产对电力的需求 　　

　　

　　与能源指数、工业品指数、金属指数相比，华南农产品指数在近期其他分项指数的下跌中呈现出相反的上涨趋势。自9月中旬以来，华南农产品指数上涨12%，其中苹果贡献最大。华南苹果指数自9月初以来涨幅约40%，三大油和棉花紧随其后。今年受天气和自然灾害影响，鲜果和粮食产量和质量下降。石油供应紧张，国内消费进入旺季。棉花需求量很大。此外，近期期货市场 　　

能源和原材料品种的震荡也使得一部分资金流向农产品市场避险。农产品价格的上涨给未来CPI上行带来一定压力。

　　

图5：南华农产品指数涨跌贡献度

　　

　　

资料来源：南华研究

　　

贵金属及展望

　　

南华贵金属指数自20年8月至今处于下跌通道中，贵金属走势主要跟随美联储Taper预期的进展，随着美国经济复苏推进，Taper确定性加强，贵金属价格稳中有降。美联储最新的议息会议已经初步确定了Taper和加息时间。预计年底至明年一季度，Taper的推出收缩美元在全球的流动性，美元指数上升，对整个国内大宗商品价格有压制作用。但Taper对大宗商品的降温未必会非常显著。全球各国追求环保减碳造成能源要素价格上升将在很长一段时间内支撑大宗商品尤其是能源类商品的价格水平。

　　

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