在创业板改革试点注册制下，首批新股计划于8月24日上市。截至目前，已有23家企业进入发行承销阶段，类似于首批在科创板上市的企业，受到追捧。这一次，投资者参与创业板的热情高涨。 　　

　　

　　但与改革前相比，注册制改革后，创业板的发行和承销机制也发生了明显变化，不仅更加偏向机构投资者，个人投资者也将不再直接参与新股网下申购，只能参与网上申购。 　　

　　

　　对此，有分析认为，这主要是由于创业板改革采用市场化的询价定价方式，对投资者的投资经验、专业性、风险承受能力和定价能力提出了更高的要求，发行定价的难度和新股投资的风险也会相应增加。相对而言，机构投资者拥有更专业的投研能力和风险控制体系。将新股询价范围限定为机构投资者，可以更好地保护个人投资者的利益。 　　

　　

　　另外，在注册制下，新股上市前五天没有涨跌幅，这对机构投资者或者个人投资者都是一个考验。不再是过去“开板就卖”那么简单。投资者需要充分评估新股的合理价值。特别是市场普遍预测创业板注册制会加速个股两极分化，涨跌可能会更加迅速激烈。真正的好股票，好公司，才是注册制时代的唯一选择。 　　

　　

　　网上打新不易 　　

　　

　　目前创业板有三种定价方式，包括直接定价、初步询价和累计竞价询价。在注册制下，保留了直接定价方式，但仅限于发行2000万股以下且无股东向社会公开发行股票的盈利企业。 　　

　　

　　对于询价发行的，改革后创业板要求网下询价对象仅限于专业机构投资者，要求底仓在1000万元(含)以上，因此个人投资者将无法参与创业板注册制，而在此之前，已在中国证券业协会备案的机构投资者和个人投资者均可参与询价。 　　

　　

　　此外，在创业板注册制下，首次网下发行比例由原来核准制的60% ~ 70%调整为70% ~ 80%。回拨机制方面，回拨比例由20% ~ 40%调整为10% ~ 20%。所以改革后，创业板最终的网下发行比例相比核准制下有了很大的提高。 　　

　　

　　创业板注册规则还规定，不低于网下发行新股数量的70%优先向A类机构投资者(公募基金、社保基金、养老基金、企业年金基金、保险基金)配售。改革前这个比例是40%，企业年金基金和保险基金不在a类。 　　

　　

　　可见，创业板注册制改革后对网下发行的要求，其实是向专业机构投资者倾斜的。 　　

　　

　　这为线上和线下打字带来了一系列的变化。创业板注册制改革后，创新可以分为三种方式：战略配售、网下配售和网上申购。 　　

　　

　　其中，网上申购方面，深交所继续使用《深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则(2018 年修订)》(深交所[2018]279号，以下简称《网上发行细则》)，个人投资者只能通过网上申购参与新股申购。 　　

　　

　　战略配售和网下配售按照《深圳市场首次公开发行股票网下发行实施细则(2020 年修订)》(SZS[2020]483号)只面向机构投资者。 　　

　　

　　就创业板公布的新股中签率而言，网下中签率显著提高，网上中签率很低。 　　

　　

　　据Wind数据统计，尚锋文化、美长股份等18只新股平均网上申购中签率为0.0177%，而2016年初至2020年7月底，创业板新股平均网上申购中签率为0.0262%。 　　

　　

　　由此可见，新股中签率之下 　　

　　

　　数据显示，尚锋文化、美长股份、杰美特、南大环境的基金公募数量均超过3000只，尤其是南大环境，公募基金超过3700只；安科创新、圣元环保、康泰医药、欧联网、惠生生物的基金公募数量也超过2000只；蓝盾光电、卡贝易、大鸿利的基金公募数量均超过1000只。 　　

　　

　　以市盈率最高的康泰医疗为例。Wind数据显示，2686家基金公司账户参与了初步询价申报，初步申报价格集中在10元/股至11元/股。康泰医疗的发行价最终定为10.16元/股，最终获得的公募基金数量达到2656只。 　　

　　

　　市盈率仅次于康泰医疗的惠生生物，有2621家基金公司账户参与初步询价申报，最终分配的公募基金数量达到2408只。 　　

　　

　　虽然个人投资者不直接参与新股网下申购，但通过购买公开发行的基金份额间接参与网下申购也是不错的选择。 　　

　　

　　机构投资者的战场 　　

　　

　　那么，注册制下的创业板打新收益会如何？ 　　

　　

　　除了中签率，影响打新收益的核心因素还包括募资规模和上市涨幅。其中，募资规模与上市公司数量高度相关，中签率和上市涨幅决定了单个公司的新增营收。 　　

　　

　　信达证券非银金融分析师王认为，创业板和科创板新股由于注册流程相同，企业属性相似，因此具有可比性。 　　

　　

　　市场行情方面，兴业证券研报显示，对科技创新板首批94家上市公司的首日涨幅分析显示，上市首日平均涨幅为135.7%，中位数为109.8% 　　

中，26.6%的公司首日涨幅处于50%～100%，24.5%的公司首日涨幅处于100%～150%。

　　

另外，开源证券数据显示：1～5月，科创板、主板、中小板、创业板分别创造网下打新收益352.3亿元、53.7亿元、12.7亿元和16.5亿元，科创板网下打新收益是A股其他板块之和的4倍。

　　

可见，科创板打新收益还是比较可观的。

　　

借鉴科创板经验，开源证券认为，创业板注册制改革后中签率大幅提升、融资规模扩容及较高的首日涨幅将创造可观的打新收益。

　　

广发策略首席分析师戴康也认为，科创板仅在去年11月初出现首日破发，因此，创业板可能会根据市场流动性控制发行节奏，保证打新策略的确定性收益。

　　

目前，也有多家券商研报预测创业板打新收益。比如，华泰证券测算在“专业化询价+多账户打新+深100底仓+期权对冲”策略下，2亿元优先配售对象的网下打新收益率预计可达到1.94%～5.78%（非年化）。

　　

申万宏源预计，在中性情况下，创业板注册制新股上市首日涨幅将分别为20%、50%、100%、150%，2亿元规模产品（A类）在创业板打新收益率预计分别为0.52%、1.29%、2.58%、3.87%。