很多朋友在讨论基金收益的时候，经常会听到别人说自己赚的是阿尔法钱还是贝塔钱。然而，这两个抽象的希腊字母分别是什么意思呢？有的朋友完全不理解反馈，有的朋友觉得知道大概意思，但不知道两个首字母本身是怎么来的。今天我们就给大家讲解一下什么是基金投资中的Alpha和Beta，以及它们在基金投资分析中对我们的帮助。
一、Alpha和Beta的通俗解释
考虑到有些朋友可能是第一次听说和，我们就举一些生活中的例子，希望能帮助你建立一个大概的感觉。
比如我们经常在商场看到自动扶梯。假设慢扶梯的运行速度为0.5m/s，快扶梯的运行速度为1m/s，如果以慢扶梯的速度为基准，人在扶梯上静止不动，那么快扶梯的上升和下降速度就是基准速度的两倍。在这个例子中，作为相对于基准的相等比例的倍数，等于2。
以上述场景为例，假设一个人的攀爬速度为0.8m/s，他的目标是上楼。如果他在乘坐上升慢电梯的同时还在往楼上爬，那么他的上升速度以地面为参照系是1.3m/s，以慢手扶电梯为参照系是0.8m/s。不幸的是，如果他发现上楼的唯一途径是通过一个向下的扶梯，他只能逆势向上爬，那么以地面为参照系，他向上的速度只有0.3m/s，但以慢速扶梯为参照系，他向上的速度仍然是0.8m/s。和前面的例子一样，如果我们在这个例子中也以慢走电梯的速度为基准，那么这个人在上升和下降过程中都保持0.8m/s的向上相对速度。这个0.8m/s的速度是相对于基准的向上超出，在这个例子中作为向上超出速度的等于0.8。
那么为什么我们提到以地面为参照系呢？因为在实际的基金投资中，人们感受最深的通常是获得的绝对收益的多少。这个绝对收益类似于第二个例子中以地面为参照系来看一个人的上行速度，而股市指数实际上类似于上面例子中的基准(慢电梯的速度)。我们讨论的Alpha和Beta也是相对于这个基准定义的。
二。Alpha和Beta的学术解释
在用生活中的例子解释了Alpha和Beta之后，我们来看看这两个首字母在学术上是怎么产生的。
贝塔的定义源于经典金融理论——资本资产定价模型，由美国学者威廉夏普、林特尔、特里诺和扬莫辛于1964年提出。简称CAPM)，该模型的目的是计算一个投资产品或投资组合的合理收益率。简单来说就是用来计算资产收益率的。资本定价模型的公式是：
E(ri)=rf im(E(rm)-rf)
E(ri)代表资产I的预期收益率，rf是无风险利率，无风险利率代表资产的时间价值。一般来说，我们认为一笔钱投资国债或者存入银行是无风险的，那么这笔钱投资所获得的利率就可以定义为无风险利率，E(rm)是预期的市场收益率，E(rm)- rf也代表取平均市场风险所获得的市场风险溢价。im可由上述公式推导得出：
im=(E(ri)- rf)/(E(rm)-rf)
不难看出，im实际上是比较资产I相对于无风险利率的预期超额收益率与承担市场风险的预期超额收益率之间的比例关系，反映了资产I的价格相对于市场整体波动的敏感性，所以im也叫风险系数。im1表示资产I预期收益的波动率大于整体市场的波动率，im1表示资产I预期收益的波动率低于整体市场的波动率，im=1表示资产I预期收益的波动率与整体市场的波动率相同。
但资本资产模型实际上是计算投资组合的理论预期收益率，因为这个模型假设投资者是理性的，资本市场是完全有效的市场，没有任何阻碍投资的摩擦。在实践中，我们可以利用历史数据来计算投资组合的实际预期收益率。实际预期收益率与理论预期收益率之差为，代表投资超出市场或基准收益率的部分，也称为超额收益。这个想法最早是由詹森提出的，所以也被称为詹森的阿尔法。的公式是：
=E(ri)-
三。Alpha和Beta在基金投资中的应用
在基金评估中有时会用到Alpha和Beta，这些参数值可以通过计算基金的历史数据得到。但在计算之前，我们首先需要找到一个合理的指数作为一个基金或基金组合的业绩评价基准，这个指数要有可比性，要稳定，要得到我们内心的认可。比如一只投资范围为全市场的主动管理型基金，基金经理根据自己的投资方式和能力圈选择偏好某个行业。从产品来看，这是基金经理主动做出的选择，可以认为是alpha的来源之一；但如果后来通过研究得知，基金经理管理的是整个市场的基金，而实际上只在某个子行业做选择，那么我们在评估时也可以用这个子行业指数作为基准来评估他的alpha，这个评估基准也可以认为是一致的。
理的，虽然这一点对于普通投资者通常不可得。所以基金评价中Beta的业绩评价基准其实没有明确的定义，针对不同的比较基准，我们会得到不同的Alpha和Beta。但是假如我们以中长期纯债型基金指数为基准去评价一只普通股票型基金或基金组合，那么这种评价其实就失去了意义。确定合理的业绩评价基准以后，我们就可以收集并带入基金或基金组合的历史收益数据来进行分析了。上一部分中我们讲到，Beta说明的是被评价的基金或基金组合相对于业绩评价基准的波动性，解释的是和业绩比较基准波动相关的这部分收益，正所谓“水能载舟，亦能覆舟”，Beta其实并不能体现基金经理的主动管理能力。
基金经理主动管理的回报用Alpha表示，计算公式通常为某基金或基金组合的年化收益率减去Beta*基准年化收益率，描述了历史上基金经理的投资策略击败市场的获得超额收益的能力。Alpha不一定都为正数，当Alpha<0时，说明基金经理的主动管理策略并不成功，所以我们在判断一个基金经理的历史业绩时并不能仅以其获得的绝对收益率为标准进行评价，上涨行情中一位高beta但Alpha为负的基金经理也可能阶段性获得看上去不错的绝对收益率，但他的主动管理能力也许并不高明，在市场下跌的时候也会跌的更多，所以寻找正的Alpha是每个基金经理和基金投资者一直努力的目标。
最后需要强调，Alpha和beta仅仅是历史业绩归因的结果，也不是一个非常系统的方法，投资的关键是对未来表现进行估计。在《谈一谈我的基金投资四阶段》中，我们也提到了历史业绩只是我们获得研究线索的第一步，要想做到投资业绩可复制、可持续、可解释，我们还需要通过深度调研来评估基金经理的投资行为和投资框架，理解导致投资结果的原因，并在后续一步步努力，力求在基金投资上为大家带来持续稳定的Alpha收益。
（中融基金 朱弘智）
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