汇丰银行(00005.HK)近日公布了截至2021年6月30日的2021年上半年业绩。有外资机构认为业绩超预期，但显然市场并不这么认为。结果公布后，股价下跌。 　　

　　

　　有媒体采访香港市民，问他们会不会买汇丰的股票。有的回答是，有的避而不谈。主要原因是汇丰银行应英国监管要求在2020年暂停支付股息的措施伤了股东的心。 　　

　　

　　汇丰从“红底”到不足30港元经历了什么？当腾讯(00700.HK)和阿里巴巴(09988.HK)还在襁褓中的时候，股价过百元(俗称“红底”)的汇丰银行是香港股市的风向标，也是香港众多散户和机构投资者的标配——像贵州茅台(600519。SH)在如今的a股市场——因为其稳定的股价、丰厚的派息和守时。 　　

　　

　　然而，随着香港股票市场的深入发展，越来越多的优质中资企业选择在香港上市。香港股市不再以本地地产股和金融股为主，而是变得更加多元化。 　　

　　

　　腾讯，美团(03690。HK)、百度(09888。HK)、阿里巴巴、网易(09999.HK)等第二次上市的大型互联网公司，在全球新经济领域和资本市场逐渐获得话语权，在港股市场的地位不断提升，改变了过去本地地产股和金融股主导恒生指数的格局。 　　

　　

　　汇丰保守的经营方式似乎跟不上新时代的进步，其美国业务在金融危机中损失巨大，使得汇丰股价暴跌。 　　

　　

　　2020年疫情中，英国监管部门要求在该国注册的重要系统性银行(包括汇丰银行)暂停分红，以确保有足够的资本应对潜在风险。此事引起香港投资者不满，汇丰股票再次遭到抛售，一度跌破30港元。 　　

　　

　　一年后，疫情过后的经济复苏如约而至，英国央行开始调整货币政策。在英国监管当局撤销不得分红的规定之前，汇丰银行在公布2020年业绩时已率先恢复分红，股价也升至40港元以上。 　　

　　

　　在刚刚公布的2021年上半年业绩中，汇丰宣布派发现金中期股息每股0.07美元，仅相当于每股0.36美元的半年基本盈利的19%。 　　

　　

　　在此之前，汇丰银行每个季度都进行分红，最近五年，每年的分红水平保持在0.51美元的稳定水平，甚至高于当年的基本每股收益。 　　

　　

　　如下图所示，前几年深绿色柱代表的分红基本高于浅色柱代表的摊薄每股收益，但从2020年开始，分红水平明显缩水。 　　

　　

　　 　　

　　

　　难怪汇丰股价总是涨不起来：一是因为低利率环境下传统银行业务盈利能力低，汇丰增长前景堪忧；其次，由于其最具吸引力的派息活动悄无声息地停止了，散户投资者没有动力购买一只没有现金回报、没有前景的股票。 　　

　　

　　汇丰这次恢复分红能否带来复兴的希望？ 　　

　　

　　2021年上半年表现如何？恢复到之前0.51美元的年股息水平并不现实——相当于以目前42.90港元的价格计算，股息收益率为9.24%。 　　

　　

　　汇丰已经今非昔比。 　　

　　

　　汇丰在2021年上半年的表现已经表明，它无法做到这一点。 　　

　　

　　我们先来看最基本的商业——利益商业。 　　

　　

　　2021年上半年，净利息收入同比下降9.72%至130.98亿美元，相当于总营业收入的39.12%，净利息收益率(NIM)同比下降22个基点至1.21%。 　　

　　

　　 　　

　　

　　净利息收入减少主要是由于全球低利率环境下传统银行业息差进一步收缩。期内汇丰净息差(即资产收益与资本成本之差)下降16个基点至1.11%，抵消了期内平均总生息资产同比增长7.57%的积极影响。 　　

　　

　　受净利息收入增长的推动，其在fi中的总记录收入 　　

　　

　　但归母净利润同比增长2.68倍至72.76亿美元；扣除货币兑换、客户补偿计划、出售及收购资产、公允价值变动、重组及其他非经常性费用后的调整后税前利润也同比增长1.11倍至119.5亿美元。 　　

　　

　　收入的下降和利润的大幅增长是否意味着汇丰的盈利能力显著提升？是，也不是。 　　

　　

　　汇丰银行今年上半年利润的大幅增长应归功于预期信贷损失的逆转。 　　

　　

　　汇丰在2020年计提了巨额减值准备，此外还有巨额重组费用和对一家新加坡公司的大额贷款拨备(或与2020年上半年油价大跌有关)。 　　

　　

　　到2021年上半年，汇丰将不再产生巨额商誉减值、重组费用和大额准备金，但由于前期拨备较大，将有空间进行冲销。期间将进行7.19亿美元的转回，而去年同期为68.58亿美元的拨备，因此可以显著提高期间的利润水平——其利润增长并不完全是由于持续业务的显著改善，而是会计处理的调整。 　　

　　

　　值得注意的是，笔者注意到，过去表现不佳的美国业务和英国业务也因回调而扭亏为盈，并产生了数十亿的利润，显著改善了这两个地区和城市。 　　

场的盈利水平。

　　

但从业绩数据来看，美国业务表现依然欠佳，总收入同比下降17.82%，至20.48亿元，但因为回拨，该地区分部录得税前利润3.73亿美元。

　　

英国业务似有改善，上半年收入同比增长8.06%，至41.98亿美元，加上5.69亿元的回拨，税前利润达到21.37亿美元。

　　

受疫情和经济倒退影响，汇丰的关键市场中国香港半年收入显著下降15.58%，至76.61亿美元，税前利润同比下降28.65%，至36.33亿美元。

　　

内地业务增长迅猛。2021年上半年，汇丰的内地业务收入同比增长13.64%，至17.91亿美元，税前利润大幅增长22.31%，至18.31亿美元，其中包括交通银行(601328.SH, 03328.HK)在内的联营公司贡献了收益13.48亿美元。

　　

由此可见，汇丰最重要的市场依然是中国香港，收入占比最大，且盈利能力最高，上半年的经营利润率高达47.32%。未来若该市经济复苏，或可提振汇丰业绩。

　　

美国表现依然疲弱，而英国似有复苏迹象，但最近疫情反弹或令经济的不确定性增大，所以这两个地区市场的前景仍不甚明朗。

　　

内地业务将成为汇丰很重要的增长引擎，这也是汇丰未来的重要市场布局。

　　

　　

勒紧裤头，重新出发？对于未来，汇丰的想法很多，概括来说就是开源节流。

　　

在节流方面，除了派息方面有所抑制之外，汇丰还将鼓励员工采用灵活弹性工作，减少办公空间，目标是在2021年底前削减全球办公室面积逾360万平方尺（或20%）。并继续裁员，今年上半年将削减3500全职雇员，以精简架构。

　　

开源方面，则重新调整发展策略，聚焦于优势业务，而删减表现欠佳的部门。

　　

从以上的表格可以看出，内地和香港将是汇丰最具发展潜力的市场，而粤港澳大湾区的发展纲领为国际金融机构提供的政策优惠也十分吸引，粤港澳大湾区自然是汇丰力争的重要市场。

　　

在中期报告中，汇丰表示将进一步扩展中国内地的数码财富管理业务“汇丰聆峰”，增聘逾350名财富管理人员，并计划将业务加快扩展至北京、上海、广州、深圳和杭州，也会拓展香港的数码财富管理银行业务，简而言之，就是拓展内地业务，尤其粤港澳大湾区和京沪等一线城市的财富管理业务。

　　

此外，汇丰还会扩大马来西亚和新加坡等地的数码财富管理银行业务。

　　

在欧美市场方面，汇丰已订立协议，出售美国的大众市场零售银行业务，并就出售法国的零售银行业务签订谅解备忘录，但另一方面，却重组了欧美的财富管理业务。

　　

以此来看，财富管理，尤其亚太区的财富管理，将是汇丰未来的发展重点，这与花旗等众多外资机构的战略一致。

　　

最近花旗亦开始聚焦发展国内的理财管理业务，有外媒报道花旗今年在香港和新加坡增聘过百名财富专业人士，目标是在2025年将客户资产管理规模扩大1500亿美元。

　　

但群雄逐鹿，难料谁将胜出。

　　

总结从更现实的问题来看，经济复苏，全球利率走势或回升，应有利于汇丰的传统业务。另一方面，目前各大跨国金融机构已在布局内地的财富管理市场，汇丰的赢面并不大，所以在新拓展业务方面，汇丰将面临激战。

　　

汇丰香港总部的奢华曾备受诟病，其遍布全球的办公地点都位于租金昂贵的地区，这些措施或有利于降低其经营开支。

　　

削减成本之举，加上该公司预期信贷损失准备将低于中期目标，其成本有望降低，应有利于中短期的盈利表现，所以其短期前景应尚可。

　　

作者：毛婷