马太效应明显，长期看好财富管理赛道龙头――从年报中可以看到券商的财富管理大赛道——20220426 　　

　　1.兼顾灵活性和长期增长，看好大理财龙头的长期价值。 　　

　　2021年，30家上市券商大理财条线净利润同比31%，利润贡献占比18%。年初以来，偏股型基金净值大幅回调，直接导致大理财赛道利润增速被向下修正。在资管新规、全面注册制、住房不投机、个人养老金分红、无风险利率的长期趋势下，居民财富向金融资产尤其是权益类资产迁移的长期逻辑不变。公募基金市场空间广阔，行业格局逐渐向头部集中，具有轻资本和规模效应的属性。赛道可以给出较高的PE估值，使得行业兼具短期弹性和长期成长属性。目前理财跟踪标的估值存在安全边际，长期投资价值凸显。我们推荐渠道龙头东方财富，产品头部公司广发证券和东方证券，受益方兴业证券和长城证券。 　　

　　2.公募基金业务线同比增长，头部基金利润增速更强，券商资管积极转型。 　　

　　(1)2021年，券商公募基金业务条线利润大幅增长，利润贡献进一步提升。在25家样本公司中，有5家证券公司贡献了超过20%的公募基金利润。我们比较看好头部基金公司东方证券和广发证券。(2)头部基金公司净利润增速和ROE优于行业平均水平，马太效应突出。2021年，45家样本基金公司的净回报利润同比39%，ROE 21%，同比3.8pct。与前六家基金公司相比，净利润同比增长44%，ROE增长34%，净利润CR6增长2个百分点至46%。非货基AUM集中度上升，偏股型基金集中度下降。从结构上看，截至2021年末，公募非货基金占比约为40-50%，较年初有所提升。客户维护费占公募管理费的比例持续上升，渠道方的议价能力依然较强。(3)券商资产管理积极转型。截至2021Q4，集合资产管理规模达到3.6万亿，同比75%。在资产管理行业全面进入净值化管理阶段的趋势下，各券商在零售端积极进行大规模公募转型，在机构端提升主动资产管理能力，抓住银行理财业务发展的新机遇。头部券商在主动资产管理方面有一定优势。 　　

　　3.代销理财产品收益同比增长，理财转型持续深化。 　　

　　2021年，30家上市券商金融产品销售额同比占比59%，经纪业务占比12.4%，同比3pct，利润贡献4.4%，同比0.8pct。在居民财富向权益市场迁移的过程中，客户对财富管理的多元化需求与日俱增。各券商着力代销理财产品，提升财富管理能力，构建财富管理服务体系。2021年，财富管理转型继续深化。头部券商凭借强大的综合能力和客户基础，在聚焦高净值客户、构建完善的产品体系、培养专业的投顾团队等方面具有比较优势。试点券商积极发展基金投资业务，3只先锋基金投资规模已超过100亿元。全行业投资人员规模持续扩大，2021年投资人员6.8万人，同比增长12%。 　　

　　风险：股票市场的波动对基金发行和留存规模有不确定的影响