红周刊 特约 |王华 　　

　　债券基金是指采用券商结算模式的产品。第一个试点基金成立于2018年，自2021年以来，其扩张速度加快。在券商理财的背景下，债券基金可以有效协调券商、银行、公募和投资者的利益。券商在帮助公募增加留存的同时，可以获得更多的佣金激励和商机。 　　

　　重新审视中小公募券结“黑马”投资风格 　　

　　与传统托管结算模式相比，债券结算模式的核心区别在于交易流程的改变和佣金仓上限的免除。但在新的交易规则下，因为免除了30%的佣金分配额度，结算券商交易佣金的激励大幅增加，进而促进了基金与券商的深度绑定。 　　

　　从收益来看，券商的渠道资源也向相应的产品倾斜，比如高强度的宣传，产品的独立评估等。在持续营销的过程中，更加注重保有量的提升，从而获得持续的佣金收入。此外，2019年债券结算模式改为常规模式，新公募基金产品需要采用债券结算模式。因此，大多数中小基金公司和次新基金公司都选择了债券结算模式，券商也愿意扶持“黑马”，实现共赢。 　　

　　最好的例子就是中庚，价值领航、价值品质等很多邱东荣管理基金都是与华泰、东方等券商合作的债券结算基金。2021年以来，邱东荣的低估值风格在小盘价值基金经理中脱颖而出，规模再度快速增长。但事实上，Value Pilot成立之初的相对业绩并不突出。2020年初，重仓的银行、地产、刘垚集团等小盘股，几乎与消费、医药等大盘股轨迹背道而驰。而规避高景气投资的价值投资，也能让其在跑马场拥挤、估值高企的市场环境中独善其身。从结果导向来看，价值试点从发行时的9亿增加到80亿，这也是机构投资者的长期布局对象。 　　

　　同样，这家新公司的股权是第一品牌，衡越的高楠也是债券结算模式下各机构提拔的基金经理。从重仓来看，主要是当代Amperex科技股份有限公司、山西汾酒等快速优质成长的优质成长股，相对淡化了市场风格和板块轮动；但其季度调仓有趋势交易的影子，对结构性机会和板块轮动比较敏感。比如一季度新增的杭州银行，新增的山西焦煤，产品周转率都很高。这种投资风格今年以来也遇到了不少挑战。衡越核心精选的最大撤退幅度接近40%。高楠的管理规模能否在快速突破100亿后保持之前的水平，还需要观察。 　　

　　基金公司快步入场 　　

　　爆款销售背后关注业绩持续性 　　

　　定制化供应优质证券产品可以形成券商的独特竞争力，既可以利用代销杠杆，不断增加证券数量获取佣金收入，又可以成为增强客户粘性的流量入口。最好的例子就是瑞远，累计发行的两只权益类公募(瑞远成长价值和瑞远均衡价值)，总净值422亿元，较首次发行增加300亿元。 　　

　　但也有不少产品由于渠道粘性不足、业绩持续性差等原因，成为爆款后规模急剧下滑。目前南方兴润持有一年仅为初始规模的60%。成立后，产品几乎一直在下滑。兴润价值作为成长型基金，对高估值的优质公司有一定的估值容忍度。成立后主要持有基本面优秀、壁垒清晰、市场共识度高的公司，如腾讯、美团等。然而，在产品运作过程中，市场对其价值进行了重新评估 　　

　　券商理财业务转型已成趋势，债券结算模式的实践为理财转型提供了良好的切入点。从投资角度来看，次新基金公司和合作券商联合推出的“黑马”可能更适合投资者。 　　

　　（本文已刊发于6月4日 《红周刊》 ，文中观点仅代表作者个人，不代表 《红周刊》 立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）