市现率估值法 　　

　　

　　因此，市现率估值法属于相对估值法中的一种，却是相对比较特殊的一种。有 时候，投资者使用市现率估值法时，需要借用一点自由现金流的算法,于戈把这种方法放在最后介绍。 　　

　　

　　市现率是股票价格与每股现金流量的比率。企业的经营现金流能够非常真 实地反映企业经营性现金的流入与流出情况，最直观地反映企业的盈利能力。 因而，市现率常常用于评价股票当前价格水平的高低和企业应对风险的能力。 　　

　　

　　―、市现率的计算公式与含义 　　

　　

　　大家知道，每家企业的财务报表都可以在符合会计政策的前提下，根据 企业的实际情况进行调整，这在一定程度上能够对企业的收益或利润数据产 生一定的影响，而经营性现金流量数据则很难进行调整。 　　

　　

　　市现率的计算公式如下： 　　

　　

　　市现率=每股股价/每股经营现金流 　　

　　

　　大多数股票交易软件的基本信息板块中，都会提供各只股票的每股现金 流。这里的每股现金流，指的就是每股经营现金流.如图，是五粮液的每股经营现金流。 　　

　　

　　 　　

　　

　　图五粮液每股经营现金流数据 　　

　　

　　从图中可以看出，近几个季度，除了2020年第一季度与新冠肺炎疫情有直接关系外，五粮液经营的每股现金流都有较大幅度的增长。截至2020年7月17日，五粮液收盘价为205.39元。在分析企业的市净率时，可以直接选取2019年的年报数据。 　　

　　

　　五粮液的市场价计算如下： 　　

　　

　　五粮液市价=最新股价/每股经营现金流 　　

　　

　　=205.39元/5.95元 　　

　　

　　=34.52倍 　　

　　

　　通常，市场汇率具有以下交易含义。 　　

　　

　　第一，市现率低，说明上市公司现金流比较充沛，抗风险能力较强，经 营压力较小。 　　

　　

　　第二，市现率高，说明上市公司的现金压力较大，抗风险能力相对较弱。 　　

　　

　　第三，市现率为负值，说明企业的每股经营现金流为负数，企业运营状 况不佳。若该情况长期持续，会对企业的经营产生较大的影响。 　　

　　

　　第四，单纯的市现率高低，很难评估一个企业的价值以及运行质量的好 坏，需要结合行业的市现率情况进行综合分析。同时，从以往的经验来看， 低市现率股票组合的收益一般都要好于高市现率股票组合。 　　

　　

　　第五，市现率可以与市盈率组合使用，即通过市现率筛选股票后，再对 市盈率进行研究，最后确定合适的投资标的。 　　

　　

　　市现率计算公式的演变 　　

　　

　　在实战中，有些投资者喜欢对经营性现金流进行处理，使其变成自由现金流。自由现金流的概念和计算方法在前面的估值方法中已经介绍过了，这里不再赘述。总之，基于自由现金流计算的市净率更能反映企业的经营质量。这里直接引用前面介绍的自由现金流计算公式： 　　

　　

　　自由现金流=经营活动现金流量净额-资本性支出 　　

　　

　　=经营活动现金流量净额-固定资产折旧-无形资产和长期 待摊费用摊销-处置长期资产的损失 　　

　　

　　以五粮液为例。截至2019年末，五粮液总股本38.82亿股，经营性现金流净额231.12亿元，固定资产折旧4.18亿元，无形资产摊销0.19亿元，长期待摊费用摊销0.52亿元，长期资产处置损失-0.27亿元。那么五粮液2019年的自由现金流是： 　　

　　

　　自由现金流=231.12亿元-4.18亿元-0.19亿元-0.52亿元-(-0.27亿元)=226.25亿元。 　　

　　

　　每股自由现金流为： 　　

　　

　　每股自由现金流=自由现金流总额/股本 　　

　　

　　=226.257亿元/38.82亿股 　　

　　

　　=5.83元/股 　　

　　

　　基于自由现金流的市价比计算如下： 　　

　　

　　五粮液的市场价格=最新股价/每股自由现金流 　　

　　

　　=205.39元/5.83元 　　

　　

　　=35.23倍 　　

　　

　　三、市现率估值的注意要点 　　

　　

　　市价可以反映每股的现金水平，很多投资者经常采用市价与市盈率对比的方法来评估企业的估值。一般来说，在成熟行业中，若 企业的市现率远高于市盈率，则认为企业的收益可能存在一定的问题需要投资者的特别关注。 　　

　　

　　与其他估价师 　　

法相比，以下三点需要投资者特别注意，如图所示。

　　

　　

　　

　　

图市现率估值的注意事项

　　

第一，在针对特定的股票估值过程中，很难确定每只股票市现率的合理 估值范围，特别是很多企业的经营性现金流并不总是平稳的。

　　

第二，对于很多科技行业中的成长企业来说，经营性现金流经常会出现 负值，但这些企业的未来发展前景却被大家认可，这就使得估值与实际情况 总是出现背离。

　　

第三，在实际经营过程中，影响经营性现金流的因素很多，因此，依照 市现率评估企业价值，估值很可能会出现经常性波动的情况。

　　

　　

四、市现率评估案例――泸州老窖

　　

在国内白酒市场上，泸州老窖绝对是仅次于贵州茅台和五粮液的存在。

　　

　　

其代表产品国窖1573,更是被称为国内浓香型有机白酒的典范。

　　

1. 基本产品线与盈利构成

　　

下面来看一下泸州老窖的产品销售与利润占比情况，如图所示。

　　

　　

图泸州老窖的产品与收入构成

　　

　　

从图中可以看出，泸州老窖的营收构成非常简单，全部来源于酒类 业务，其中又以高端酒类占据较大的比重。高端酒类的毛利率高达92.81%, 利润占比也高达63.11%,由此可见国窖1573对泸州老窖的贡献。

　　

2. 泸州老窖的现金流量情况

　　

下面再来看一下泸州老窖的每股现金流量情况，如表所示。

　　

表泸州老窖财务与现金流数据

　　

　　

通过表的数据，可以得出以下几个结论。

　　

第一，泸州老窖的销售收入连续增加，且整体并不是很高，未来仍有很 大的成长空间。

　　

第二，泸州老窖的经营性现金流量比较充沛，且连续多年保持了强劲的 增长，未来有望继续保持。

　　

第三，泸州老窖的收益也连续多年保持了较快的增长。

　　

总之，泸州老窖仍处于发展的快车道，未来仍具有较大的成长空间。

　　

3. 泸州老窖估值分析

　　

截至2020年7月17 H,泸州老窖的收盘价为114.01元，结合2019年 的经营性现金流情况，可以计算其市现率。

　　

泸州老窖市现率二每股股价/每股经营现金流

　　

其中：

　　

每股经营现金流=2019年度经营性现金流/股本数

　　

=48.42亿兀/14.65亿股

　　

=3.305 元 / 股

　　

则市现率为：

　　

泸州老窖市现率=114.01元/3.305元

　　

=34.496 倍

　　

如果投资者想要将泸州老窖的经营性现金流换成自由现金流，则可以考 虑用当期的经营性现金流扣除固定资产折旧、无形资产和长期费用摊销、固 定资产处置损失等。2019年度的各项数据如表所示。

　　

表泸州老窖现金流量相关数据

　　

　　

则，泸州老窖的自由现金流为：

　　

自由现金流=48.42亿元-1.56亿元-0.11亿元-0.0003亿元-（-0.27亿元）

　　

=47.02亿元

　　

每股经营现金流=47.02亿元/14.65亿股

　　

=3.21元/股

　　

则,泸州老窖市现率=114.01元/3.21元

　　

=35.52 倍

　　

与此同时，白酒行业中比较典型的企业的市现率（表中市现率均以每股 经营现金流为基础，而非自由现金流）如表9-4所示。

　　

　　

注：每股现金流数据为2019年年底数据，当前股价为2020年7月17日的收盘价。

　　

　　

对比泸州老窖与表中同类企业的市现率，可以发现以下几点。

　　

第一，在所有白酒企业中，泸州老窖的市现率仅比洋河股份高一点，与 五粮液持平，远低于贵州茅台、山西汾酒和水井坊。

　　

第二，从每股股价与现金流的对应关系可以看出，各家企业的股价与每 股经营现金流几乎都是对应的。每股现金流越高，股价也就越高。

　　

第三，从各家企业的估值来看，泸州老窖的估值相对较低，但并未与整 个行业的估值产生太多的偏离。