（原文发表于2018年2月24日）
简介：
原油作为大宗商品之王，对宏观经济有着重要影响，是抗通胀资产配置的重要选择。随着世界经济的复苏，近期美国的薪资和CPI增长明显加快，通胀预期上升(详见图表 1)。WTI原油期货作为国际基准油价之一，受到对冲基金等高风险偏好投资者的青睐。但原油期货本身的杠杆交易属性是1，这使得它对进出策略和仓位控制有着严格的要求。对于风险偏好不高的投资者或者财富管理机构来说，其实有很多原油投资工具可以选择。从操作便利性和风险角度考虑，ETF可能是首要考虑的。但原油ETF又分为原油期货ETF和石油公司股票ETF。哪个是更好的选择？
此外，我国原油期货将于2018年3月26日上市，国内原油ETF产品将更加丰富。目前很多基金公司都愿意申请原油ETF。此时，借鉴成熟市场已有的操作经验，对我国原油ETF的发展是有帮助的。
基于此，我们将在本专题中详细介绍全球原油ETF，并对比国内现有的原油ETF。第一部分是全球原油ETF概述，包括ETF的介绍、类型和投资者结构。第二部分定性和定量地度量了不同油价周期下各主要原油品种的ETF收益。衡量原油期货ETF和石油公司股票ETF收益表现的领先因素，提示投资者需要注意的风险，进而给出投资建议。
1.什么是原油ETF？原油ETF是指以原油为基础资产，跟踪原油价格波动的金融衍生品。主要分为两类：以原油期货为投资标的的ETF和以油企股票为投资标的的ETF。与原油期货和期权投资产品相比，原油ETF的杠杆率较低，是风险偏好较低的投资者更容易的选择。
全球首只原油ETF于1998年在美国诞生。自2004年以来，各种原油ETF加快了推出进程。当时世界经济强劲复苏，全球原油需求明显增加，国际原油价格首次突破60美元/桶。之后原油价格进入快速上涨的新通道，全球经济始终处于高油价的压力之下。投资者希望有一种便捷、低成本的方式投资原油资产。在此背景下，各种原油ETF应运而生。
二。原油ETF的类型按投资标的划分。目前，彭博有104只WTI/布兰特原油期货2和全球能源股票ETF。其中，以原油类期货为投资标的的ETF有27只。能源类股票(原油、天然气和煤炭等。)有77个投资标的。这77只ETF包括24只100%投资于原油股票的ETF，80%以上仓位于原油股票的ETF16，37只投资标的多元化的ETF——原油股票占比相对较小(详见图表 2)。
股票ETF的市值大于期货ETF，跟踪对象主要是各种股票指数。目前全球最大的原油相关ETF是道富环球顾问发行的能源精选板块SPDR基金-XLE基金。其投资对象是美国的大型石油公司、页岩油公司和油服公司。截至2018年2月21日，其资产规模达171.8亿美元，是唯一一只规模超过100亿美元的原油ETF。资产规模最大的原油商品期货ETF是美国商品基金发行的United States Oil Fun DLP-USO，资产规模为19.67亿美元(详见图表 3)。总体而言，在美国上市的原油ETF市值最大(详见图表 4)。
按照杠杆比例，104只原油ETF中只有13只为杠杆ETF，最高杠杆比例为3倍。在市值排名前25的ETF中，只有UCO、ERX和上海合作组织是杠杆ETF。可见，作为一种低风险的投资产品，ETF产品设计者和投资者对无杠杆产品的热情更高。
具体来说，国内目前有6只原油ETF，但其中只有两只可以归入上述类别，因为其他4只投资标的都是原油ETF，而不是直接投资原油期货或石油公司股票。这6只产品均为杠杆ETF，其中中华宝油& amp天然气的市场价值最高，在我们的全球ETF产品中排名第34位(详见图表 5)
ong>）。
三、原油ETF持有者结构
从主要原油类ETF<4>持有者结构来看，几乎全是专业机构，其中投资银行是原油类ETF最大的客户。由于没有进一步细分的持仓用途，较难分辨其投资标的具体去向，可能主要是服务于投行的自营业务和代客业务。传统商业银行也会将原油类ETF作为其资产配置中的一环。对于追求绝对收益的对冲基金，原油类ETF的吸引力较小（详见图表 6）。
与国外原油ETF投资者结构存在较大差别，我国几支原油ETF持有者基本为个人投资者（详见图表 7）。随着国内原油期货的上市，未来我国原油ETF投资者结构也有望向机构化转变。
注：
<1>按交易所的初始保证金要求杠杆率达30至50倍不等。
<2>未检索到投资WTI和Brent以外原油期货的ETF，但实际中也许存在。
<3>不少ETF在彭博上并没有公布具体的持仓，所以此数字与真实情况肯定存在偏差。如果改变筛选标准得出的数字也会与本文数字有差异。除我国外，持有原油类ETF的ETF不在本文介绍范围。
<4>我们选取市值前25中持有者结构数据可得的几支ETF进行说明，股票类选取3支，期货类选取2支。
