海康威视(002415) 　　

　　萤石上市后，机器人准备分拆上市。 　　

　　公司的内在价值被严重低估。 　　

　　投资要点 　　

　　事件：公司拆分控股子公司海康机器人(占股60%)并在创业板上市。 　　

　　萤石博览会刚结束，机器人就要上市了，八大创新业务中的两个上市，展示其内在价值。 　　

　　截至2021年末，公司创新业务板块包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微电影、海康智慧仓储、海康消防、海康瑞盈、海康汇盈等八个子业务，其中：1)萤石网络于2022年6月7日获得科创板通过，2019年至2021年萤石收入分别为23.64。归母净利润分别为211、326、4.51亿元，增长率分别为59.81%、54.53%、38.17%。2)根据分拆计划，海康机器人2019-2021年营收分别为852、15.52、27.4亿元，归母净利润分别为0.30、0.80、4.85亿元。近两年，收入和利润都实现了高速增长。 　　

　　如果分拆上市顺利完成，一方面，该资产的独立性、投融资能力、市场竞争力和开发创新能力将进一步提高，有利于未来整体利润水平的提升，公司按股权划分也将享有更大的利润增长空间。另一方面，更重要的是，公司八大创新子业务中已有两个成功上市，不排除后续还会有另一个创新业务板块上市，充分显示了公司孵化和培育新业务发展的战略眼光和能力，其内在价值被严重低估。 　　

　　在极度悲观的假设下，短期市值对应3000多亿，长期价值明显低估。 　　

　　目前市场最关心(或最担心)的是公司是否会被列入美国财政部的SDN名单。在事情明朗之前，我们不会做太多猜测。公司年报显示，2021年公司海外业务收入为189.26亿元，占总收入的23.24%。在悲观假设下，如果不考虑海外业务贡献，根据我们的测算，预计2022年公司归属于母公司的净利润为150.45亿元，20倍PE，对应的短期底部市值为3009亿元。 　　

　　长期来看，定制化和碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道的价值被显著低估。目前，进入碎片化市场的玩家包括安全领导者、技术巨头、AI算法公司、行业领导者。与其他竞争对手相比，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势。但最重要的区别还是来自于行业理解和场景落地。一方面，以销售服务网络为根，拥有完善的可以下沉到乡镇的营销服务网络，是公司深入了解和获取行业知识，准确把握客户需求痛点的关键；另一方面，公司以生产和研究体系为基础，将研发和生产转移到企业内部。d和技术支持资源前移，匹配铺设好的营销服务网络，更紧密的接触和服务客户，使得渠道的稀缺价值尤为明显。 　　

　　盈利和投资评级：我们维持公司22-24年预期EPS分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 　　

　　风险：安防行业发展不达预期，疫情冲击中小企业经营风险。 　　

　　本文来自金融界。