文|城市边界|作者|李楠，编辑|李曙光
“最贵新股”并不是一个流行的标签。
在上市当天股价暴涨后，微变频第一股禾迈股价陷入调整。截至1月13日，禾迈股价收于679.1元，较其高股价下跌17.6%。
禾迈股份上市时发行价为557.80元/股，刷新了a股最高发行价纪录，成为“最贵新股”。但上市后，禾麦的交易量较低，投资者评论几个友好的商业基金一起玩，散户就是不进来。
麦被质疑的主要原因，除了发行价过高之外，还有巨额超额配售。按照原本上市计划募资5.58亿元，最后却募集了55.78亿元，其中的45亿元竟然来购买理财产品。's 4%年化理财收益计算，这笔钱产生的理财收益相当于禾迈主营业务一年的净利润。
有资本市场专家对本城表示，这是一种“喜忧”。也有投资者表示，这让买股票和买基金一样生活。
从表面上看，禾麦的争议在于机构和散户对其估值的巨大分析。更重要的是，禾迈主营业务本身的前景也充满了不确定性。
光伏新秀禾迈股份，破多单纪录。
合买以557.80元/股的发行价成为a股发行价最高的股票。但网上投资者放弃认购金额3.63亿元，放弃比例达到18.74%，也刷新了a股最高放弃比例纪录。
过度融资并不是什么新鲜事。2021年的a股市场，至少有200个IPO项目超募。沃麦的夸张之处在于超额有点大。本来业务只需要5.58亿，却一举融资50亿，以至于刚上市就花了45亿买理财。
《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，募集资金应当有明确的使用方向，原则上应当用于主营业务。拿巨额募集资金买理财，加剧了合买估值的分歧。
那么，类似禾麦股份的情况合理吗？
资本市场专家、Lens创始人况玉清向《城市》指出，超募不是由企业来决定的，而是在IPO发行定价、询价过程中，投资人给出来的报价认为企业值这么多钱。
就禾迈股份而言，其在上市发行询价期间的报价范围为52.50元/股至798元/股，投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28元/股、710.50元/股和590元/股。相比较而言，禾迈的最终价格为557.8元/股，并不为过。
至于购买理财产品，况玉清说，“比放在银行吃利息合理”.
不过，IPG中国首席经济学家白文熙指出，用超募资金购买理财产品违背了资本市场的初衷，因为禾迈股份并不是一家专门从事投资理财的公司。
“大量超募资金用于理财，是值得监管部门反思和重视的事情。”
此外，一些上市公司研究专家指出：这个市场上的定价的引导权、定价权其实都在机构手里，散户有不同看法很正常，任何一个定价高的公司都会有很大的争议。
但是，“争议不一定影响股价”，关键还是在业务上。
禾迈业务在光伏领域，主要从事光伏逆变器、成套电气设备等电力转换设备及相关产品的研发、制造和销售。产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统等。
在分布式光伏快速发展的背景下，禾迈迎来发展机遇。不过当初它创立时，却不是光伏行业的好年份。
禾迈的创始人柏杨和公司董事、副总经理赵毅都是浙江大学的博士生。禾迈的核心研发；d团队成员主要来自浙江大学相关学院及其他高等院校。杭集团为禾迈创投提供资金支持。
从2008年开始，在浙江大学电力电子国家重点实验室，研发了禾迈的相关产品。2012年，在“浙江大学-航凯集团新能源研发中心”的基础上。d中心”，赫迈动力电子公司正式成立。
2011年和2012年，美国和欧洲相继对中国光伏产业发起“双反(反倾销、反补贴)”调查，给中国光伏产业造成了沉重打击
先做点科普：光伏逆变器是连接光伏系统和电网的关键设备。其基本功能是将光伏电池输出的直流电转换成交流电，并使输出的交流电满足电网的电能质量要求。对应不同的应用场景，光伏逆变器大致可以分为集中式、串联式、分布式和微型逆变器四种。
其中微型逆变器的单台功率一般在1KW以下，适用于分布式光伏系统，特别是分布式中小型工商业屋顶电站和分布式家用屋顶电站。
后来，柏杨回忆说，“我们掌握了微型逆变器的时机。太早投入市场太多，没有机会太晚。”
光伏行业近两年受到投资者的追捧，但其发展机会已经很多次了。和迈成立后，中国分布式光伏刚刚进入快速发展期。
uhao.com/pic/img.php?k=余额宝一天200利息要存多少,余额宝一千万块钱一天收益多少2.jpg">相关行业统计指出，在2013 年，集中式光伏是光伏的主要形式，当年集中式光伏的新增装机规模占比高达 91%。随着分布式光伏的发展，到 2018 年该比例下降至 52%。对创业者来说，找到适合自己的“蓝海”，比人才和资金更重要。凭借对光伏产业机遇的敏锐把握，创业第一年，禾迈便实现了超过一千万元的收入，而后则逐渐做大。
就当下而言，禾迈在逆变器细分市场仍具备技术优势。不过从估值情况来看，截至1月7日，光伏逆变器龙头阳光电源的动态市盈率约94倍，禾迈的动态市盈率则高达152倍。
禾迈的经营数据和发展空间，未必能够与高估值相匹配。
微型逆变器是眼下禾迈最重要的产品。
禾迈主营业务可分为四部分：微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统，电气成套设备及元器件。
微型逆变器及监控设备是营收主力，2021年上半年，这部分产品贡献收入1.88亿元，营收占比60.36%。
不过，禾迈此前主要收入来源并非微型逆变器，而是电气成套设备及元器件。在2018年，电气成套设备及元器件才是贡献六成营收的业务。
可惜这部分业务表现并不稳定。在2018年、2019年、2020年和2021年上半年，禾迈的电气成套设备及元器件实现收入分别为1.83亿元、1.40亿元、2.14亿元、9811.89万元，没能保证持续增长。
这意味着，微型逆变器的市场前景将直接决定禾迈的未来。但微型逆变器是不是一个好赛道，还存在诸多分歧。
微型逆变器功率等级一般相对较小，使用场景为普通户用和工商业等分布式发电系统。而分布式光伏得到了强有力的政策支持。
2021年6月，国家能源局综合司下发通知指出，开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏建设，有利于整合资源，实现集约开发、削减电力尖峰负荷、引导居民绿色能源消费。地方层面，到7月末，浙江、河南、湖北等 22 个省（区）便提交了试点方案，加快推进相关政策落地。
分布式光伏系统前景可期，适用于分布式光伏的微型逆变器似乎也值得期待。
据财联社报道，天风电新团队经过对海内外逆变器公司估值进行复盘，认为一般在年末可对应第二年业绩预期的60倍，简单套用在禾迈上为240亿市值。而到2022年中切2023年估值时，60倍估值对应480亿市值。
天风电新认为，对公司估值应当反映远期发展预期，给予禾迈2023年50倍，目标市值400亿。
不过眼下，微型逆变器在整个逆变器市场占比并不高。
泓达光伏创始人刘继茂向市界指出，微型逆变器的主要特点是，每一块组件构成一个单独的回路不受遮挡影响，安全性高，但微逆单价偏高，单瓦价格是组串式逆变器3-5倍，因此应用受到限制。
在投资者社交平台，有自称是半个光伏从业者的网友评论：从来没听说哪个光伏项目用过微型逆变器。
如前所述，光伏逆变器可细分为四种：集中式、组串式、集散式和微型逆变器。
国联证券报告指出，目前全球市场上按容量计算的组串式逆变器出货量约占60%左右，集中式逆变器约占35%，集散式和微型逆变器所占市场份额较小。
禾迈招股书也提到，根据Maximize Market Research对微型逆变器市场规模的研究，公司市场占有率约为1%。
也就是说，在整个光伏逆变器市场中，微型逆变器存在感偏弱，禾迈的市场份额偏低。
据禾迈预测，其2021年全年收入约7亿到7.8亿元，同比增长41%到58%；归属于母公司股东净利润约1.8亿元至 2.1亿元，同比增长约73%至 102%。
禾迈的客户需求和产品销量在增加，但展望未来，微型逆变器市场格局存在变数。
刘继茂向市界指出，微型逆变器市场比较窄，没有受到阳光电源，华为等主流逆变器厂家的重视。
换言之，早先禾迈快速发展时，巨头可能还看不上微型逆变器这块蛋糕。但如果市场利益足够大，禾迈很可能面临巨头的竞争。
光伏逆变器市场，国内企业表现强势。电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie数据显示，2020年全球逆变器出货量排名依次为华为、阳光电源、SMA，锦浪科技、上能电气、固德威等也排名靠前。
从光伏逆变器整个市场来看，禾迈的地位并不高。
从营收数据来看，在2021年上半年，阳光电源、锦浪科技、固德威实现收入分别为82.1亿、14.54亿、10.87亿，实现净利润分别为15.05亿、2.38亿、1.53亿。而同期，禾迈股份收入为3.18亿，净利润为7867.6万元，差距明显。
北京特亿阳光新能源总裁祁海珅认为，禾迈股份作为国内微逆第一股上市有一定的稀缺性，对标美股的Enphase——市值约247亿美元的全球微型逆变器龙头，有一定的想象空间。
在他看来，微逆产品小而美、安全性高等特点，将使它在户用分布式光伏和未来的户用光伏+储能领域会有不错的市场前景。
“毕竟仅我国就有5000万户以上的容量，对应光伏装机规模可达500GW(单户按10千瓦测算)，假设10%的微逆市场为50GW，按照单价0.6元/W左右测算，对应300亿元左右的市场体量。”
但如果微型逆变器受到追捧，禾迈未必能够保持技术上的领先。
除了前有巨头，禾迈还要面对同样聚焦微型逆变器的同行竞争。同在2021年，昱能科技也提交了上市申请。相比禾迈，昱能对微型逆变器的偏爱更为明显。
2020年，昱能科技实现收入4.88亿元，其中微型逆变器收入约4.12亿，占比84.44%。
其招股书援引Wood Mackenzie报告称，在2019年全球微型逆变器市场中，Enphase处于较强的领导地位，市场占有率高达 83.26%，昱能科技位居第二名，市场占有率为 11.75%。
对禾迈而言，这也是一份挑战。
颇具戏谑意味的是，现在手握45亿元买理财产品的禾迈，只要理财收益稍微好些，一年便能增加上亿利润。
某种角度上，这家“最贵新股”挑选理财产品的眼光，眼下可能比耕耘产品的能力更为重要。
