6月22日，
0，广州诗尼曼家居股份有限公司披露招股说明书，拟在创业板IPO上市。本次拟募集资金4.8亿元，用于湖北荆门产能建设项目二期、信息化升级建设技术改造项目及补充流动资金。
诗尼曼成立于2013年，起源于家居企业密度最高的广东省。前身为广州世一家具有限公司，主要从事家具研发；d、生产销售定制衣柜、定制橱柜、铝合金门窗等全屋配套家具产品。背靠红塔创投和家居零售寡头红星美凯龙、居然之家，公司9年营收突破10亿大关，但业绩规模与同行业上市公司相比仍较小。
随着行业竞争的日益激烈，公司不得不通过扩大生产、加强营销等方式试图突围，但却以高于同业的资产负债率为代价，销售费用大幅上升。同时，公司大宗业务模式的大幅增长也给业绩和现金流带来隐患。
此外，家居企业上市越来越难。2021年有50多家家居企业申请在a股上市，成功上市的只有10家。从去年以来未能上市的40多家家居企业来看，原因大多集中在实际控制人的股权敏感性、财务数据、信用和经营风险等方面。
业内人士表示，大家居行业经过20年的快速发展，大部分细分行业的龙头企业都登陆了资本市场，而未能成功上市的家居企业都有一个共同的特点，那就是都不是相应细分行业的IPO第一家，营收额与现有的垂直IPO企业相比差距较大。然而目前，Shiniman也存在一些问题，如收入少和信用风险。
施尼曼家居定位于中高端消费市场。目前，公司已推出三大定制核心系统：诗尼曼全屋定制、诗尼曼橱柜、诗尼曼门窗，并拥有诗尼曼、爱家两大品牌。
2019年至2021年，施尼曼家居分别实现营业收入8.35亿元、9.21亿元和11.56亿元，2021年营收增速达到25.52%。虽然收入增长很快，但与国内同行如欧派家居、索菲亚、好莱客、尚品宅急送等相比，目前史尼曼的营收仍然较少，仅高于柯凡家居，与可比公司63.28亿的平均水平相差甚远。
数据来源：招股说明书
因此，为了扩大公司规模，施耐曼拟在本次IPO中投资4亿元用于湖北荆门产能建设二期项目，希望突破产能瓶颈，赶超国内同行。
但之前由于产能扩张，公司资产负债率明显高于同行。2019年至2021年，公司资产负债率分别为62.08%、62.82%、61.80%，可比公司平均值为42.6%、45.57%、49.18%。
除此之外，为了提升品牌影响力，扩大销售网络，施耐曼的销售费用越来越高。
2020年，施耐曼副总经理黄伟国曾说，“我对营销一直持辩证的观点。定制家居行业作为服务型行业，应该以服务为主，淡化营销的色彩。你想要什么，我正好在这里。我提供的服务正是你所需要的。那么，消费者自然会选择你，他们愿意成为口碑传播者，去传递给更多需要和认可施耐曼的消费群体。”
但实际上，由于业务规模较小，品牌影响力有待加强，公司不得不投入大量资金进行销售网络建设、市场推广和客户服务。报告期内，公司销售费用分别为1.32亿元、1.32亿元和1.86亿元，销售费用率为15.80%、14.32%和16.06%，呈逐年上升趋势。与同行业的其他公司相比，销售投资率
值得注意的是，无论是扩大产能还是加大营销力度，都反映了公司对行业竞争加剧的焦虑。随着新房销售增速的下滑和存量房时代的到来，家居行业整体增速进一步放缓，但同时技术壁垒低也导致市场参与者众多，行业分散，竞争日益激烈。
前瞻产业研究院数据显示，目前中国家居行业集中度较低。2020年，CR5只有6.32%，CR10只有8.2%，排名第一的欧洲家居市场份额只有2.11%。美韩前五大品牌在2018年的市场份额都达到了50%以上，说明未来中国头部家居企业还有提升份额的空间。在房地产红利期逐渐消退的情况下，市场对企业的综合能力提出了考验。如果这个时候公司不往头部靠拢，以后马太效应凸显的时候就更难脱颖而出了。
公司在扩大销售时也采用了大宗业务模式。近年来，这项业务有了很大的改善。批量模式是房企直接从家居企业采购，属于TOB端业务。起初，分销模式是家居行业的传统销售渠道，但随着精装房的兴起，散装经营模式呈现出快速发展的趋势。
mg src="https://tupian.lamuhao.com/pic/img.php?k=什么是合伙企业法律特征有哪些,有限合伙企业的法律特征4.jpg">数据来源：招股书公司目前收入来源以分销为主，大宗为辅，直销比例最低。不过从不同渠道的收入占比可以看出，公司收入结构正在发生改变，2021年经销模式收入占比已由88.68%下降至79.36%，大宗业务模式收入占比从9.48%大幅提升至17.45%。
虽然大宗模式单个项目金额大，但其实毛利率不如零售业务并且周期较长，加上房地产商频频暴雷，提高了应收账款回收风险。
以2021年为例，经销模式毛利率为33.87%，大宗业务毛利率仅20.03%。而公司整体毛利率从2019年的34.49%降至31.93%，大宗业务占比升高也是原因之一。
数据来源：招股书
应收款方面，报告期各期末，公司应收账款余额为0.73亿元、1.21亿元和1.44亿元，分别占当年流动资产的17.54%、21.6%和29.78%。2020年、2021年末，公司应收账款余额较上年末分别增加4458.37万元、4485.48万元，主要由于大宗业务应收账款余额分别增长6692.38万元、4092.19万元。
2021年，公司期末应收账款前五名客户为万科股份、卓越置业、华远置业、深圳新诚天和海伦堡地产，均为房地产企业。由于2021年房地产调控升级，房地产、装饰装修客户整体回款变慢，大宗业务应收账款占大宗业务收入的比例从49%暴涨至70%。
账期拉长也影响了诗尼曼家居的现金流状态。2019年至2021年，诗尼曼家居经营活动产生的现金流量净额分别为1.03亿元、1.16亿元和0.63亿元，货币资金分别为1.64亿元、3.07亿元和2.65亿元，均在2021年出现明显下滑。
更令人担心的是，随着地产行业步入下行周期，定制家居行业中已出现不少被大宗业务拖累的公司。例如索菲亚去年就踩雷了恒大，2021年虽然营收突破百亿，但因对恒大集团应收款项计提了9.09亿元的资产减值准备，导致其归母净利润同比下降89.72%。
如今，诗尼曼的大客户海伦堡地产今年疑似陷入流动性危机传闻，为公司应收账款的回收带来了隐患。企查查显示，该公司当前涉及410个司法案件，大部分是商品房预售合同纠纷以及房屋买卖合同纠纷，还有5项建设工程施工合同纠纷。其中，近日上海申元岩土工程因800万元左右的工程款未支付，将嘉兴创新园发展有限公司、广东海伦堡地产集团有限公司告上法庭。作为百亿房企却拖欠工程款，让市场对其流动性产生担忧。
在竞争加剧的情况下，钛媒体APP发现，诗尼曼的研发费用率近3年持续下降。2019年至2021年，公司的研发投入分别为2883.73万元、2911.97万元和3591.60万元，而销售费用率分别为 3.45%、3.16%、3.11%。相比之下，同行业上市公司上述时间段的研发费用率均值分别为3.47%、4.03%和3.75%。
另外，定制家居行业产品目前同质化严重，因此创新能力在竞争中愈发重要。公司对此也坦言，若公司未能持续保持产品设计创新和生产工艺进步，无法及时响应市场对先进技术和创新产品的需求，则公司将在未来竞争中处于不利地位。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）
