引 言
在金融投资圈，谈到投资模式或者行业属性，最常听到的两个词无疑是VC和PE。
还是PE VC诞生于1946年，由一家美国研发公司创立。它原本是原始意义上的风险投资基金，主要从事中小企业投资。中国的PE或者VC出现的比较晚，从2000年左右开始，到现在才近20年。所以相对于传统行业，PE/VC是一个比较新的行业。
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VC和PE是什么？
VC，即Venture Capital，指风险投资，简称风投，又称为创业投资。是一种为初创或早期企业提供资金支持，以私募股权的形式获得公司股份的融资方式。
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从投资人的角度来看，VC的每一个阶段往往都伴随着高投资风险。据西方国家不完全统计，风险投资家每投资10个项目，只有3个成功，7个失败，所以称之为“风险投资”是非常恰当的。从投资对象的选择来看，VC投资的企业通常处于发展的中前期，即初创期，所以VC也被称为“风险投资”。
PE，即Private Equity，指私募股权投资。是通过私募股权投资于民营企业，即未上市企业。简单来说，PE投资就是寻找优秀的、高成长性的未上市公司，向其注资，获得其一定比例的股份，然后推动公司的发展和上市，再通过转让其股份来获利。
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PE的概念有广义和狭义之分。广义的PE涵盖了企业首次公开发行前各阶段的股权投资，即企业在种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期、Pre-IPO期的投资。因此，广义上的PE是包含VC的。
狭义的PE主要是指已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指风险投资后期的私募股权投资部分。在中国，说到PE一般都是指后者，以此与VC区别开来。
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VC和PE的联系与区别
VC和PE的联系很简单，因为VC和PE的本质是一样的。两者都是通过定向增发对未上市企业进行股权投资，然后通过上市、并购或管理层回购等方式出售股权获利。如上所述，广义的PE包括VC。
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两者的区别也很简单，即VC投资企业的前期，PE（狭义，后文不做赘述）投资后期.然而，由于投资阶段的侧重点不同，在投资规模和投资理念上也存在差异。
从投资规模来看，由于投资对象的特点，PE中单个项目的投资规模普遍较大；VC看项目需求和投资机构，规模比较小。在投资理念上，VC强调高风险高回报，可以做长期股权投资并辅助管理，也可以做短期投资寻找出售股权的机会；PE一般协助投资人完成上市，然后退出。
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VC风险博弈 追求倍率 “广撒网 多敛鱼”
根据《Venture Capital and the Finance of Innovation》中提到的一组来自美国的VC投资历史数据，以10年的观察期，第一轮投资的项目有43.7%归零，只有1.6%获得了50倍的回报；第二轮投资回报率为36.1%；第三轮投资回报率为33.7%。即使不归零，很大一部分也很难得到满意的回报。
这是VC无法避免的缺点，选择风险博弈，就必然要面临投资风险高、总体成功率低的窘境.除此之外，VC的投资回报周期很长，所以如果想获得更好的投资收益，只有两个途径：追求倍率和分散风险.
投资比例类似于体育竞猜中的赔率。比例越高，收入越大。这个比例取决于投资准入的时机和被投资企业的发展。一般来说，越早入场，风险越大，但对应的比例会更高；投资后，被投资企业后续成长性越好，发展性越强，资本市场估值越高，比例越高。综上可以发现越早入场投资一个未来能够成长为参天巨树的企业，投资倍率就越高，收益回报就越大。
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譬如红杉VC当年投资Google的那轮风投基金高达十几亿美元，所投项目却只有Google一家投资成功了，甚至Google的回报率在100以下，整轮基金都仍是亏损的。但红杉VC投资Google最终获得了500倍收益，让红杉从危机边缘一战成名。
但基于VC项目的成功率之低，追求倍率的同时还需要另一个方式来补足，即分散风险。VC奉行“不要将鸡蛋放在一个篮子里”的分散组合投资原则，说得直白点就是“广撒网，多敛鱼”，虽然这样的理念会导致每个项目的投资规模变得有限，但好在布局越多，只要有少数几个成功就能创造“逆风翻盘”。
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PE稳中求胜 更重胜率 “择优而从之”
PE则正好相反，PE瞄准的投资阶段，决定了其投资项目已经是发展相对成熟，有一定市场共识的项目，相比于VC瞄准的早期阶段项目，PE项目的估值议价空间不大。因此，PE的倍率相比VC不高，但优势在于其项目成功率高，更“稳”一点。
以耶鲁大学慈善捐赠基金为例，它的市值30年里增长了11倍，从1985年的近20亿美元增长到2014年的238.95亿美元，平均年化回报20.2%。从2005年到2014年，其每一年的投资收益率在剑桥大学联合会公布的大学捐赠基金收益率中排名第一。
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通过分析耶鲁与其他大学的资产配置，就会发现其成功秘诀就在于它对PE的偏爱。2014年其PE资产的配置比例高达33.0%，远高于其他大学基金的10.0%的平均水平，是所有资产中配置比例最高的类别。更重要的是，PE资产也是它所有资产中收益率最高的资产，在过去的20年时间里，PE资产的年化回报高达36.1%。
可以看到，虽然其回报率相比于VC动辄几百倍来说“不高”，但收益更稳，从长期跨度来看增长率就很惊人了。不过因为PE基础倍率不高，在实际操盘中需要扩大单个优质项目的投资规模以保证理想的投资回报，形成了与VC截然相反的情况：一期基金总体投资项目个数相对较少，但单个项目的投资规模大。
这就意味着PE对风险控制的要求很高，因为一个投资组合承受不了多个项目的失败，胜率成为PE的核心诉求。这倒逼其投研团队必须提升和保持较好的投研能力，在众多行业领域中选择那条“最大且最具活力的鱼”，这就是PE的“择优而从之”。
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不同理念下的不同选择
选择VC还是选择PE，无关对错，只是不同理念下的不同选择。
PE与VC各有优势，他们本来就是广义私募股权投资中的组成部分，甚至在某种方面二者是互补的。事实上，在如今的中国资本市场，很多传统的VC机构现在也介入PE业务，而许多传统被认为专做PE业务的机构也开始参与VC项目，如今PE与VC的实际行业界限已经越来越模糊了。
结 语
私募股权投资（广义PE，包含VC）一直是较好的穿越经济周期的选择，即便在恶劣的宏观经济环境或资本寒冬中，PE/VC也往往拥有顽强的生命力。它们既是新兴产业发展的幕后推手，也是推动经济转型的核心力量，近二十年我国飞速发展，科技、制造、能源、消费等若干领域取得卓越进步，人民生活发生了翻天覆地的变化，这背后不乏PE/VC的力量。益祥资本作为这个行业的一份子，见证时代大潮，参与时代进程，与有荣焉。
参考资料：
1.部分内容源自PE/VC投资定义；
2.部分内容参考 (美)安德鲁梅特里克主编《Venture Capital and the Finance of Innovation》（《创业资本与创新金融》）；
3.部分内容参考“耶鲁模式”相关资料；
4.部分内容参考吴军著作《浪潮之巅》；
5.部分内容参考【昊哥创投笔记】。
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