近年来，银行股的“低估值陷阱”成为a股市场的谜团之一。笔者认为，去年以来，多家银行相继推出明显低于净资产的低价配股，是银行股一直走不出“低估值陷阱”的重要原因，反映了市场对再融资的担忧，对资产质量的隐忧，对高分红化为乌有的担心。作为a股的重要权重板块，银行股的“配股潮”何时结束也成为考验a股承受力的关键之一。 　　

　　银行股无奈推出破净低价配股 　　

　　自去年以来，一些银行相继推出了配股再融资计划。除了宁波银行，其他银行的股价都明显低于其净资产。从简单的算术可以得出结论，这种“低价配股”如果实施，不仅扩大了总股本，摊薄了每股收益，还降低了每股净资产，对于很多投资者来说意味着“每股含金量”的降低。同时，原股东也需要募集资金认购配股资金，以保证配股撤资后账面不亏。如果缺乏资金的股东不想承担低价配股带来的配股损失，只能卖出部分股份参与配股。这种“向老股东要钱”以降低“含金量”的再融资方式，并不受相当一部分投资者欢迎，一些已经推出低价配股方案的公司也遭遇“用脚投票”。 　　

　　对于上市银行而言，采取这种低价配股再融资方式，其实也是无奈之举。如果可以高价出售股权，银行是不可能主动选择明显低于其净资产的“贱卖”模式的。目前，一些上市银行需要补充核心资本来扩大业务。但在二级市场估值较低的情况下，由于定增不能低于净资产，常用的定增不能成为普遍适用的再融资方式。可转债虽然发行容易，但是转股难，而且还受制于较高的净资产。转换价格已经基本失去了修改的可能。如果可转债不转股，银行只能在可转债到期时还本付息，无法达到补充核心资本的目的。因此，理论上，“无下限”的低价配股模式正成为银行再融资最合适甚至唯一的方式。 　　

　　银行股的“低价配股”虽然可以理解，但对相关公司乃至整个市场的股价都是一个重大考验。当然，最直接的还是再融资的巨大规模。银行股巨大的体量决定了配股规模不会小，几百亿元的规模几乎是“标配”。如果42家上市银行中有一半实施配股，将吸走市场上千亿资金，必然对a股流动性产生直接影响。但一旦这种“配股潮”的预期蔓延，也可能使部分投资者对银行资产质量产生担忧，不利于银行股参与吸引中长期资金。 　　

　　“配股潮”之下如何投资银行股 　　

　　笔者认为，“低价配股”这种“一手分红，一手要钱”的再融资模式，不仅让股东多分红多缴税，还让上市公司多支付承销商费用，实际上造成了不必要的资金损失。如果换个角度想，上市银行三年不分红，而是以转股的形式将配股形成的股本扩张返还给股东，可以达到补充资本的目的，对股价有较大的正面影响。当然，这种方法可能比较慢，但至少可以减少当年分红的金额，同时减少配股规模，让所有股东的利益最大化。 　　

　　同时，为了减少对二级市场的冲击，笔者建议可能会采取一些“对冲”措施来提振股价。比如大股东承诺在全面参与配股的同时，主动锁定三年以上配股形成的股份，以红 　　

　　对投资者而言，银行股估值低是“看得见的优势”，但预期中的配股压力不容小觑。我相信银行股整体要走出低估值的陷阱，要等到配股潮告一段落才能实现。在此之前，投资者如果想参与银行股，不妨参考中证银行指数的箱体震荡法则，通过银行ETF做好高抛低吸，做到小胜为大胜；此外，在同等条件下，可以优先考虑那些已经实施配股、资本充足率较高的银行股，以规避再融资风险的影响。 　　

　　（本文已刊发于6月4日 《红周刊》 ，文中观点仅代表作者个人，不代表 《红周刊》 立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。） 　　

　　本文来自红堪财经。