内容2021年5月，国内商品期货市场加速至峰值后高位回落，价格波动加剧，涨跌互现。统计的55个品种中，24个收涨，31个收跌。液化石油气、玻璃、尿素、苹果、不锈钢涨幅居前；猪、纸浆、螺纹钢、热卷、焦炭跌幅居前；铁矿石、动力煤、热卷、螺纹钢、焦煤、焦炭在政策扰动下涨幅最高。 　　

　　到2021年5月底，近强远弱的品种主要是棕榈油、动力煤、铁矿石等。弱势远强的品种还是红枣、鸡蛋等。月差强的品种主要是鸡蛋、焦煤、焦炭、菜粕、豆粕，月差弱的品种主要是苹果、生猪、液化石油气。 　　

　　5月国内商品期货市场成交量小幅增加，持仓量先增后减，5月下半月沉淀资金流出明显。投机气氛进一步升温。截至2021年5月底，统计的55个品种中，44个增加，11个减少；34个职位增加，21个职位减少；平均炒作超过1(日均成交量超过日均持仓量)的品种多达42个。 　　

　　2021年5月，沪深300指数触及振荡区间下沿后继续反弹，月内累计上涨4.06%；整体来看，周期股的走势是先涨后跌，与大盘的节奏正好相反。不过，由于5月上半月周期股表现明显好于大盘，除农林牧渔、钢铁、纺织服装外，有色、化工、煤炭采掘等行业股指仍与沪深300指数持平或高于沪深300指数。 　　

　　展望6月，有关部门将继续落实保供应、稳物价的工作，但短期内未必能立竿见影。投机泡沫挤出后，实体企业或期货交易商的买入对冲力量可能成为商品期货市场的重要支撑，应关注实体仓底低、供应保障难度大、进口依存度高的商品。我们预测商品板块的强弱顺序大致如下：能源& gt煤焦和钢铁矿& gt化学工业& gt油脂和油& gt软商品& gt非金属建筑材料& gt有色金属& gt贵金属& gt谷物& gt农副产品。 　　

　　截至2021年5月底，中国期货市场共有64个商品期货品种。剔除上市不到一个月的新产品和仓位过小的产品，我们选取了55只交易较为活跃的产品作为本报告的研究对象，如表1所示。 　　

　　1、市场交易行为分析 　　

　　2021年5月，国内商品期货市场加速见顶后从高位回落，价格波动加剧，涨跌互现。铁矿石、动力煤、热卷、螺纹钢、焦煤、焦炭在政策扰动下涨幅最高。这些品种在5月上半月创下上市以来的新高，但在5月下半月大幅下跌，最终收跌，月内呈现倒V型尖顶走势。市场的拐点主要是5月12日和5月19日的两次国务院常务会议，集中讨论了大宗商品价格过快上涨的问题。 　　

　　截至2021年5月底，统计的55个品种中，上涨24个，下跌31个。液化石油气、玻璃、尿素、苹果、不锈钢涨幅居前；生猪、纸浆、螺纹钢、热卷、焦炭跌幅居前。结合WIND商品指数月度涨跌情况，5月商品板块强弱关系大致为非金属建材& gt贵金属& gt有色金属& gt软商品& gt化学工业& gt油和脂肪& gt0 & gt煤焦钢铁矿山& gt能源& gtgrain & gt农副产品。 　　

　　从3360010到69503，截至2021年5月底，近强远弱的品种主要是棕榈油、动力煤、铁矿石等。弱势远强的品种还是红枣、鸡蛋等。月差强(适合正套料)的品种主要是鸡蛋、焦煤、焦炭、菜籽粕和豆粕，而 　　

　　由于行情波澜壮阔，5月份国内商品期货市场投机氛围进一步升温。在统计的55个品种中，平均投机超过1(日均成交量超过日均持仓量)的品种高达42个。其中，大枣、玻璃、纯碱、螺纹钢、热卷、焦煤、硅铁、锰硅等品种炒作幅度较大。 　　

国家对于大宗商品价格过快上涨的干预终于有了实质性成效。产业链上游原材料生产企业的股价跟随商品期货价格在高位大幅波动，但是基于商品通胀预期不会立刻消失的考虑，这些企业股价的跌幅远不及期货短期的剧烈下跌。产业链中下游原材料消费企业的股价则普遍受到国家平抑商品价格过快上涨政策的提振，除饲料养殖、家用电器等行业外，其他中下游行业普遍反弹。

当前有关部门主要采取调研走访、倡导重点企业保供稳价、加强期现货市场联动监管、严厉查处恶意哄抬价格行为、提高期货交易保证金和手续费等措施来推进大宗商品保供稳价工作。这些措施有助于挤压大宗商品价格过快上涨过程中产生的投机泡沫，但短期无法改变部分商品供不应求的客观事实，因此市场依然看好周期股尤其是上游原材料生产企业的业绩改善。

为了更精准地分析期货品种与关联个股之间的联动性，我们又选择了热点商品期货及其所在产业链的龙头上市企业进行补充分析，以飨股期两个市场的投资者。

【玻璃生产企业：南玻A 000012、旗滨集团601636、福耀玻璃600660】

虽然玻璃价格在5月份也大起大落，但是跌势止步于5月初的水平，随后振荡收涨，间接反映出下游需求较好。如今有关部门要求行业龙头增产保供，在玻璃价格仍处于历史高价区间的阶段，这将相对推升龙头企业的业绩增长，因此5月份玻璃生产企业的股价反而是在国家加强商品价格干预之后逆势上扬。

【钢铁企业：宝钢股份600019、河钢股份000709、华菱钢铁000932】

5月中下旬钢材价格拐头向下的跌幅要大于5月上旬的涨幅，同样地，钢铁股的月K线也是收跌的。今年以来，钢铁股与钢价的走势正相关性较高，只是不同个股的涨跌幅度存在差异。

【煤炭企业：中国神华601088、中煤能源601898、兖州煤业600188】

与钢铁类似，今年以来，煤炭股与煤价的走势也基本正相关，只是不同个股的涨跌幅度存在差异。其中，市值最大的龙头中国神华波动率最低，而中煤能源的表现显著强于煤价本身。

【生猪养殖企业：牧原股份002714、温氏股份300498、新希望000876】

今年春节过后，生猪期货一直领跌国内商品期货市场，5月份生猪期现货价格均进一步扩大跌幅，外购仔猪养殖已经亏损，自繁自养濒临亏损边缘。养殖企业股价弱势难改，但由于3-4月份养殖企业股价跌幅已经较大，所以5月份反而呈现低位振荡态势。

3、策略建议

回顾5月份，国内大宗商品市场在极致辉煌之后迎来转折，图表上的尖顶犹如刺破泡沫的利剑。海外商品市场虽然也有回调，但更早一步止跌企稳，并且收复跌势。

自上而下来看，市场上关于通胀周期和经济周期见顶的讨论增多，但美联储对通胀的容忍度超出市场预期，美元指数继续走弱至90关口附近，关注6月议息会议结果。自下而上来看，行政干预有效挤出了投机泡沫，商品多头积极止盈离场，但是正如上期报告中提及的“部分商品供应缺乏弹性，高价暂未改善供应受限问题”，现货供不应求的局面不可能在短期内迅速改变，很多商品期货市场跌幅超出现货市场，导致5月底商品期货市场又出现修复基差的反弹行情。

本文源自国投安信期货