供需缺口持续扩大
通过白银供给侧分析，预计2020-2022年白银供给增速分别为-2.8%、2.9%、1.1%；需求方面，综合考虑半导体、光伏、银饰等消费和投资需求对白银的需求。预计2020-2022年白银需求增速分别为4.2%、3.8%和4.1%。供需缺口持续加大，我们预计未来三年白银价格重心将继续上移。
表：白银的供需平衡
二、驱动模式
回顾白银历年的牛市，我们发现了三种不同的驱动模式：一是商品属性驱动，二是金融属性驱动，三是产业和金融双重属性驱动；我们用黄金价格来表征金融属性驱动，用铜价来表征产业属性驱动。
铜；银；金，商品属性驱动模式：
在典型的牛市中，需求旺盛导致实体经济利率上升，贵金属受利率打压，白银弱于大宗商品；
金银铜，金融属性驱动模式：
黄金的大幅上涨显示了贵金属的金融属性，通常意味着美元的信用体系受到了极大的破坏，金银的金融属性凸显。而白银受商品属性拖累，表现弱于黄金。
银铜金，工业和金融属性双驱动模式：
在货币宽松驱动的经济复苏模式中，利率下降，经济需求上升，金融属性和商品属性同时驱动。
此轮白银牛市的驱动模式更像2009-2011年的商品属性和金融属性双重驱动模式：今年3月以来，全球央行放水，与2009年的情况类似；虽然本轮经济复苏不如2009年强劲，但白银下游需求中的光伏和半导体下游需求高度景气，白银下游需求的复苏与2009年类似。本轮白银的涨幅预计与2009-2011年持平，预计白银还有进一步上涨的空间。
三、当前经济定位
当前的宏观环境有利于贵金属金融属性的表现：前所未有的货币金融刺激、巨额债务、低利率甚至负利率环境都增强了黄金白银的吸引力。当前宏观环境有利于金银长期牛市。
图：主要国家GDP增长率
经济转V型，但复苏力度较弱：尽管从3月开始，全球各地都出台了巨量宽松政策，而从5月开始，各国也逐渐放松了疫情控制措施，经济活动逐渐复苏，但全球经济仍深陷泥潭。据相关机构预计，全球经济恢复到疫情前水平需要2022年，全球经济处于弱复苏状态。
四、短期价格走势分析
目前银价仍处于主升浪的三浪中，等待回调企稳逢低做多机会：从近期白银走势来看，白银走势偏弱，目前受5、10日线压制，但受20日线支撑。短期看20日线支撑。目前价格仍处于主升浪的3浪中，处于调整阶段。调整尚未结束，等待调整企稳后的抄底机会。
图：COMEX白银走势
非商业合约短期净多头头寸减少，短期价格面临下行压力：一般非商业合约净多头头寸与白银价格呈现明显的正相关关系。从目前的CFTC持仓报告来看，COMEX白银持仓短期有进一步下降的趋势，短期来看，白银价格有一定的下行压力。
图：非商业净多头头寸和白银价格
美元短期有止跌企稳迹象：通常情况下，美元和COMEX白银期货价格呈负相关。根本原因是美元预示着美国乃至全球经济的良好态势。市场资金流向收益率更高的其他资产，避险需求下降，导致
从五、总结,白银的供需情况来看，未来几年白银行业将低速增长，需求将中速增长，供需缺口将继续扩大，价格重心有望继续上移。
当前的宏观环境有利于贵金属金融属性的表现：
性双驱动模式：今年三月份以来，全球央行的大放水，与2009年的情形类似；虽然本来经济的复苏力度不及2009年，但是白银的下游需求中的光伏、半导体下游需求高度景气，白银的下游需求的回升力度与2009年类似，本轮白银的涨幅有望对标2009-2011年的涨幅，预计白银后续还有上涨空间。白银价格目前还处于主升浪的3浪里面，等待回调企稳后的逢低做多机会：从最近的白银走势上来看，白银走势较弱，目前受到5、10日线压制，但受到20日线支撑，短期看20日线的支撑情况。目前价格还在主升浪3浪里面，处于调整阶段，调整还未结束，等待调整企稳后的逢低做多机会。
本文源自陆家嘴大宗商品论坛
