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　　今日，国家统计局公布了2021年9月居民消费价格指数(CPI)和全国工业生产者出厂价格指数(PPI)。9月CPI同比上涨0.7%，PPI同比上涨10.7%，创历史新高，继2008年后再次升至10%以上。 　　

　　猪肉价格持续下跌拖累CPI，大宗商品价格上涨推高PPI。由此，PPI与CPI的剪刀差达到10个百分点，创历史新高。业内专家指出，下一阶段不存在价格大幅上涨的基础，但工业品价格可能会在高位维持一段时间。 　　

　　CPI持平，PPI创新高 　　

　　9月份居民消费价格(CPI)环比持平，同比涨幅回落至0.7%。总体上看，全国居民消费价格稳定，消费市场供求基本稳定。 　　

　　资料来源：国家统计局 　　

　　根据国家统计局城市司高级统计师董的解读，9月份猪肉产品供应充足，价格环比下降5.1%，同比下降46.9%，涨幅扩大2.0个百分点。此外，淡水鱼、鸡蛋、食用植物油增速均有不同程度下降。受此影响，食品价格同比下降5.2%，影响CPI下降约0.98个百分点；从环比上涨0.8%到下降0.7%，影响CPI上涨约0.12个百分点。 　　

　　在CPI环比持平、同比回落，与猪肉价格持续走低有关。,0.1%的环比下降变成了0.2%的增长，而同比增长为2.0%，这影响了CPI上涨约1.65个百分点。其中，工业消费品价格同比上涨2.8%，涨幅扩大0.3个百分点，主要受原材料价格上涨等因素影响。据报道，汽油和柴油的价格分别上涨了23.4%和25.7%。 　　

　　而非食品价格则表现为上涨受煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨等因素影响，9.统计显示，9月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)环比上涨1.2%；月份工业品价格涨幅继续扩大 　　

　　同比，生产资料价格上涨14.2%，涨幅扩大1.5个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.1个百分点。同比上涨10.7%，创1995年以来最高。,调查的,40,个工业行业大类中，价格上涨的有,36,比上个月多了四个。主要行业价格涨幅扩大，个,其中煤炭开采和洗选业价格上涨,比上月上涨17.8个百分点；石油和天然气开采业价格上涨43.6%，涨幅扩大2.3个百分点；石油、煤炭和其他燃料加工业价格上涨40.5%，涨幅扩大5.2个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨34.9%，涨幅扩大0.8个百分点；原材料和化学制品制造业价格上涨25.5%，涨幅扩大1.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨24.6%，涨幅扩大2.8个百分点。上述六个行业合计影响PPI上涨约8.42个百分点，约占总涨幅的80%。 　　

　　据董分析，在9月份10.7%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为1.8个百分点，与上月持平；新涨价的影响约为8.9个百分点，比上月高1.2个百分点。 　　

　　74.9% 　　

　　农业农村部最新监测数据显示，上周(9月27日-10月3日)，全国规模以上生猪屠宰企业生猪平均收购价格为13.14元/公斤，环比下降5.6%，同比下降61.8%。白猪肉平均出厂价17.95元/公斤，环比下降4.5%，同比下降59.3%。 　　

　　郑东衍生品研究所指出，短期来看，市场供应旺盛，需求疲软，四季度猪肉价格可能出现季节性反弹，但力度可能弱于正常水平；但现阶段市场对春节价格看法不一，盘面波动可能加剧。所以从基本面来看，生猪价格仍然缺乏真正见底的持续上涨动力。 　　

　　从上市猪企披露的9月份养殖数据来看，大部分出栏量增长 　　

　　“消费疲软，猪周期下行打压今年CPI。”中信建投分析师黄指出，今年居民消费普遍疲软，终端消费品和服务供应充足，竞争激烈，因此价格疲软。叠加生猪价格处于下行周期，CPI一直在低位运行。目前生猪存栏量仍在上涨，年内猪价仍将低位震荡，压制食品CPI上行。黄认为，由于基数效用较低，9-11月份CPI同比增速将逐步回升，随后在12月份四季再次回落。 　　

植信投资首席经济学家连平表示，四季度生猪价格低位仍是CPI平稳运行的重要影响因素。“预计三季度CPI同比为0.9%，四季度为1.7%。”

通过对前几轮猪周期的复盘发现，一轮完整的猪周期时长在4年-5年左右，其中下行期时长差异最大。而能繁母猪产能加快去化一年时间后，才可能见到猪价拐点。因此连平预计，生猪存栏同比拐点将于10个月后，即明年年初开始回落，届时猪肉价格可能企稳回升。

此外，光大期货分析预计2022年一季度前，猪肉价格同比变化会维持在-50%至-60%的较低水平，在这个时间段，猪肉价格的弱势会持续拖累CPI的走势。

PPI对CPI传导逐步显现

受大宗商品价格上涨影响，今年以来PPI同比涨幅持续扩大，且上涨速度始终强于CPI的上涨速度。9月PPI再创新高，CPI却持续回落，导致剪刀差扩大至10个百分点，创出历史新高。

来源：券商中国

剪刀差的持续扩大，表明PPI和CPI之间价格传导不畅，但这并不代表二者之间毫无关联。

事实上，PPI与CPI在统计算法中已经存在重叠部分。据申万宏源测算，PPI统计的工业品中，生产资料约占74%，生活资料占26%，其中，上游采掘业在总权重中占4.3%，原材料19.2%，加工业占比最大达50.5%；另外，在PPI统计的消费品和服务中，食品占比30％，工业消费品占比30％，服务占比40％。

此外，PPI中生产资料端的价格变动，必然会通过下游产业链影响CPI中消费品的价格。比如作为生产资料的原油价格上涨就会直接增加CPI中猪肉、蔬菜等食品的运输成本。由此可见，无论从产业上下游关联因素还是从重叠因素看，今年的PPI对CPI的传导结果都是客观存在的。

鉴于全球能源短缺及煤炭、石油、钢材等大宗商品存在持续上涨的动力，多家机构预测，未来PPI或将持续高位运行，中长期看“剪刀差”将缩窄，PPI对CPI的价格传导或将逐步显现。

国海证券认为，本轮PPI对CPI的价格传导不畅，原因在于上游原材料涨价传递到中游制造业后，中游行业较难向下游传递压力，因此，短期内 CPI-PPI剪刀差将大概率进一步走阔。中长期维度看，上游涨价不可能长时间持续，原因是原材料的高价会对需求端产生明显抑制，进而导致经济内生动能出现回落，在此背景下CPI-PPI剪刀差将会收窄。

中原银行首席经济学家王军认为，煤炭和部分高耗能行业产品价格上涨，是9月PPI超预期的主要推手，也使PPI与CPI的剪刀差再次拉大。目前看，受政策面加大调控力度影响，后续持续上涨动力不足，会逐步随着保供稳价措施的落地，出现缓慢回落。但受原油和天然气价格上涨影响，PPI会在高位持续一段时间。

中信证券认为，PPI与CPI分化较难持续。从9月份数据来看，PPI超预期，非食品CPI重回上涨，说明PPI向CPI传导逐步显现。“明年PPI同比增速会高位回落，CPI会同比上升。”中信证券分析师明明表示，后续仍需要持续关注通胀压力，预计短期货币政策不降准、不降息，债市短期利率可能高位震荡。

财信证券首席经济学家伍超明认为，煤炭供给矛盾叠加碳中和目标的长期约束，或继续推升煤炭价格。不过，随着系列保供稳价政策落地见效，相关行业涨价的速度或边际趋弱。预计四季度CPI通胀整体温和，全年中枢处于“1”时代。