真正意义上有一种全对冲的策略，每一个环节都抵消，但愿意用的人很少，也不多。因为，如果你对冲了所有的风险，和把钱放在床底下真的没太大区别。因此，将套期保值理解为与市场相关、方向相反、数量相等、盈亏平衡的两笔交易，显然有失偏颇。 　　

　　套期保值的价值在于，你可以有选择地抽走一些你不想承担的风险，只留下那些你擅长的、可以处理的风险。 　　

　　1对冲与对冲基金 　　

　　第一个使用对冲这个词的人是阿尔弗雷德温斯洛琼斯(1900-1989)。他觉得股票市场很难预测，但是预测一个公司的前景就容易多了(任何人都可以用他的行业知识挑出他所在行业最好的公司)。然后你可以买一家好公司，卖掉另一家不好的公司。这样就去除了股市的影响，只要你对两家公司的判断是对的，就可以盈利。 　　

　　带着这个想法，琼斯在1949年创立了第一只现代对冲基金，其策略是股票多头/空头。 　　

　　琼斯的贡献不仅在于对冲策略，还在于他创造了一种基于有限合伙制的组织结构，他称之为对冲基金。后来有很多基金，其结构都是仿照阿尔弗雷德琼斯基金(Alfred Jones Fund)，也就是俗称的对冲基金，其业务与对冲策略没有必然联系。对冲恰恰说明了它的组织结构。 　　

　　广义对冲策略的外延很大，包括市场中性、ETF套利、事件套利或固定收益套利。对冲基金并不意味着需要使用对冲策略，这可能只是字面上的误解。 　　

　　2各种意义上的对冲 　　

　　以最简单的种植为例。从开始种植到最终获得收益需要很长时间，这部分时间风险伴随着种植行为。除非农作物能够即时生产并获得收益，否则时间风险必然伴随着种植行为，这也说明了种植行为和时间风险是密不可分的。 　　

　　假设玉米贸易商收购价格为2520元/吨。如果一切顺利，种植者很容易估算出自己的收入，这就是确定性收入。但由于时间风险，未来玉米价格可能在2200元/吨或2850元/吨。如果你不希望玉米价格上涨或下跌，只有你想要1万元的确定性收益，你才可以做空玉米期货合约，从而抵消时间风险。 　　

　　多空股票策略，即买入好公司，卖出坏公司，假设我们相信未来几年苹果会比谷歌好，可以做多苹果做空谷歌，得到的回报等于苹果比谷歌好的部分，也对冲了股市波动的风险，只剩下我们对苹果和谷歌的预期。这样一来，无论纳斯达克指数如何走势，美国经济如何糟糕，都与我们无关。 　　

　　同样的，可口可乐/百事可乐，茅台/五粮液，中石化/中石油，索尼/松下，通用/福特，这个名单可以无限下去。只要是某个行业的专家，就可以不顾市场波动，做空业绩不好的公司而获利(实践表明，即使是2008年的大跌也可能安然无恙)。 　　

　　例如，当投资者参与期权交易时，期权的价值会受到股价、波动率和利率的影响。如果因为个人资质的原因，你只是很好的把握了波动的姿态，却完全不确定利率和股价的走势，那么你可以通过你的投资组合来抵消股价和利率的影响，只让波动对你的资产价值产生影响。这可以让投资者关注自己熟悉的一面。 　　

　　3对冲不是0风险的 　　

　　当企业在现货市场获得可观利润时，由于套期保值政策的实施，必然会在期货市场遭受一定程度的损失，给企业的经营管理带来压力。也就是说，有时候企业利润会因为套期保值行为而低于行业水平。 　　

　　从交易的角度来说，得到的Alpha不一定是纯的，其中掺杂了你不知道的因素，也可以说是风险。包括那些没有体现在策略中的因素(比如汇率，这当然和策略的性质有关系)。 　　

　　对和的认知最早是一个股市起源的概念，是关于投资组合收益率分解的问题。Alpha一般被认为是投资组合的超额收益，即管理人的能力；贝塔是市场风险，最初主要指股票市场的系统性风险。 　　

　　20世纪80年代，人们认识到基于CAPM模型的投资组合收益可分为贝塔(与基准完全相关)和阿尔法(与基准不相关)；20世纪90年代，人们不再局限于市场这一单一因素。APT模型和Barra多因素模型扩大了人们选择因素的范围，包括地区/行业因素等。2000年以后，人们对因素的理解扩展到了一个新的领域：风格因素和策略因素。在那之后，人们意识到他们所认为的阿尔法很大一部分是非传统的贝塔。比如国内私募市场，投资者逐渐意识到大小(市值)等风格贝塔不是阿尔法。 　　

　　另一种情况是对套期保值的头寸估计不准确，即beta不确定(仅统计上)，也就是说存在对冲不足或对冲过度的风险。 　　

　　简而言之，真正对冲的意义在于，我们可以把自己想承担的风险留下来。其核心技术在于如何建立或选择最优组合，它能保证长期收益(损失)和短期损失(收益)最终能获得正收益。