近年来，酒精饮料板块在资本市场风生水起，但大部分风头都被白酒股抢走了。啤酒、葡萄酒和其他酒精饮料的股票表现相对不太突出。 　　

　　

　　从股价走势来看，白酒板块2015年以来的走势也明显好于啤酒板块。但得益于消费者对啤酒稳定的消费偏好，以及啤酒厂商的市场整合和产品升级，啤酒产销和上市公司营收增速稳定。在业绩驱动下，股价长期支撑仍在，啤酒板块整体表现也明显好于大势。 　　

　　

　　最近几天，通货膨胀的主题引起了市场的极大关注。继海天、洽洽食品宣布涨价后，市场对啤酒涨价的预期再度升温，也刺激了今日香港a股啤酒股的集体走强。 　　

　　

　　截至收盘，a股青岛啤酒涨停，重庆啤酒涨超4%，珠江啤酒涨超2%；港股青岛啤酒涨近8%，华润啤酒涨近5%，百威亚太涨近4%。 　　

　　

　　在这样的背景下，作为啤酒行业龙头股的青岛啤酒是否已经到了拐点？ 　　

　　

　　说到青岛啤酒，不得不提的是，这家企业对于国企和港股市场都是一个里程碑，因为青岛啤酒是中国第一家在海外上市的国企，也是第一家在香港上市的国企。前身为国营青岛啤酒厂，成立于1903年，是中国历史最悠久的啤酒厂。1993年在香港发行h股，成为h股第一股。 　　

　　

　　8月26日，青岛啤酒发布今年上半年业绩报告，实现营业收入182.9亿元，同比增长16.66%；实现净利润24.16亿元，同比增长30.22%。 　　

　　

　　然而，这份看似“辉煌”的财报发布后，市场似乎并没有买单。8月26日，青岛啤酒股价仅上涨0.64%，之后开始出现箱体震荡，一直在90元附近徘徊。 　　

　　

　　由于去年新冠肺炎疫情的影响，青岛啤酒的业绩数据出现异常波动，增长率数据会出现一定程度的失真。所以相比2019年的数据，更能反映青岛啤酒的增速。 　　

　　

　　2019年上半年，青岛啤酒实现营业收入165.51亿元，同比增长9.22%；归母净利润16.31亿元，同比增长25.21%。对比2019年的业绩数据，青岛啤酒今年上半年产品销量仅微增0.8%，营业收入增长10.51%，归母净利润增长48.13%。 　　

　　

　　可以看出，青岛啤酒虽然营收和归母净利润都取得了不错的增长，但是产品销售却几乎停止了。这可能是青岛啤酒股价不升反降的原因。 　　

　　

　　青岛啤酒销量低增速的背后，是中国人消费习惯的改变。总的来说，中国消费者越来越不喜欢啤酒了。自2005年以来，我国啤酒的总产量和销量均呈现显著增长趋势，并于2013年达到顶峰，总产量和销量均超过5000万千升。截至2021年7月，中国啤酒产量达到2272.3万千升，累计同比增长7.50%；较2019年略有下降。 　　

　　

　　消费主力20-50岁人口增长缓慢，人均消费增加，都在压缩啤酒产量未来的增长空间。目前中国人均啤酒消费量达到36.2L/年，与消费习惯相近的日本(43.8L/年)和韩国(37.2L/年)相差不大，提升空间相对有限。 　　

　　

　　在这样的行业背景下，“少喝酒，喝好酒”的消费理念逐渐被越来越多的消费者所接受，高端啤酒也越来越受到消费者的喜爱。高端啤酒市场迎合了市场发展的需要，量价有进一步的上行空间，转型似乎迫在眉睫。 　　

　　

　　02高端不好。自2018年以来，青岛啤酒改变了过去以低端价格战争夺市场份额的策略，转向以利润为导向，加强生产 　　

　　

　　近年来，青岛啤酒的整体销量基本保持稳定。2018年至2020年，公司分别实现产品销量803万千升、805万千升、782万千升。其中，主品牌青岛啤酒分别实现销量391.4万千升、405.1万千升、387.9万千升。不考虑2020年疫情影响，主力品牌青岛啤酒2018年和2019年分别实现3.97%和3.49%的增长。青岛啤酒的主品牌始终处于稳定增长的通道中。 　　

　　

　　在高端产品方面，增长趋势尤为明显。2020年上半年，青岛啤酒“奥古特、好运来、经典1903、生啤酒”等高端产品实现总销量97.1万千升。2021年上半年，公司高档产品销量同比增长41.4%。 　　

　　

　　高端啤酒比例的提高，必然导致吨酒价格的提高。2018年青岛啤酒每千升单价3267元，2020年单价涨到3496元，2021年上半年已经达到3781元。在高端啤酒占比越来越大，吨酒收入越来越高的同时，青岛啤酒的毛利率从2018年的37.7%增长到2021年上半年的44.4%，毛利率也创下新高。 　　

　　

　　但在高端啤酒领域，青岛啤酒的竞争力似乎并不强。国外品牌长期占据高端啤酒的最大市场份额。 　　

　　

　　作为亚太地区最大的啤酒公司，百威亚太在亚洲高端和超高端市场一直占据领先地位。其品牌包括百威、时代、科罗纳、付嘉、石开和哈尔滨啤酒，高端品牌百威亚太的利润贡献最高。 　　

　　

　　以中国市场为例。在高端和超高端品牌啤酒行业，百威啤酒亚太区的市场份额高达46.6%。青岛啤酒虽然市场份额仅次于百威，但市场份额仅为14.4%，不到对手的三分之一。 　　

　　

　　同时，青岛啤酒似乎更多的是在原有产品的基础上进行升级，而新品则是所谓的超高端产品。青岛啤酒JD.COM官方旗舰店显示，其百年老店 　　

旅大师限量牛年版单瓶价格高达699元。价格如此离谱，销量自然惨淡。可以看出，某种意义上来说，青岛啤酒的高端化只是在小部分超高端产品掩护下的“提价”策略。这个路数极像中国高端白酒的打法。

　　

此外，在高端市场，青岛啤酒业又面临着其他国产啤酒巨头的追赶，后者也都在高端市场发力。尤其是最大竞争对手华润啤酒不仅背靠央企实力，还完成对喜力的收购，高端化进展较快。

　　

2020年11月，华润啤酒CEO侯孝海在经销商大会上表示23-25年企业目标是能够在高端市场超过竞争对手，同时对标国际一流的啤酒公司，做世界一流的啤酒公司。数据显示，华润啤酒的高端市场份额为11%，与青岛啤酒相差不大。

　　

因此，青岛啤酒在高端市场领域的竞争压力不小。

　　

03 尾声无可避免的是，原材料涨价则对啤酒的成本端构成压力。截至2021年4月底，易拉罐价格较去年同比大增44%，玻璃价格也同比大增64%。同时据上游调研了解到的，奥瑞金已经对二片罐价格提高2-3分/个，预计上述因素共同推动成本端涨幅4-6个百分点。

　　

而成本端的提升，反过来也会在一定程度上去助推行业涨价的动力，从而把成本转移给下游的消费者。如此看来，无论是消费旺季的刺激，还是通胀背景下对原材料价格的推升，啤酒涨价确实是难以避免了。

　　

但是，与白酒不同的是啤酒在国内外则都是典型的大众型消费品，这种“提价”策略消费者是否可以接受还很难说。

　　

不过，权威证券也指出，本轮消费品提价是由成本驱动，需求端尚未完全恢复导致。预计短期存在估值提升的行情，尤其是低估值公司有望反弹。其中，竞争格局好的龙头率先提价，而且幅度有望超过成本涨幅，贡献利润弹性。

　　

本文源自格隆汇