《货币战争》作者宋鸿兵最近表示，欧洲和日本的负利率从未发挥作用，并助长了资产泡沫。 　　

　　这个观点和《货币战争》这本书一样，能引起大家的注意，但很难说是正确的。在前不久国际清算银行刚刚发布过报告，证实了欧央行掌门人拉加德对于负利率的说法：负利率正在发挥作用。 　　

　　1.为什么要采用负利率？我们通常所说的负利率，其实并不是大家的银行存款利息都是负的，而是央行采取的一种政策，主要是把基准利率降到负，让金融机构和银行在向央行借贷融资的时候，支付的利息是负的，可以更好地释放流动性，供给实体经济。下图显示了欧洲和日本央行的负利率。 　　

　　那么为什么要采取负利率这种极端的方式呢？ 　　

　　让我给你举一个美联储利率政策趋势的例子。 　　

　　从上图可以看出，美联储每次应对危机时，利率都大幅下降。然而，危机过去后，货币正常化的速度并没有将利率恢复到危机前的水平，这使得联储基准利率，实际上每一次都在降低. 　　

　　这是因为市场会逐渐习惯低利率环境，就像一个经常生病的人。如果每次他生病都用抗生素，抗生素的疗效会随着使用而下降。降息也是如此，每一次降息都让市场更加适应低利率环境，从而在下一次危机的时候，只能用更低的利率来对经济进行支撑. 　　

　　2008年经济危机后，美联储将利率降至前所未有的0水平，在此基础上无法继续降低利率，于是启动量化宽松。 　　

　　然而，在经济危机之后，欧洲的经济没有美国经济增长得快。而是因为欧债危机影响持续低迷，欧洲有必要在量化宽松和零利率的基础上进一步放松。因此，欧洲央行只能将利率降至负值。下图是金融危机后欧洲经济的走势，显示没有明显的好转。 　　

　　日本的情况类似。 　　

　　第二，负利率和资产泡沫的失败。宋鸿兵的观点有一半是正确的。 　　

　　负利率的推出确实推高了资产泡沫，但这也是负利率推出的目的之一。任何宽松政策的根本目标都是推高通胀和资产价格，让人们更倾向于投资，加速经济流动性，促进经济复苏。图为负利率债券规模上升推动金价上涨。 　　

　　但是我们可以看到，欧日央行的负利率并没有带动欧日股市大幅上涨，欧日经济也没有得到较好的增长，这说明负利率的效果并没有预期的那么好。 　　

　　简单来说，有两个原因。第一方面是欧日，经济状况不乐观，所以即使利率为负，投资者仍然找不到合适的投资渠道，所以流动性没有释放到实体经济中。第二方面处于欧日经济长期低迷的背景下，但美国经济异常强劲，使得欧日流动性更多流入美国市场，导致美股强势上涨。图为欧洲投资进入美国债券市场的情况。 　　

　　所以欧日负利率并没有给欧日经济增长带来太大帮助，推高的资产泡沫也在美国市场，和欧日市场关系不大。 　　

　　那么，这可以说负利率没有发挥作用吗？也不尽然。 　　

　　3.为什么负利率不是没用？大家思考一个简单的问题，如果负利率真的没有作用，为什么欧洲央行还会在今年经济下行压力增加的时候进一步扩大负利率的规模？难道说欧央行的经济专家都不如宋红兵想的全面吗？显然不是。 　　

　　虽然我们看不到负利率环境下一方面，经济的强劲增长，但每一次扩大负利率规模的降息都带来了欧日股市的上涨和经济的短时间复苏。也就是说，负利率仍然支撑着经济，但在流动性泛滥的背景下，其支撑作用已经降低。下图是负利率对日本贷款的支持。 　　

　　尽管欧洲和日本的另一方面，'s经济在负利率的支持下没有强劲增长，但如果没有负利率的支持，欧洲和日本的经济只会变得更糟。所以，虽然我们看不到负利率使用后的作用，但如果不实行负利率，负利率的作用可能真的会凸显出来。 　　

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