根据货币政策委员会二季度例会纪要，货币政策仍强调跨周期和逆周期调整，并主动应对，删除了此前宏观杠杆率基本稳定的表述。同时，虽然货币政策更加注重物价稳定，但目前央行的表态较为乐观，未来货币政策受通胀制约的可能性较低。综合来看，我们预计央行将继续维持整体宽松，结构性货币政策仍将是政策制定的主要模式。虽然例会没有提及政策性银行信贷的相关内容，但我们仍然不排除央行重启PSL的可能性。 　　

　　央行对全球疫情发展的表述有所变化。自2021年第三季度起，本次例会首次取消了“国外疫情持续”的表述，同时提出我国疫情总体向好。预计防疫对中国货币政策的制约会减少。 　　

　　预计央行将更加关注全球经济放缓和海外物价飙升的溢出效应。最近，美国经济是否会在一年内出现衰退引起了更多的关注，美国第一季度实际GDP的最终年化率仅为-1.6%，不及预期。与此同时，纽约联储也在一份新的研究报告中表示，美国的CPI将保持高位，直到明年下半年，Q2 2023年的通胀预期将达到6.5%。我们在之前的报告中提到，如果美国的通胀率保持在5%以上，失业率在4%以下，那么一年内衰退的概率可以达到100%，美国目前就是这种情况。 　　

　　从货币政策基调来看，央行例会重申了4月政治局会议精神，按照“防疫情、稳经济、保发展”的明确要求，统筹稳就业、稳物价。继续强调要加强跨周期和逆周期调节，充分发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能，主动应对，提振信心，删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述。预计货币政策将继续稳增长。 　　

　　尽管央行提出了对通胀的担忧，但这不足以限制货币政策宽松。央行提出“在国内粮食生产稳定、能源市场平稳运行的有利条件下，保持价格水平基本稳定”。整体表达较为乐观，预计未来货币政策受通胀制约的可能性较低。 　　

　　例会纪要多次提到稳定就业，结构性货币政策仍是主要抓手。最近的就业压力有目共睹。对此，我们认为央行仍将以再贷款为主要渠道，加大对普惠性小额贷款的支持力度；惠特尼，并支持中小企业稳定就业。同时，继续引导金融机构加大对小微企业的信贷支持。 　　

　　这次例会的纪要也显示了对已经出台的政策的关注。我们预计央行将加强对已出台政策的运用。 　　

　　央行再次强调要通过稳定银行负债成本来降低企业综合融资成本，并在方式描述中增加了“充分发挥贷款市场报价利率改革的有效性和导向作用”。预计5月份我国央行将继续加大存款利率市场化改革的执行力度。 　　

　　央行再次强调将加强部门间的政策协调，同时提出将尽快推动一揽子稳定经济的政策出台，充分发挥稳定经济、帮助企业脱困的政策效应。 　　

　　风险：货币政策超预期，疫情扰动超预期。 　　

　　(分析师陶川、李思琪) 　　

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