当脱发、肥胖、肠胃问题、免疫力下降等问题成为困扰年轻人的新焦虑时，亚健康的生活状态也越来越年轻化，于是各种保健品、营养补充品也趁机不断渗透到年轻一代的生活中。 　　

　　

　　6月21日晚间，仙乐健康(300791。SZ)公告称，为推进“马鞍山生产基地扩建项目”建设，公司将使用募集资金3亿元向全资子公司安徽仙乐提供无息贷款，实施上述募投项目。此外，公司将使用募集资金39，585.63万元对安徽仙乐进行增资，其中新增注册资本认缴2，000万元，37，585.63万元计入资本公积。增资后，仙乐的注册资本由8000万元变更为1亿元。 　　

　　

　　与汤臣倍健瞄准C端市场不同，仙乐健康更侧重于B端市场，逐渐放弃自有品牌，专注于为其他有保健品生产需求的品牌提供代工服务。当然，这种变化也经常受到投资者的质疑。6月12日，另一位投资者在互动平台上询问公司“是否存在重要客户失去订单的风险”，而公司则表示“与重要客户建立了长期稳定的合作关系”。 　　

　　

　　年入20亿的保健品代工厂 　　

　　

　　做保健品知名品牌有多难？目前医疗保健行业通常分为三大类，分别是维生素和膳食补充剂(VMS)、运动营养和体重管理，而我国90%以上的市场都被第一种产品占据。 　　

　　

　　其市场渗透率低，品牌集中度低，会带来激烈的市场竞争，同时从美国等发达国家进口的产品往往更容易获得优势。因此，即使是行业龙头汤臣倍健，每年仍占用数十亿资金用于宣传和销售，销售费用率逐年上升，近期稳定在30%左右。 　　

　　

　　做品牌很难，做品牌代工厂似乎容易很多。一方面，运营一个品牌不再需要大量的资金。另一方面，代工在中国保健品市场非常普遍。粗略估计，OEM市场约占总量的30%-40%。 　　

　　

　　于是2016年后，仙乐健康正式将业务从toC改为toB。最明显的是，公司销售费用率在2016年后已经降至10%以下并持续下降，2020年已降至5.92%。 　　

　　

　　目前，仙乐健康将自己描述为一个集研发、生产、销售为一体的综合服务提供商。d、营养健康食品领域的生产、销售和服务。客户包括GSK、拜耳、玛氏、养生堂、无限极、NowHealth Group、美乐家、安琪酵母、QueisserPharma等。2019年9月，仙乐健康正式登陆资本市场。 　　

　　

　　2020年年报显示，仙乐健康产品主要包括软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂和功能饮料，其中前四项占比分别为42.73%、15.83%、15.1%和14.08%，构成公司主要收入来源。相反，2020年的疫情推动了市场对营养保健食品的需求，进而传导至仙乐健康实现业务收入20.67亿元，净利润2.57亿元，同比分别增长30.85%和80.58%。 　　

　　

　　毛利净利均低于汤臣倍健 　　

　　

　　从2020年年报中产品的增长差距也可以看出，营养软糖和功能饮料的同比增速分别达到了180.28%和279.11%。由于规模不同，实际上营养软糖的收入增加更多。可见，保健食品的消费者年轻化后，保健品更“零食化”，对产品外观和创新的要求更高。 　　

　　

　　2019年9月登陆a股后，仙乐健康也于5月正式向不特定对象发行可转换公司债券募集资金。两次募集金额分别为10.19亿和10.25亿，共同特点是建设马鞍山生产基地，合计约占募集资金8.9亿。 　　

　　

　　目前，仙乐健康拥有三大生产基地，分别是汕头生产基地、马鞍山生产基地和F 　　

　　

　　马鞍山生产基地是近年来产能建设的重点，主要配备功能饮料、粉末和软糖生产线，实际产能分别为功能饮料4800万袋、粉末748.69万吨、软糖18亿粒。此外，一些功能性饮料和软糖的产能正在建设中。在4月份披露的年报中，仙乐健康提到8亿颗软糖的产能已于1月份正式投产。 　　

　　

　　然而，值得一提的是，即使为了避免品牌市场的竞争而转型为代工厂，仙乐健康在盈利能力上仍远逊于汤臣倍健。不出所料，仙乐健康约32%的毛利率远低于汤臣倍健约65%的毛利率。即使是2016年之前运营自有品牌的仙乐健康，由于品牌力较弱，毛利率最高也只有42.96%。 　　

　　

　　此外，仙乐健康的净利润率甚至不如汤臣倍健，后者每年都需要投入大量的销售费用来运营其品牌，尽管后者的净利润率近年来也有所下降。 　　

势，但排除2016年及2019年的异常变动，汤臣倍健的净利率约为20％-25％之间，要完全高过仙乐健康7％-13％的变动区间。

　　

百元产品十元成本

　　

事实上，品牌方和代工厂的差距还体现在周转效率上。由于直接面向消费者，更多采用“一手交钱一手交货”销售方式汤臣倍健应收账款周转率接近仙乐健康的5倍，虽然近年有所起伏但总体上是要远高于后者的。

　　

另一方面，toB的仙乐健康存货周转率也要高于汤臣倍健，2016年之前二者相差不大，2016年之后仙乐健康存货周转率就从4次左右逐渐提升至2020年的5.91次。

　　

值得一提的是，保健品也是一个有极大利润空间的行业。从汤臣倍健目前天猫旗舰店销售价格来看，绝大部分营养补充剂、褪黑素片、中老年钙片等产品的售价在100至300元不等，而容量通常不超过百片，以销量排序前几名的容量均为60片装。

　　

而据仙乐健康提供的销售数据来看，1000粒片剂、软胶囊的销售单价分别仅为169.56元、155.56元，营养软糖单价略高一点，但也仅为每千粒206.68元，换句话说，数百元买回家的保健品代工厂出厂价可能仅十分之一，而最终原料成本甚至可能不足10元。

　　

2020年仙乐健康几乎全线产品价格均有所下降，除了软胶囊单价略微提升4.45％之外，营养软糖、粉剂、片剂和功能饮品的销售单价分别下降2.02％、36％、3.72％和22.58％。

　　

与此同时，销量的大幅提升才使得仙乐健康净利润能够保持正向增长，其中软胶囊、营养软糖、粉剂、片剂和功能饮品销量分别同比增加2.79％、186.05％、102.71％、13.61％和389.66％。在保健品需求逐渐增长的时代，品牌方和代工厂的竞争我们也将持续关注。

　　

本文源自猫财经