2022-03-21东方证券股份有限公司快建、马天翼、唐全喜对联创电子进行调研，发布研究报告《管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深》。本报告对联创电子给予买入评级，认为其目标价20.17元，当前股价16.72元，预期涨幅20.63%。 　　

　　联创电子(002036) 　　

　　核心观点 　　

　　管理层转变为关注眼镜行业的长期发展。2011年12月，公司管理层变动，原光学事业部总裁兼总经理曾继勇博士升任董事长兼战略委员会主任，并组建了由王卓博士、胡军健、王涛、李良等光学核心人员组成的副总裁团队，体现了战略层面对光学业务的重视，为长远发展奠定了基础。曾继勇博士是清华大学美术系光学工程博士后，有着深厚的技术和产业背景。在近期的22年股权激励计划中，公司首次提到了车载光学的营收目标，要求22/23/24车载光学主营收入不低于10/12/14亿元，车载光学营收不低于5/10/15亿元，或归母净利润比20年增长不低于90%/160%/200%，可见专注车载光学的信心和决心。近日，公司发布第二期员工持股计划，董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干等18人拟出资5000-10000万元在二级市场购买公司股票。我们认为这样可以有效地把股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合起来，让各方都关注公司的长远发展。 　　

　　自动驾驶正在加速，车载摄像头100亿美元赛道的金额和价格都在上涨。作为一个可以读取“内容”信息的传感器，车载摄像头有助于实现80%的自动驾驶功能。21年来，蔚来ET7ET5、极氪001、小鹏P5、极狐Hi等10多款车身摄像头，以500-800万高像素为主。8M高清摄像头正在成为高级自动驾驶汽车的标配，推动车载摄像头的数量和价格上涨。根据我们的测算，25年全球车载摄像头市场规模(不包括SoC芯片和系统集成)有望达到105亿美元，占比20-25ECAGR21%。同时，像素的提高导致模块的光学标定困难。随着汽车供应链体系的重塑，光学元器件厂商话语权提升，有望切入模组领域。联创成为蔚来ET7ET5七款8MADAS相机模组的独家供应商，开拓更广阔的蓝海市场。 　　

　　前瞻性研发；d和成本优势塑造可持续竞争力，护城河继续加深。公司模压非球面玻璃等核心技术领先行业，拥有优质客户。与特斯拉、蔚来等新势力，以及Mobileye、Nvidia等自动驾驶解决方案提供商有着稳定的合作。在享受行业初期红利的同时，带来了长远的前瞻性R & ampd通过与大客户的长期深度绑定和自身的技术实力，实现量产后的优势和成本优势。护城河不断加深，巩固了公司的领先地位。 　　

　　盈利预测和投资建议 　　

　　我们下调公司21-23年每股收益至0.18/0.42/0.62元(原预测21-23年为0.29/0.47/0.66元，主要原因是车载项目研发力度加大，21年研发费用增加)。根据可比公司22年PE估值水平，对应目标价20.17元，维持买入评级。 　　

　　风险警告 　　

　　自动驾驶渗透率不及预期，光学镜片出货量不及预期，毛利率下降风险。 　　

　　根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，中银证券研究员王达庭对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率36.7%，其2021年预测净利润4.78亿，以及