2022-04-13民生证券股份有限公司邓永康、郭、李佳、叶天麟、王对股份进行调研，发布调研报告《21年报及22Q1业绩预告点评：21年业绩亮眼，隔膜龙头高筑产能壁垒》。该报告对恩杰股票给予买入评级，目前股价为201.55元。 　　

　　恩杰股票(002812) 　　

　　20年的卓越表现。2022年4月11日，公司发布2021年年报，全年营收79.82亿元，同比增长86.37%，归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%，归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。21年4季度，公司实现营收26.43亿元，同比增长55.34%，环比增长35.89%。归母净利润9.55亿元，同比增长102.28%，环比增长35.42%。扣非后净利润9.87亿元，同比增长128.94%，环比增长53.05%。 　　

　　22Q1盈利能力保持稳定。2022年4月11日，公司发布2022年第一季度业绩预告。预计公司一季度实现净利润8.65-9.50亿元，同比增长100.19%-119.86%，扣非归母净利润835-9.20万元，同比增长106.20%-127.19%。与21年的Q4相比，其表现基本相同。扣除相关奖金影响，我们预计一季度单位净利润将超过0.9元/单位，与上季度基本持平。 　　

　　全球布局，加速产能扩张。公司产能全球布局，目前已经在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地，并在匈牙利建设海外基地，21年年产能超过50亿平方米。2011年下半年，公司与当代安普科技有限公司投资80亿元隔膜项目，2011年8月，公司与亿纬锂能投资52亿元年产能16亿元隔膜项目。预计23年公司规划产能超过100亿元。2021年公司隔膜出货量约30亿方。我们预计22年公司隔膜出货量约50亿方，23年交付产能预计70亿方。 　　

　　签订供货协议，锁定优质客户。2011年12月，宁德支付预付款，保证隔膜供应22年，金额约51.8亿元；2002年1月，公司与中创新航签订担保协议，协议金额约25亿元；2002年1月，公司与海外某大型车企签订生产定价合同，约定22-24年供应量不超过16.5亿平方米；2011年6月，公司与Ultium Cells，LLC签订合同，采购金额超过2.58亿美元；1919年5月，公司与LG化学有限公司签订《购销合同》，合同金额不超过6.17亿美元，合同期限5年。公司与全球优质企业签署战略合作协议，未来需求确定性高，进一步巩固了领先地位。 　　

　　在线涂层技术的应用提高了盈利能力。成本：公司全力产销，规模效应显著。此外，公司镀膜技术生产线正式应用，减少了镀膜前的卷绕、切割等工序，实现降本增效；价格：隔膜行业设备壁垒高，扩产周期长，供需持续紧平衡，价格有望普遍上涨；产品结构：在线涂布技术的应用有望带动覆膜比例的快速提升。 　　

　　投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为47.14、68.08、89.73亿元，同比增长73.4%、44.4%、31.8%。目前股价分别是2022-2024年PE的38、26、20倍。考虑到隔膜是优质赛道，公司龙头地位稳定，维持“推荐”评级。 　　

　　风险：终端新能源汽车销量不及预期；生产扩张的速度比预期的要慢。 　　

　　根据rec发表的研究报告数据 　　

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