2022-04-15中泰证券股份有限公司邓鑫对火星人进行研究，发布研究报告《增长依旧、利润承压》。本报告给予火星人买入评级，当前股价34.91元。 　　

　　火星人(300894) 　　

　　投资要点 　　

　　公司2021年年报披露： 　　

　　2021年全年：营收23.2亿，同比44%；致3.8亿母亲，同比37%；扣除非3.5亿，同比37%；对应2021Q4:收入7.2亿，同比18%；亿元人民币，同比增长14%；扣除非1亿，YOY-10%；在此之前，公司已发布业绩预告，预计实现净收益率3.7-4.3亿，实际业绩落在预测的下沿。 　　

　　收入：集成灶保持高增长。 　　

　　按季度来看，Q1-Q4的增长率为180%/48%/37%/18%。估计Q4增速下滑的原因有：双11电商延迟确认；4季度行业增速环比有所回落。 　　

　　产品方面，集成灶收入20.4亿，同比45%；洗涤产品1.3亿件，同比增长25%，集成灶保持高速增长。 　　

　　渠道方面，网络销售收入达到9.7亿，同比增长53%，占比39%。奥维云网数据显示，公司2021年线上市场份额进一步提升至23.4%，领先第二名12.1个百分点；线下销售收入13.5亿，占Yoy的61%，公司积极拓展线下渠道。2021年新增经销商200余家，终端门店增至2000余家，净增约200家。 　　

　　利润方面：第四季度利润面临压力 　　

　　全年毛利率为-5.5%至46%，第四季度为43%，同比为-10.4%。下降的主要原因是成本压力：公司全年直接材料成本增长63%，制造成本增长106%，均高于营收增速。制造费用增速明显偏高，预计与公司将运输费用纳入成本项目有关；Q4线上推广加码：全年线上毛利率-8%，高于线下下滑。 　　

　　费用：每年的销售、管理和研发费用。d分别为-3.1/-0.16/-0.39pct至21.8%/3.73%/3.19%，其中销售费用的减少多为会计准则调整所致。在第四季度，费用也被压缩。 　　

　　净利率：在主动费用控制下，全年净利率同比-0.89厘至16.16%，Q4同比下降5.5厘至14%。 　　

　　投资建议： 　　

　　考虑到近期原材料价格仍在高位运行，我们在下调公司同期盈利预测的同时，维持公司2022-2023年的营收预测，并引入2024年的盈利预测。预计实现销售收入23.5、30.5、38.2亿元，同比增长31%、25%、22%，归母净利润5166、8.1亿元(原5507.1亿元)，同比增长35%、29%、24%。维持行业龙头火星人“买入”评级。 　　

　　风险警告： 　　

　　巨头跨界进入导致竞争恶化，渠道拓展不及预期，原材料成本再次大幅上涨。 　　

　　该股最近90天被16家机构评级，买入评级10家，增持评级6家；机构过去90天的平均目标价为52.92。证券星级估值分析工具显示，火星文(300894)良好公司评级4.5星，良好价格评级2星，综合估值评级3星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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