那么“先上船再买票”的戏码似乎正在a股上演。
5月8日晚间，拉卡拉发布公告，披露其对深交所年报问询函的回复。
此前，深交所要求Lacarra披露交易规模增长业绩同比下滑、回购小贷公司的原因、是否存在套利等情况。
问询，主要关注其上市后是否经营金融、信贷业务，是否与招股说明书一致；拉卡拉的解释围绕公司战略展开，并表示上市后的业务转型成效显著。
事情的起因还得从2019年4月说起。
当时，拉卡拉以公告形式披露，公司拟使用自有资金收购广州中盈荣威智能科技有限公司(以下简称“广州中盈”)100%股权；收购关联公司深圳中盈荣威科技有限公司(以下简称“深圳中盈”)100%的股权。
要知道，之前，为了剥离风险，符合当时的上市政策，拉卡拉在2016年第四季度将广州中盈、深圳中盈等10家金融增值业务公司从上市公司体系中剥离，然后以“第三方支付第一股”的名义完成上市。
现在主动全资回购这些公司，监管怎么可能没有针对性？
而且，新道金融还发现，2020年1月，拉卡拉成立了全资子公司广州拉卡拉融资担保有限公司。
这种联合借贷/助贷、融资的业务布局，与目前市面上主流的借贷平台配置并无不同。添加超链接
从刚刚披露的回函中可以看出，拉卡拉一直没有放弃借贷业务。
上市后先分流信贷业务，再回购出借人。对于放贷这块肥肉，一直是看在眼里的。
如果“撤退”是拉卡拉上市初期的战术，资本市场会接受这种游戏吗？
利益驱动？
2016年，为了顺利完成上市，拉卡拉将广州中盈、深圳中盈等10家金融增值业务公司从上市公司体系中剥离。
必须明确的是，2016年四季度拉卡拉分拆广州中影和深圳中影的时候，业绩远没有现在的状态。
四年，中国消费金融业务爆发。广州中盈净利润由-1700万元增至9700万元；深圳中盈净利润由0.23亿元增长至1.79亿元。
这与拉卡拉主营收单业务明显不同，后者遭遇了市场竞争加剧、监管加强、毛利率降低等问题。
尽管Lacarra努力弥补支付业务中缺点。
比如逐渐放弃曾经为王的C端支付市场，转而选择进入B端支付市场。截至2018年底，拉卡拉B端业务收入占比89%，但B端支付市场在经济压力下呈现下滑趋势。
在发展借贷和金融科技业务的同时，节约了获客和营销成本，净利润会更高，有用户、商户、合作伙伴的原始积累。
拉卡拉2019年年报显示，支付业务毛利率为44.37%；相比之下，向银行、消费金融公司、保险公司等持牌金融机构提供输出，并为其提供智能风控和反欺诈技术的深圳中盈，净利润率甚至高达60.9%。
换句话说，信贷业务与周边产业链极为接近，盈利能力远超支付业务，这很可能是拉卡拉回购上述两家公司的主要原因。
暗中加码金融布局
虽然拉卡拉在5月8日给监管的回复中明确表示“之前剥离了金融增值业务，现在做的是金融科技业务。”
但从Lacarra的回复中可以看出，目前所谓的“金融科技”业务，大部分都是小贷业务导流和推广服务。
2019年，拉卡拉金融科技服务收入共计9353万元，其中贷款引流服务6392万元。主要合作方是广州拉卡拉小贷，
重庆蚂蚁小贷等小额贷款公司。2019年，拉卡拉还为小赢理财与嘉银金科合作方引流业务，收入共计53.87万元，占贷款引流服务收入总额的0.84%。
算下来，拉卡拉信贷引流的技术服务，占其金融科技业务总收入的近6成。
事实上，单纯依靠输出金融科技业务，想要持续盈利比较困难。蚂蚁金服就是其中的典型。
此前而据路透社报道，蚂蚁金服在监管引导下，公开宣布转型金融科技公司，要在五年内，技术服务收入占比达65%，而在2017年，这个数据大概只有34%。这些技术服务主要是为银行和其他机构提供在线风险管理和欺诈预防等服务。
而到目前为止，蚂蚁金服的“现金奶牛”依然还是借呗与花呗这样的信贷产品。
对于拉卡拉也是如此。
回购标的之一的广州众赢主要通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务，主要产品包括“易分期”、“商户贷”、“小微抵押贷款”等。其2019年收入高达8.19亿元，远超2019 年度拉卡拉金融科技服务总收入的9353万元。
名义上做金融科技，实质上主营的还是放贷业务，监管如果不拉一把的话，拉卡拉似乎正滑向另一个“蚂蚁金服”，成为互联网混业经营金融的又一典型。
这样的布局其实已经展开。
2020年1月，拉卡拉设立全资子公司广州拉卡拉普惠融资担保有限责任公司，加码金融布局。
而在2019年，拉卡拉还收购了北京大树保险经纪有限责任公司100%的股权，并于当年12月30日办理完成工商变更。大树保险经纪目前主要开展车险、财产保险及人寿保险等业务。
值得注意的是，拉卡拉在上市前，也曾是大树保险的全资股东，并在上市时将其剥离。
或许一开始，拉卡拉就有着与蚂蚁金服一样的互联网金融多元业务经营思路，而其当时的上市计划，又不容许像蚂蚁金服那样“开枝散叶”，这也能从第一次上市未果看出端倪。
难以避免的转型
从另一个角度看，拉卡拉转型似乎是不得已而为之的行为。
新道财经了解到，拉卡拉主业支付业务毛利率不仅连年下滑，同时支付业务展业时，对三方渠道商过度依赖。这使得其在与三方渠道的商业博弈中，逐渐丧失话语权。
资料显示，2016年拉卡拉支付给第三方拓展机构的服务金额，仅占其收单业务的总收入44.8%；到了2018年，这一数字增长到66.99%。
市场经济下，自主选择经营策略本无可厚非，从正面来看，拉卡拉的一系列动作有些类似蚂蚁金服，在估值上确实有着想象空间。但其“假离婚买房”似的上市，让监管情何以堪。
更让当年有其他类似业务，想要冲击上A股的同伴们，做何感想。
而其未来主打之一的金融科技业务，前景并如想象中美好。其回购标的之一的深圳众赢，在2018 年度和2019 年度，来自关联方的收入分别高达85.80%和 62.17%。
深圳众赢合作伙伴
另一个正在进行回购中的信贷业务，正遭遇着全民负债的增长瓶颈。而且放贷业务带来的投诉较多，对商誉会带来潜在伤害；另外，拉卡拉尽管目前用户多，但在监管数据整治过程中，相关业务数据整合与过渡的营销成本，恐怕会越来越高。
当然，说到底，最大的还是政策风险。当年上市对类金融业务公司持有审慎态度，如今在数据积累，风险暴露后，监管会不会认可互联网金融多元业务模式，恐怕是问题的关键。
在全牌照时代，混业经营成为金融业的发展方向。2019年11月，监管也放出风声，将加快推进《金融控股公司监督管理试行办法》。蚂蚁金服也曾传出将登陆A股。
拉卡拉上市前后的一系列操作尽管让人大跌眼镜，但就整体趋势而言，还是让行业充满期待。
