受益于中小盘股票显著的超额收益，一向被视为“小众产品”的可转债基金今年在公募市场脱颖而出。截至12月10日，可转债基金年内平均收益率超过15%，远超同期债券基金整体表现，也大幅跑赢股票型基金平均表现水平。 　　

　　公众投资者普遍认为，短期来看，可转债市场整体估值处于高位，短期市场波动可能加大。但市场中也有部分估值合理的部分，在情绪和估值的阶段性低点仍有较好的配置价值。目前可转债的结构性机会主要来自于低溢价率的优质偏股券。 　　

　　年内可转债基金平均收益超过15%。 　　

　　Wind数据显示，62只可比可转债基金中(份额合并计算)，截至12月10日平均收益已达15.29%，比同期债券基金4.09%的平均收益高出11个百分点。相比同期主动偏股基金9.22%的回报水平，可转债基金也是领先的。 　　

　　除了部分产品未能获得正收益外，今年以来大部分可转债基金都为投资者提供了收益。其中，37只产品今年以来业绩增幅超10%，占比近六成。产品方面，收益最高的前海开源可转债今年以来收益达到43.83%，广发可转债一年内收益也超过43%。 　　

　　此外，大成转债增强、华宝转债A、南方长园转债A截至12月10日一年内净值增长率均超过30%，为投资者带来可观收益。 　　

　　对于今年以来可转债基金表现突出的原因，广发可转债基金经理吴迪表示：一是在一季度的市场波动中发挥了可转债“下探不上顶”的特征优势，春节后进取型可转债基金的最大退出幅度普遍在10%左右，明显低于偏股型基金；二是二季度以来，可转债溢价率估值较正股大幅提升，贡献约15%的收益；三季度、二季度以来，中小盘风格明显跑赢大盘，可转债普遍处于中小盘侧。 　　

　　南方长园可转债基金经理刘文亮表示，有两个结构性因素使可转债市场本身表现更好。第一，可转债是一个中小盘占比很高的市场。标的股票市值在200亿以下的可转债数量约占80%，市值约占1/4。2021年中小盘股票超额收益显著，这使得中小盘可转债也有更多的结构性机会。 　　

　　“第二，在可转债市场的行业分布中，周期性行业占比接近30%。2021年周期性行业涨幅相对较高，周期性行业的可转债也贡献了更多的结构性机会。”刘文亮说。 　　

　　在刘文亮赖安，长期表现优异的可转债基金往往具有持续跑赢可转债市场的能力，这些可转债基金也获得了超过可转债指数回报的超额收益。他判断，中小盘可转债的超额收益和绩优可转债基金跑赢可转债市场的超额收益有望持续。 　　

　　然而，在可转债市场火热的情况下，并不是所有的可转债基金都能及时抓住市场机会，部分产品大幅跑赢平均收益。Wind数据显示，鑫元双债增强A、袁波双债增强A、中海转债A等转债基金今年以来收益率均低于5%，最低收益与第一名的差距高达46.97%。 　　

　　华宝可转债基金基金经理李栋梁表示，根据已公布的二季报和三季报统计 　　

　　吴表示，根据跟踪的量化估值指标，9月份可转债市场估值达到2019年以来的最高水平，经过10月初的调整，11月份估值再创新高。总体来看，目前可转债估值处于历史高位，按照评级和正股市值来看，结构上不存在明显的估值洼地。 　　

　　“在可转债的估值历史上，估值与利率的相关性显著，估值的高点往往对应利率的低点。同样，在本轮利率拐点之前，个人很难判断转债估值大幅降低，但进一步估值的空间不大，可能会继续处于高估值高波动的状态。”吴表示，未来可转债的估值不是核心矛盾，关键在于正股。在经济增长压力加大的背景下，市场环境流动性相对充裕，高增长行业相对稀缺，也支撑了电动车、军工等少数高增长赛道的高估值。近期，此类热点增长板块有所调整。如果调整还会继续，可能是一个比较好的建仓时机。 　　

　　刘文亮还表示，目前在利率趋势向上、权益趋势向上的环境下，可转债比低估值更容易形成高估值。把握未来估值变化的方向比看静态估值水平更重要。目前的可转债估值已经进入了随a股同涨同跌的状态。基于a股中期震荡上行的判断，在a股回调、市场情绪下跌、可转债估值的时候，可以适当积极把握可转债的配置机会。 　　

　　华富基金总经理助理兼固定收益部总监尹表示，目前可转债估值水平较高，基金经理操作难度加大。所以他们在操作上相对谨慎，依然坚持均衡适度的操作思路。整体来看，债券估值水平仍处于历史中心或上沿，部分品种确实被高估。 　　

　　“我更倾向于将偏股型可转债在投资组合中的比例和仓位控制在一个相对稳定的范围内。估值相对较低的品种在底仓配置中占比相对较高。目前可转债的赔率处于历史低位，明年可转债市场大概率会继续震荡调整。如果后续经济依然疲软，未来可转债反弹的空间可能更大。 　　

可转债仍具备长期投资价值

谈及可转债未来投资价值，刘文良就直言，中长期来看，可转债市场具备较好的投资价值，第一、越来越多质地优良、景气度向上、契合政策方向的公司发行可转债，可转债市场规模增长，流动性改善，个券质地明显提高，择券空间不断拓宽，可转债投资策略不断丰富；第二、可转债能够提供不同于股、债的风险收益特征，近几年夏普比率等性价比指标明显改善。

“短期来看，可转债市场整体估值处于偏高水平，且进入跟随A股市场同向波动的状态，短期市场波动可能加大，但市场也不乏估值合理的局部，在情绪和估值的阶段性低点仍具备较好的配置价值。”刘文良表示，优秀的可转债基金往往能够捕捉和把握估值合理的市场局部和阶段性低估值的机会，具备短期波动之后净值再创新高的能力。

吴敌表示，高估值下更加注重成长性，需要正股业绩的高增长消化股票和转债的高估值，从中观行业景气跟踪的角度，电新、高端制造持续保持高景气，其核心标的仍会有相对收益。

“进入年末，我们也会关注大金融板块以及消费的估值修复机会，重点是要关注年底会不会有紧信用边际放松的信号，导致大家对经济增长的预期能企稳，从而有一波估值修复。”

此外，华宝可转债基金基金经理李栋梁表示，转债总体上还是以结构性行情为主，任何年度都有表现较好的行业和表现较差的行业，行业配置是收益和风险的主要来源。可转债目前仍然是一个偏小众的市场，但随着转债市场的扩容，市场的关注度也在逐步提高，固收+产品对转债的关注度较高。建议普通投资者在转债价格较低的时候配置可转债产品。

本文源自中国基金报