景顺长城基金2021年年报于本周披露，摘录如下。
鲍武：往新能源方向走，整体能源成本几乎必然会上升。作为一个典型的价值投资者，鲍武武别无选择，只能投资他管理的注重安全边际.景顺长城能源基建基金,2021年表现良好，18.44%,净值增长率，同期业绩较基准增长-2.86%。(资料来源：基金年度报告，截至2021年12月31日)
在2021年中报中，宝武提到会在半年报或年报中不定期与投资者就长期、重要的话题进行沟通。这个话题是集中在能源结构转型，尽管其持仓背后有多条投资主线，但能源结构转型是其中最重要的主线之一.
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碳中和是人类一项不紧急但很重要的任务。减少碳排放的目的是控制温室效应，减缓全球变暖。气候变暖对世界的影响是渐进的，不会产生立竿见影的影响。我们无法精确计算有多少极端气候灾害是由全球气温上升造成的。然而，我们知道全球气温不可能无限上升。在气温升高的过程中，会出现很多不可控的情况，比如农作物大面积减产，海平面上升，极端天气频发等等。如果人类等到出现严重后果才做出努力，那就太晚了，代价极高。最理性的做法是提前开始减排，尽早控制风险。
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在能源结构转型初期，传统能源的新增供给会更加困难，但需求会相对刚性，从而导致整体能源价格坚挺。这有两个原因：
例如，在1) 由于可预期的传统能源投资项目回报期限大大缩短，因此只有当产品价格处于很高的位置，资本开支才会开启。,的一个煤矿项目，最初估计投资回报是30年。投资者将通过计算项目未来30年的现金流来决定是否投资该项目。其中，衡量现金流最重要的假设是煤炭价格。但在碳中和的假设下，由于各种政策和替代能源技术的假设太多，变化太快，会让投资者无法预测即使10年后的煤价。什么条件下可以开始投资？只有当产品价格处于非常高的位置，即使回收期极短，项目也能盈利，投资方才会启动项目，开始投资。这将导致传统能源的新增供应相对有限，从而推高产品单价。
目前，2) ESG评价限制金融企业为传统能源项目融资。的ESG评估越来越受到全球金融企业的认可。金融企业在为石油、煤炭、火电等项目融资时，必须考虑生态环境的影响。许多金融企业和能源企业为自己设定了很高的ESG目标。化石能源项目融资时会考虑更多，投资进度会比以前慢很多。这将显著提高传统能源的投资门槛，制约传统能源产能的升级。
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天然气价格将长期坚挺，电价也是如此。随着电动汽车的发展，车辆运动的能量将更多地由电力提供，对石油的需求将减少。目前，全球电力的主要来源是煤炭、天然气、水、太阳能、风电和核电。其中，减碳的关键是煤炭，更清洁的天然气是首选替代能源，因为甲烷燃烧的碳排放量低，其附属的硫和氮氧化物的排放量更低。所以从需求的角度来看，天然气的需求增长是最确定的。从供应角度来看，由于我们在第2点中讨论的原因，增加天然气产能比以前困难得多。故我们认为天然气的价格将长期坚挺，这也将导致全球的电力价格长期坚挺。
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电网的不稳定性将成倍增加，各种电源的调峰调频值将大大提高。事实上，太阳能和风能的可预测性很差。这些动力源不仅在一天之内波动很大，而且在季节之间波动也很大。例如，在中国，风力发电的产量在秋季较低，而光伏发电的产量在冬季较低。日常调峰也可以通过抽水蓄能和电池储能解决，但季节性调峰几乎无效。在过去的几十年里，t
各个国家的政策变化都会对各种能源的供求产生很大的影响。作为投资者，政策很难预测，更需要及时应对。例如，2021-2022年冬季，欧洲天然气价格飙升可能导致欧盟的一些政策变化，对天然气和核电项目发展的限制可能会放松。比如欧盟将实施碳边界调整机制(碳关税)，这也将给中国出口企业带来机遇和挑战。
未来我们相信各类电源原先被埋没的调峰、调频价值将凸显，这里蕴含着很多投资机会。现有的能源结构既方便又便宜，而风电和光伏是相对不稳定且昂贵的新能源。人类在走向新能源的时候，整体能源成本几乎是不可避免的，这其中充满了挑战和机遇。
在转型过程中，各种产品供需格局的变化、各种新技术的进步、国家政策的调整，都会给能源转型带来各种不确定性，相应的投资机会也会非常丰富。在这种背景下，我们将把05
韩：钟摆中间跟风，两头相信常识。
气度投资不能忘了葡萄是葡萄。今年或像2017韩文强管理的景顺长城中国回报基金，2021年净值增长率0.61%，同期业绩比较基准收益率3.50%。（数据来源：基金年报，截至2021.12.31）在年报中，韩文强也诚恳表达歉意：“2021年，本基金的收益表现不好，虽然全年来说没有赔钱，但是年中波动较大，并且跑输同行，在此深表歉意。”不过，近半年，在上证指数下跌超过11%的背景下，韩文强管理的景顺长城中国回报基金表现相较同类基金稍好，在同类1858只基金中排名41，处于前1/8分位。（2021.09.25-2022.03.25，排名数据来源海通证券，同类指主动混合开放型-灵活策略混合型）
自3月16日金融委重磅会议及各部委表态以来，房地产板块11个交易日实现了令人羡慕的23.54%的涨幅，涨幅居于申万一级行业指数第一，再度引发市场关注。（数据来源：Wind，截至2022.03.30）
年报中，韩文强再度阐述了他的投资框架以及对于地产投资的看法，并判断今年的市场会像2017年。
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把市场看作钟摆，两头信常识，中间跟趋势
2021年，我们一直延续我们的投资框架，这个框架的简单说就是把市场看作一个钟摆，两头信常识，中间跟趋势。我们在2019年以来的牛市拔高主流赛道估值后，选择了信常识，全面撤离主流赛道。那什么是常识？我用一个案例来举例：
比如去市场买葡萄，市场有两种葡萄，假设第一天都是10块钱一斤。第二天，有一种比第一天的甜，卖20块钱一斤；另外一种比第一天的酸，所以只能卖8块钱一斤。这似乎是很合理的，这就是对应景气成长行情的初期。如果这种情况持续一个月，直到有一天你去市场，发现甜的葡萄卖200块一斤，可是昨天已经很贵了也才100块一斤啊，促销员告诉你这个是超级甜的葡萄啊比昨天那种还甜；而旁边那种葡萄只要1块钱一斤了，因为好像它确实很酸。这个阶段就是最近一年我眼里的市场非常推崇的景气度投资。我的常识就是别忘了它是葡萄。
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为什么要投低估值和地产
基于上述框架，我们在2021年的仓位主要投在低估值板块，一开始分散投资在金融地产、旅游、制造业、商贸等低估值品种里面。后来逐渐聚焦到地产上。因为地产行业有我们比较喜欢的供给侧逻辑，行业内卷结束后剩者为王，以前20个人抢17碗饭吃，打得头破血流，只剩下15个人分17碗饭吃，即便这17碗饭在未来十几年会缩减15碗或者12碗，没有关系，活下来的人在很长一段时间可以活得比过去几年舒服多了。而这些能活下来人，是从一种默认破产的估值状况下恢复的，好像是1块钱的酸葡萄，其实回过味之后发现也是甜的一样。
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今年市场或像2017
展望2022年的中国经济，中长期来看仍面临潜在增速缓降的问题，但目前的宏观经济环境并非常态，稳增长的必要性与紧迫性持续提高，稳增长也关乎就业、改革等多方面内容。
而从2022年全年经济来看，我们目前预测全年经济增速大致在5.5%附近，增长可能呈现出前低后高的状态，PPI-CPI之间的裂口收敛，信用环境可能也将跟随经济增长出现前高后低的走势，对于经济节奏的判断，一方面考虑的是信用扩张在下半年仍可能受到宏观杠杆率基本稳定的约束，另一方面考虑的是出口韧性可能继续维持1-2个季度、基建投资提前集中发力，对于后续经济增长以及政策的推演，需要继续密切跟踪，并且适度关注美联储货币政策紧缩的潜在影响。
随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。
姜雪婷、詹成：医药行业长期看，仍然极具投资价值，需正视短期风险备受关注的医药股2021年以来遭遇较大波折，行业短期的风险与长期的远景如何平衡令投资人纠结。景顺长城医疗健康混合基金于去年8月成立，两位博士基金经理姜雪婷、詹成在年报中详细探讨了这一问题。
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医药行业的远期愿景
老龄化是中国社会未来十年将面临的最确定的趋势之一，医药卫生的支出将在较长的一段时间内保持快于GDP增长的局面。医药行业长期来看仍将是极具投资价值的一个板块。
进口替代：中国已经是全球第二大医药消费市场了，而在医药行业的许多细分赛道中， 进口产品凭借多年的技术和口碑积累仍然占据绝对优势。这几年随着国内生产企业的发展壮大，我们逐渐能看到在一些产品品类上，国产企业具备了进口替代的潜力。
创新出海：随着医药产业研发能力，制造能力的逐步提升，我们正处于从产业链低端配套向高端配套以及自主产品的演进过程中， 这将是一个漫长但确定性非常高的产业趋势。我们不能把目光仅局限在个别产品的出海申报进度， 我们更应该关注到产业趋势的变迁。
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医药行业当前的短期风险与机遇
疫情的影响
新冠疫情深刻地影响了每个人生活的方方面面， 医药行业在其中扮演了非常特殊的角色。过去两年的时间里其实每一次疫情的反复都会导致医药行业的投资情绪发生一定的波动；随着疫情管控工具包的逐渐丰富，新常态的疫情管控下市场对于医药的关注热度有一定回落，估值泡沫挤出后医药板块的长期投资价值更加凸显的。
关于疫情对医药行业内部的影响，一方面一些公司凭借在疫情期间的出色表现获得了业绩的大幅增长，而由于很难判断业绩的持续性和这些公司长期发展的路径，二级市场对这些公司的估值存在一定争议。另一方面，由于疫情的影响，很多医院就诊人次仍未恢复到疫情前的水平，对于一些主营业务和疫情防控不那么相关的医药公司，业绩在过去两年其实是非常艰难的。
作为二级市场的投资人，我们也在认真思考研究，疫情受益的公司随着潮水退去有没有沉淀下使公司继续上台阶的能力，比如加强了产业链的地位或者是拓展了新的客户群。这一部分就是在退潮的时候我们可以去寻找的投资机会。而对于疫情受损的公司，长达两年的时间业绩持续不及预期，当市场困惑于实力下降还是运气不济的时候， 我们也希望能通过研究把握住估值业绩双击的机会。
政策的影响
医药确实是一个有很强民生属性的行业 ，伴随着中国老龄化进程，医保资金的压力会越发严峻，我们需要以更经济的方式来完成14亿人口的医疗保障。
2018年以来，在每一次带量采购带来的价格冲击中，我们医药投资人都会忍不住扪心自问医药行业的底层逻辑。尽管价格压力将会长期存在，正像已经在其他行业被无数次证明的中国制造的比较优势，没有中国本土医药制造业的崛起，我们的医保在世界范围内是没有办法找到更优更可依赖的替代供应商的。作为医药二级市场的投资者，我们不仅要正视短期的风险也要看到远期的机遇。
注释：
1. 韩文强于2020-04-29开始管理资源垄断基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，资源垄断基金2017-2021各年度及成立以来收益率分别为：30.91%、-22.15%、54.82%、41.13%、0.44%、775.69%，同期基准收益率分别为：18.50%、-19.05%、29.45%、22.51%、295.33%。贾殿村曾于2014-12-27至2016-02-03、杨锐文曾于2015-10-29至2020-04-28担任资源垄断基金经理。
2. 韩文强于2019-10-10开始管理中国回报基金。晨星风险评级为中风险（R3），适合稳健型、积极型和激进型投资者。基金定期报告显示，中国回报基金2017-2021各年度及成立以来收益率分别为：-1.16%、11.23%、-27.19%、38.87%、43.59%、1.93%、98.20%，同期基准收益率分别为：4.07%、3.91%、3.76%、3.63%、3.50%、33.02%。毛从容曾于2015-03-28至2016-04-25、万梦曾于2016-02-04至2017-02-24、杨锐文曾于2016-11-12至2017-12-04、刘晓明曾于2017-12-05至2019-10-09担任中国回报基金经理。
3. 附：能源基建及基金经理管理的同类产品历史净值增长率和业绩比较基准收益率
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