民生证券发布投研报告，评级：谨慎推荐。 　　

　　连水产(300094) 　　

　　一.事件概述 　　

　　7月29日，公司公告称，拟与印度Royale Marine IMP-Ex Private Limited(以下简称“目标公司”)及其11名股东签署33，360，010-30，000，拟使用自有资金400万美元认购目标公司新发行股份。本次投资完成后，公司或其全资子公司将持有目标公司25.30%的股份，为目标公司第二大股东。 　　

　　二、分析判断 　　

　　完善全球采购销售布局，强化全球运营核心竞争力。 　　

　　2016年以来，公司根据第四个“五年战略发展规划”及相关业务规划，加强全球采购和销售布局，重点发展东南亚和南美市场，强化核心运营能力。此次收购是这一战略不可或缺的一部分。印度是新兴的对虾生产大国之一，在原料价格和劳动力成本上具有比较优势，在产业空间和加工水平上潜力巨大。本次收购的目标公司位于印度对虾主产区，不仅具有标准化的加工能力和质量管理体系，而且客户群体覆盖美国、中国、欧洲等国家，业务基础较为成熟。收购完成后，将充分发挥目标公司的成本优势，优化上市公司的全球布局。 　　

　　收购后，公司将深度参与目标公司的管理，拥有否决权。 　　

　　根据协议，收购完成后，公司将按照持股比例任命董事会成员，提名不少于2名董事；公司有权任命副总经理、财务副总经理、质量控制副总经理等关键岗位的关键管理人员；公司和/或公司任命的董事有权从交割日起否决重大决策。上述协议保证了国联水产深度介入目标公司日常经营的可能性。一方面可以保证投资者利益的实现，另一方面有助于目标公司深度融入上市公司的全球运营网络。 　　

　　并购的价格。一个是合理的，成功的并购。a将长期利好公司基本面。 　　

　　1q 2 ~ 18q 1(2017财年)/18q 2 ~ 19q 1(2018财年)目标公司营业收入4120万/3130万美元，净利润240万/157万美元，总资产1708万/2101万美元，净资产850万/984万美元，目标公司2018财年营收/净资产8。公司以400万美元的价格认购目标公司726万股增发股份，投资完成后将持有目标公司25.3%的股份，平均股价为0.55美元。根据已披露的财务数据，近两年PE分别为6.6/10.1倍，PB为1.9/1.6倍，收购估值合理。本次对外投资完成后，凭借以往跨国收购的成功运作经验，公司有望以目标公司为抓手，优化印度供应链的整体管理，加大对美国全资子公司的供货支持。此外，中国高端水产品消费市场日益繁荣，标的公司也将为国内消费供给提供支撑。从长远来看，这次合并将有助于改善公司的基本面。 　　

　　三、盈利预测和投资建议 　　

　　预计公司19-21年实现营业收入54.69/65.65/77.08亿元，同比15%/20%/17%；归属于上市公司的净利润为112/1.78/2.8亿元，同比增长-52%/59%/57%，对应的EPS为0.14/0.23/0.36元。目前股价对应的PE是30/19/12倍。看好公司收购完成后全球供应链的完善和经营效率的长期提升带来的增长。目前公司估值明显好于水产养殖——19倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”