中泰证券发布投研报告，评级：买入。 　　

　　中国太平洋保险(601601) 　　

　　事件：CPIC 10月30日披露三季报。前三季度寿险代理人新渠道长期保单同比下降12.3%至347亿元，财产险在非车业务带动下同比增长12.9%至1004亿元。前三季度，集团归母净利润同比增长80.2%至229亿元，归母净资产较年初增长13.8%至1702亿元。本集团总投资及综合投资回报率分别为5.1%及6.1%。 　　

　　第三季度寿险下滑幅度因策略险保额压缩而放大。CPIC寿险渠道新Q3单季同比下降18.5%至84亿元，较中报的12.27%扩大6.25个百分点，单季缺口19亿元。 　　

　　根据险种细分，我们判断缺口主要来自于8月份的策略型产品。寿险公司有每年8月、12月推出策略型产品的习惯。今年战略产品“新祥福”金额为19亿元，而去年同期“李莹念”实际承保超过28亿元，因此战略产品缺口接近10亿元。预计重大重疾产品和长期储蓄产品的单季度缺口在5亿以内。考虑到7月推出的“金夫”价值率明显高于去年的“靳诺”，判断CPIC前三季度nbv跌幅较中报-8.3%有所收窄； 　　

　　财险净利润增速扩大，投资收益良好。 　　

　　寿险和太保金融Q3单季净利润分别为53.8亿元和9.1亿元，同比增长45.3%和140.8%，其中财险净利润增速受基数和投资进一步放大；前三季度，CPIC的综合投资收益率达到6.1%，高于平安和新华。 　　

　　太保注重产品和客户的分层，并提供相关服务。 　　

　　CPIC将于12月1日开幕。与往年相比，2020年CPIC的开业将更加注重产品和顾客的分层。具体来说，产品分为两个系列：双金(金夫和靳诺)和双鑫(鑫满意终身分红保险和鑫祥福定期年金保险)。公司要求每个代理人按照客户平均保费贡献累计30个基础客户、7个中端客户、2个高端客户、1个顶级客户，对享受保单检验服务的中端客户、高端客户等各个层次的客户提供分层配套服务。我们预计，第三季度末CPIC的人力将与上半年的月均79万人基本持平。但由于全年业务节奏紧张，每月执行2000元以上的人力比例有所下降。我们期待着新《基本法》的改变和CPIC会议结束时培训措施的实施。 　　

　　建议：寿险行业的特点是积累。凭借2011-17年高质量发展奠定的良好基础，CPIC集团未来3-5年的经营业绩将保持稳定。今年寿险管理层交接后，代理人团队从数量到产能的发展路径转变值得期待。我们预计CPIC全年的evps将增长17.32%，达到43.52。19年和20年对应的Pev分别是0.79和0.69倍。基于目前利率企稳并快速上升，以及公司基础管理扎实，估值较低，维持买入评级。 　　

　　建议风险：的长期险新单销售大幅下降，长期国债收益率持续走低，代理人产能转型不及预期推进。 　　

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