作者：中国信用违约预警小组 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　 　　

　　

　　企业风险判断原则 　　

　　

　　 　　

　　

　　（一）现象与本质 　　

　　

　　通过案例研究发现，导致企业违约的原因总是盘根错节的，违约是多种因素相互作用的最终结果，但仔细梳理和分析也能揭示其中的一些主导因素。因此，在分析判断企业风险时，要对企业的风险点进行梳理和比较，找出主导因素和次要因素，如判断某个风险点是可能导致违约的根本原因还是关联原因，是行业共性问题还是企业特有问题，风险点之间是否存在逻辑关系等。从而找出企业的根源和违约路径。 　　

　　

　　（二）长期与短期 　　

　　

　　风险会随着时间的推移而增加或减少。换句话说，风险也有期限结构。在时间维度上，企业有自己独特的风险演化路径。一般来说，影响企业短期风险的扰动很多。当难以明确判断企业的短期风险时，可以排除短期扰动，转而分析企业的长期风险趋势。如果长期风险高，短期风险要谨慎判断，信用不要下沉太多。如果公司整体信用资质较好，长期风险较低，短期风险因素对公司的负面影响可能相对有限。比如新城控股2019年7月遭遇董事长“黑天鹅”事件，引发市场恐慌和债券价格波动。然后，公司及时反应，通过更换董事长、减少征地、处置资产等方式，避免了事件的进一步发酵。 　　

　　

　　（三）定性与定量 　　

　　

　　企业风险分析是定性和定量分析的结合。一般来说，经营、公司治理、战略等定性因素更能决定企业未来的发展方向，而财务绩效更多的是企业当前和过去经营的结果。从两者的关系来看，定性的部分会决定定量的结果，定量的结果反作用于定性的方面。 　　

　　

　　另外，在分析企业的时候，可以把定性分析和定量分析结合起来，互相印证。如果两者有较大出入，就需要提高警惕了。典型情况包括： 　　

　　

　　(1)企业披露其产品有竞争力、盈利且市场占有率高，但相应的财务表现是毛利率低、利润持续下降等。 　　

　　

　　(2)企业披露外部融资渠道畅通，与银行等金融机构保持良好的合作关系，但相应的财务表现为非标比例高、融资成本高、可用授信不足； 　　

　　

　　(3)企业披露的外部支持较强，但相应的财务很少得到股东资金或补贴的支持； 　　

　　

　　

（4）企业披露其在产业链中地位较强，回款及时，但却有较大规模应收和预付等上下游占款。

　　

　　

（四）内部与外部

　　

偿债资金来源可分为内部资金和外部资金，而内部资金既有经营及投资活动产生的流量资金，也有账面可变现资产的存量资金。

　　

　　

内部好于外部。对于企业来说，内部偿债资金的可支配程度高，稳定性和持续性较好，而外部偿债来源稳定性和持续性较弱，且很大程度上，外部偿债来源依赖于企业内部表现。例如企业内部自身经营盈利和现金流表现越好，外部融资渠道越畅通，而一旦企业自身经营恶化、盈利和现金流下滑，外部融资也会相应收缩。

　　

　　

流量优于存量。企业日常经营流水是最主要的资金来源，可以长期持续，而存量只是某一时点的结余，如果对存量依赖过高，则可能出现坐吃山空的情况。短期内，流量和存量可以相互替代，流量好的企业对存量的要求可以降低，例如电力企业，经营性现金流表现较好，账上无需留存太多现金，而对于经营性现金流表现差的企业，则对存量要求更高，以便于应对日常经营开支和债务周转。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

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