全国第三家证券交易所——北京证券交易所(以下简称北交所)将正式揭牌。
11月12日晚间，北交所官方通知称，开市各项工作准备就绪，计划于2021年11月15日开市。
“开市涉及的技术系统进行了升级，证券公司、信息提供商、基金公司的相关系统进行了改造。北交所内部机构配置和人员配备已经到位。”北交所表示。
北交所表示，已完成公开发行等程序的10家公司将直接在北交所上市，71家选股公司转战北交所上市的相关程序已完成。届时，81家公司将成为北交所首批上市公司。
北交所数据显示，截至11月12日，已有超过210万投资者预约开通北交所合格投资者权益。开市后，可参与北交所交易的投资者总数超过400万。共有112家证券公司获得会员资格，成为北交所正式会员。
北交所的成立和开业，显然将对国内资本市场乃至金融市场的融资结构产生长期而深远的影响。
首先，相对宽松的上市要求将为更多中小企业拓宽股权融资和证券化的路径，提高金融助力实体经济的能力；其次，北交所的投资者门槛定为50万元，与上交所的科技创新板相当。它还为公众投资者提供了参与投资中小型企业和早期企业的机会。再次，中小企业的定位和北交所更加“袖珍”的融资规模也会改变投行的收入结构。
北交所的开业并不是这一轮新三板改革的结束，而是一个新的起点，必然会引发很多新的问题，比如：
中小企业的成长预期往往更不确定。如何吸引更多致力于长期投资的机构投资者进入掘金？
由于新三板流动性不足，a股市场长期充满“估值歧视”。新三板精选层升级的北交所能否扭转这种惯性？
在北交所开盘前，已有不少于71只股票在所选楼层交易，其股价经历了大幅上涨。上市首日是否存在大幅调整的风险？
北交所IPO要经过新三板挂牌等环节，比主流IPO模式更繁琐。北交所后续能否释放更多的制度红利，吸引更多的公司欣然前往？
在股票市场开放的基础上，北交所未来是否会继续在固定收益和衍生工具方面进行创新，以丰富证券种类，为市场参与者提供多元化的投融资服务？
以上都是即将开业的北交所面临的新挑战。
由于监管层给出的“创新型中小企业”的定位，与沪深股市相比，即将上市的北交所的上市主体表现出更多的“口袋”特征。
Wind统计数据显示，截至11月12日，71只需要转到北交所上市的精选股票中，有45只股票市值不超过20亿元，占比超过60%。
相比之下，1057家创业板公司中，同期市值低于20亿元的股票仅有64只，占比仅为6%。
这也意味着，北交所为更多的中小企业提供了上市舞台。
在“口袋大小”的市值分布背后，是许多发行人筹集的资金量较小。
据统计，在82只已完成IPO的精选股票中，只有贝特瑞家族融资超过10亿元，达到16.72亿元，而其他81只股票的融资都没有超过6亿元，甚至有14只股票融资不足1亿
还有一些券商选择在公开市场投资精选股票，提前布局北交所。例如，CICC在第三季度以805万股成为连城数控的第六大股东。
券商的上述举动与北交所交易机制的预期变化有直接关系。开市后，北交所采用连续竞价机制，之后会尝试引入做市机制，实行混合交易。
“北交所未来实行混业交易机制仍是大概率事件，科创板显然也在进行探索，因此做市也将成为券商新的业务增长点。”北京某券商投行人士指出，“北交所规模比较小，属于早期成长阶段。这个过程也会给券商带来直接的投机，当然也会增加机构投资者的筛选难度。”
随着北交所的开板，新三板已有71家入选公司将其系数转换为上市公司。随着“身份”的升级，投资者相对于入选公司门槛的降低，更多投资者的进入将明显提升北交所的流动性溢价，有助于推高上市公司的估值中枢。
但是，这个估值中枢的向上预期可能在一定程度上被透支了。
可能和很多新股上市首日的暴涨不同。上述71家公司在北交所开市前仍处于可交易状态。资产不低于100万元的精选层合格投资者可以在这段时间内提前买入，这也导致了9月份以来精选股票的大规模上涨。
根据贸易风(ID: Tradewind 01)的Wind数据统计，9月2日至11月12日，北交所宣布成立之时，不少于12只精选股票涨幅翻倍；涨幅超过50%的精选个股多达36只，占收盘日精选个股数量的一半以上。
其中，同辉信息、吴昕隧穿、盖世食品涨幅接近甚至超过200%，而后期才进入精选层的冠电防务、汉博高科、金昊医疗在这段时间出现下跌。
有鹿得医疗、大唐药业两只个股。精选层整体出现的提前上涨现象，也在北交所开市前提前抬高了其估值水位。
Wind数据显示，在北交所的开市预期下，精选层公司动态PE的中位值已从9月2日的23.08倍提升至11月12日的32.34倍，而同期科创板、创业板的动态PE的中位值也仅有51.92倍和39.87倍。
此外，不同于沪深市场IPO的锁定期安排，由精选层平移而来的71只北交所新股的流通盘占比更高。
Wind数据显示，在上述71只由精选层平移而来的北交所新股中，流通盘超过20%的个股达69只，其中多达19只的流通盘超过50%。
有买方人士认为，11月15日的开市，有可能对这些已经历大涨的北交所新股构成“利好出尽”效应，进而加剧这些新股的震荡风险。
“股价都是对预期的反应，但开市预期一旦兑现，那么很有可能会对北交所新股带来一定的抛压。”北京一家私募机构人士指出，“加上精选层已经出现了较大程度的上涨，可能也会存在获利盘在开市首日回吐的情况，投资者应当警惕交易风险。”
“因为精选层公司100%的平移到了北交所，相当于对100万元资产以上投资者可以先于50万元资产以上投资者进行投资。”北京一家券商经纪业务人士表示，“但是这个投资门槛的分层的设置，实际上默认了50万元投资者要去接100万元投资者的盘，给了一部分投资者估值套利的机会”
与北交所开市后震荡风险相伴随的是，多只为北交所量身定制的公募产品尚未完成入场准备。
证监会数据显示，北交所设立以来先后共有11只以“北交所”为名的公募基金提交了发行申报，而截至10月25日，仅有其中的8只进入受理阶段。
虽然上述公募产品适用于简易审核程序，但考虑到后续的审查、发行程序所需时间估算，上述多只公募产品或难以在北交所开市当天实现入场建仓。
与此同时，公募产品参与北交所的真实积极性也存在一定的不确定性。
虽然北交所宣布设立后多家公募机构表态将积极参与投资，但从2021年三季报来看，先前已经获准进入精选层的公募产品对精选层股票的配置也仅是“蜻蜓点水”。
其中配置比例最大的富国积极成长的精选层持仓比例也仅为14.61%,而工银瑞信、华夏、招商等公募机构旗下精选层基金的精选层投资市值占比不到5%。
有买方人士指出，近年来的热衷于“追逐龙头”市场偏好，机构投资者更加偏向于市值规模较大、成长确定性强的大中型上市公司，这也强化了A股市场估值的“马太效应”，即强者愈强，弱者愈弱。
“这些年公募的体量越来越大，价值、成长、长期投资的特征越来越明显，因此大市值的龙头企业也更容易被追捧，相比之下一些中小市值企业的不确定性则比较高，调研和投研管理难度都不小。”沪上一位公募人士坦言，“许多小票可能隐含着较高的赔率，但是否值得长期投资，显然要画个问号。”
此外，由于近年来公募基金的规模日益壮大，此时大比例押注小市值公司也不利于自身的流动性管理，而即便是目前已配置精选层个股的7只公募，所持有的也大多是贝特瑞、连城数控这种百亿级的大市值标的。
开市后的北交所还会面临一个新问题――未来如何继续壮大场内公司数量。
根据安排，北交所的上市公司须产生于新三板创新层。
直观来看，北交所的“储备力量”足具规模――截至11月12日，新三板创新层企业多达1239家，基础层企业更是多达5861家。
但就程序而言，非新三板企业若在北交所上市，则需要经历更加繁琐的“两步走”程序――即先聘请主办券商完成在新三板创新层的挂牌，满一年后再履行辅导、申报、审核、注册等一系列常规IPO程序。
对尚未在新三板挂牌却具有一定规模的公司来说，选择沪深市场直接IPO反而成为一个更加简易的选择。
这一矛盾亦可从北交所宣布设立以来的新三板新增挂牌公司数量变化中管窥。
Wind数据统计，9月3日至11月12日期间的新增挂牌公司数量为21家，仅占全年新增挂牌公司数量的不到30%，截至11月12日，累计待挂牌公司数量也仅有49家。
这意味着，北交所的设立尚未对挂牌公司数量带来明显增长。
“‘两步走’带来的结果是，北交所未来的新股将以小市值公司为主，而未在新三板挂牌的大公司反而可以选择去上沪深市场。”上述北京地区券商投行人士表示，“这的确符合北交所‘中小创新企业’定位，但这并不利于交易所市值的壮大。”
还有一个亟待观察的变量，是北交所开市后实际的估值情况。
“由于之前新三板流动性太差，市场对三板公司存有‘估值歧视’，一个典型佐证是很多新三板公司去了科创板、创业板之后，估值直接翻了几倍，但公司还是那个公司，这说明之前新三板的价值发现功能和没有获得有效发挥。”上述私募机构人士坦言，“精选层改革之后，一些新三板股票的估值得到了一定程度修复，但整体和A股市场仍然存在差距。”
在其看来，如果市场对新三板的“估值歧视”惯性在北交所得到延续，则将进一步降低企业选择北交所IPO的冲动。
“如果估值水平上去了，企业是愿意来的，但如果还不及沪深市场，又加上要走挂牌、IPO两道程序，那企业来北交所上市的积极性也会大幅下降。”上述私募人士表示。
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