中信证券发布投研报告，评级： 　　

　　福莱特(601865) 　　

　　玻璃水龙头产销优势明显，产能稳步扩大升级。有望受益于全球光伏需求的快速释放，满足量价快速增长。预计其2019-2021年净利润为6.7/9.9/11.9亿元。目前的价格是a股的32/22/18倍，h股的12/8/7倍。首次给予福莱特a股“持有”评级，目标价11.22元(对应2020年22倍PE)，给予福莱特玻璃h股“买入”评级，目标价6.77港元(对应2020年12倍PE)。 　　

　　光伏行业的先锋。公司是全球第二大光伏玻璃制造商，布局包括浮法、工程、镀膜玻璃等领域。截至2019年，H1公司光伏玻璃日熔产能已达5400吨(生产中日熔产能4800吨)，市场份额约20%；同时还拥有两条600t/d浮法玻璃生产线，其中一条在2019Q2升级为年产10万t的在线Low-E镀膜玻璃生产线。 　　

　　光伏玻璃供需紧张，量价齐升，可以盈利修复。成本的不断降低促进了光伏经济竞争力的快速提升。预计2019-2021年全球光伏装机容量将达到130/150/170GW。同时，随着双玻璃模组渗透率的提高，光伏玻璃的需求将加速释放。预计未来三年的需求量分别约为2.28、2.76和3.27万吨/日，相当于CAGR的25%左右。随着光伏玻璃成本上涨企稳，供应弹性有限，预计行业供需将继续保持紧平衡，带动光伏玻璃量价齐升。自年初以来，光伏玻璃的价格已上涨约17%，预计将继续上涨。主流厂商的毛利率有望恢复到30%以上。 　　

　　促进产能释放，加快引领增长。公司光伏玻璃盈利能力随价格上涨触底，凭借技术、资金、规模、成本、客户优势，推动越南海防2 1000t/d、安徽凤阳2 1200t/d产能扩张。新生产线规模效应突出，单位投资和制造成本预计下降15%左右，产品竞争优势加强，增长瓶颈突破。预计2020/2021年公司日熔化产能将达到7400/9800吨，市场份额有望继续扩大。公司还积极优化浮法玻璃和深加工玻璃产能结构，毛利较高的工程玻璃和日用玻璃产销量和盈利能力稳步提升。 　　

　　风险因素：光伏行业发展不及预期；光伏玻璃价格持续下降；原材料和燃料的成本持续上升；公司产能释放不及预期。 　　

　　盈利预测及估值评级：预计公司2019-2021年净利润为6.7/9.9/11.9亿元，其a股目前价格为未来三年PE的32/22/18倍。福莱特a股目标价11.22元(对应2020年22倍PE)，首次给予“持有”评级。其h股目前价格为未来三年12/8/7倍PE，给予福莱特玻璃目标价6.77港元(对应2020年12倍PE)，首次给予“买入”评级。