#2021年基金年度报告#
随着基金年报的披露，基金经理近一年来的换仓换股操作也浮出水面。
中邮基金基金经理郭晓文在代表中邮新思路基金的年报中，用一篇长文回顾了自己2021年的投资策略。同时，他对过去一年的换股是非进行了回顾和反思。
以下是国晓雯在年报中的叙述：
年初我们判断春季行情可以持续到业绩披露窗口期。主要判断是，根据历史经验，一季度流动性总体宽裕，在去年业绩基数较低的情况下，预计2020年年报和2021年一季报中不少公司将出现业绩高增长，对股价有正向催化作用。
在春季市场的布局上，选择了军工、新能源、计算机、电子等弹性较大的板块。
我们较少涉及食品、饮料和医药股，因为我们认为这些行业的大部分目标属于稳定增长类别。无论从PE还是DCF估值的角度来看，未来这些标的的预期年化收益率都会较低(低于10%)，在未来利率中枢上升的宏观背景下，这类品种的估值会受到更大的冲击。
而科技、军工、新能源等标的属于周期性增长范畴。这类公司的估值更多受短期行业景气趋势和业绩走势的影响，高成长可以支撑高估值。
新思路在2021年第一季度的表现不是很理想。我们认为这些投资决策主要在以下三个方面值得反思：
首先，它没有坚定地减少军事库存。我们在操作以绝对收益为目标的产品时，会预设持有股票的止盈率和止损率。2021年的前几个交易日，军工板块大涨，我们部分减仓了部分这类股票。在减持了约三分之一的军队持有量后，央行开始收缩流动性，这超出了市场的预期。与此同时，海外大宗商品价格上涨，通胀预期上升，市场风格发生明显变化。随后，军工板块的调整超出了我们之前的预期。但考虑到2021年将是军工板块业绩释放的大年，军工股的估值水平相对于历史平均水平和其他行业的龙头公司有明显优势，我们没有进一步减持军工板块，但军工股后续的调整确实超出了之前的预期。我们把部分军仓换到了以半导体板块为代表的科技行业，这是我们投资决策的第二个错误。第三个错误是，春节过后，我们选择了增加一些顺周期的标的。由于春节期间海外大宗商品价格大幅上涨，a股周期性产品相关行业上市公司业绩预计将大幅修正。在这个过程中，我们判断目前周期性产品的价格上涨可以持续很长时间，部分上市公司的估值水平可以在这个过程中得到提升。与此同时，我们认为一些基金在撤出白酒和医药行业后，将转向顺周期行业。所以春节前就已经布局好了顺周期标的，而春节后我们进一步增加了顺周期标的的仓位，这些仓位增加，在随后的市场调整中带来了净损失。在构建我们的投资组合时，第一步是仓位选择。仓位的选择是基于中国的美林时钟，或者经济增长趋势、流动性、投资者风险偏好等因素。本质上，我们首先要确定我们交易的是通货膨胀还是通货紧缩。同时，股市所反映的对未来经济的预期与实际经济复苏会存在“时间差”，顺周期目标会领先于市场复苏表现。但这种“时间差”在市场风格快速转变的阶段是很难把握的。
反思上述三个错误，错误的核心原因有两个：
首先，我们对市场价格的变化不够敏感
底仓品种侧重于配置长期有竞争力的核心资产和股价，已经充分反映了基本面的悲观预期，估值处于历史低位的品种。股票集中在食品饮料、家电、医药、纺织服装、金融等板块。
弹性品种主要分布在制造业板块，集中在新能源板块(包括新能源汽车和光伏)、军工板块，以及计算机行业和半导体行业的部分标的。
二季度市场投资者预期商品上涨最猛烈的阶段基本结束，制约市场流动性的因素大大缓解，市场回归成长股主导风格。大宗商品价格预期下降后，原材料价格上涨预期也大大缓解，对中游业绩压力的担忧也大大释放。
二季度减持了部分新能源板块，转投汽车板块等板块，减持了化工、钢铁等强周期板块。新能源和军工板块贡献了绝对收益。两个板块显著跑赢大盘，而底仓价值股贡献负收益。
2021年三季度，中邮新思路基金维持二季度末配置，少量金融股、消费股等底部股票，新能源、军工、科技半导体三大标的。9月底，少量加仓地产股。
第三季度，半导体板块阶段性见顶。半导体板块调整后，我们适当提高了半导体板块的配置比例。
9月份以来，市场调整受多种因素影响。我们认为核心的有：担心限电限产的微观操作层面过大，担心滞涨；美债利率(实际利率)上升，美元指数上涨，担心美股和大宗商品。
第二个因素对a股是间接的，核心因素是第一个因素。限电过度操作，确实带来了很多行业需求重估的问题。但从总量上看，a股害怕滞涨的根本原因在于害怕货币政策。
我们认为当时流动性政策整体还是宽松的，在经济数据不佳的背景下，宽松程度有望超预期。此外，限电和供煤的问题可能会在政策层面得到修正和边际改善，而能够保持高景气的将更加稀缺和有价值。
2021年四季度，中邮新思路基金继续保持中性偏高仓位，主力
要配置新能源、军工、科技半导体等板块，整体配置相比三季度配置更加均衡；增配了受益于稳增长政策的基建及消费相关品种以及部分计算机和消费电子板块标的。对于2021年的操作，国晓雯在年报中反思坦承对与错：
做得对的地方：我们在年初就降低了核心资产的仓位，全年我们重仓的板块是基本符合市场主线的；我们在12月增配了“稳增长”相关标的，并将组合适度均衡化。
做得很差的地方：年初参与的顺周期标的没有及时兑现，为组合贡献了3分左右的亏损。
做得不够好的地方：在能耗双控下涨价标的行情把握不理想；对于风电板块，我们储备了很长时间，但是当整个板块开始估值修复行情的时候我们的仓位又远远不够；对于新能源、科技、军工板块这类高波动的板块节奏没有把握好，在这三个板块内个股的轮动也把握得不够好；更为重要的是当这些板块在5月走出底部后，由于对波动率的容忍度大幅下降，我们在组合中增配了很多防御标的，使得组合在反弹时进攻性不够理想。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。由第三方专业机构出具的业绩证明并不能替代基金托管银行的基金业绩复核函。投资前请详阅《基金合同》《招募说明书》及《基金产品资料概要》等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据风险承受能力选择适配产品。
