凤凰财经《市值观察》栏目出品第14期
作者：李醉
爱美客，a股医美绝对龙头，有“女人的茅台”之称。自上市以来，风光无限。数百家机构频繁调研，股价一度突破千元大关。
最近爱美客因为分红丰厚而备受争议。面对深交所的问询，爱美客咄咄逼人地回应，“公司流动资金充裕”。
但凤凰网财经市值观察注意到，爱美客上市不到半年，其招股书中明确表示，公司上市后规模扩张和技术研发对流动资金的需求很大。这种“上市前哭穷，上市后分红”的矛盾行为，逻辑上很难自洽。
爱美客被誉为“女人的茅台”
爱美科成立于2004年，是中国生物医用软组织修复材料领域的创新型领军企业。其主要产品包括III类医疗器械系列注射用透明质酸钠产品、面部植入线产品及衍生品牌matrix“伴侣”化妆品。
2020年9月28日，爱美客在深市创业板上市，成为继华西生物、浩海柯胜之后，第三只在a股上市的玻尿酸概念股。上市不到半年，爱美客股价最高触及1331元，市值过千亿。
艾米被称为“女人的茅台”是有原因的。首先，盈利能力。近三年，爱美客的毛利率分别为89.34%、92.63%、92.17%，净利润率分别为36.18%、53.43%、61.10%，不仅碾压了浩海柯胜、华西生物，更是完全输给了真正的茅台。
其次，爱美客还是有不错的成长能力的。近三年公司营业收入分别增长44.28%、73.74%、27.18%，净利润分别增长51.34%、156.59%、45.45%。然而，华西生物近三年的业务增长率不足50%，而昊海生科则连续两年负增长。
爱美快速成长的关键在于医美市场的快速发展和爆款产品的不断推出。
艾瑞数据显示，中国医美行业起步较晚但发展迅速。2018年市场规模达到1448亿元，五年CAGR达到31.79%。据预测，近年来中国医美市场增速可能放缓，但仍能保持20%以上的增速。2022年，市场规模有望达到3090亿元。其中，医美玻尿酸的规模将在未来四年继续以16.8%的复合增长率增长，2024年市场规模将达到76亿元。
爆款产品方面，2020年，爱美客“抱团”业绩远超预期，实现营收4.47亿元，同比增长82.85%，直接带动公司整体营业收入同比增长27.18%。民生证券研报显示，爱美客目前的储备项目还包括童眼珍(预计为国内首个获批产品，将于2021年下半年上市)、肉毒素、溶脂针、麻醉膏等。它们的效果主要集中在面部除皱、减肥、止痛等方面，可以满足逐渐增长的多元化医美需求。未来，随着新产品的推出，爱美客可以提供更全面的医美单品覆盖，抢占更多市场份额。
在成本控制方面，爱美客的表现也优于华西生物和浩海生物，销售费用率、管理费用率、财务费用率均优于竞争对手。
值得注意的是，爱美客近三年销售费用分别为0.62亿元、0.77亿元和0.74亿元，同比增幅分别为48.92%、23.66%和-4.68%。销售费用同比增速明显低于营业收入同比增速。加上较高的毛利率和较低的销售费用，和茅台一样，爱美客的产品有很强的市场需求。
爱美客任性分红惹争议
2月8日，上市不到半年的爱美客抛出了一份极具争议的转让方案。公司拟以1.2亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利35元(含税)
面对监管部门的问询，爱美客的回应相当激进，称公司现金流充裕。爱美客在回函中表示，本次利润分配预案是基于公司经营活动产生的现金流量净额与净利润一致，流动资金充裕。充分考虑了中小投资者的利益和合理诉求，遵守了既定的利润分配政策，履行了上市前对股东回报的相关承诺。本次利润分配不会影响募投项目的建设进度，也不会损害上市公司的利益。
但根据市值观察，“不差钱”的爱美客IPO募集资金高达19.35亿，其中6亿用于“补充流动资金项目”。招股书中强调，业务运营和技术研发需要更多的营运资金支持。
"https://tupian.lamuhao.com/pic/img.php?k=哪些上市公司回购股票金额比较多,哪些上市公司有医美牌照5.jpg">在招股说明书中，爱美客强调募资6亿用于补充流动资产是综合考虑了行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等经营状况。在必要性章节中爱美客则强调，一方面公司经营规模逐步扩大，经营性流动资金需求日益增加，另一方面未来为了维持技术优势，需要更多的流动资金以应对未来的技术研发的资金需求。
中信证券在爱美客的《发行保荐工作报告》中也强调，爱美客目前的在研项目较多，在可预期时间内有一定的资金需求，另外爱美客作为民营企业，能使用债务融资工具有限，发行人的间接融资渠道成本较高；
但是令人不解的是，在上市不到半年的时间内，融资难问题、经营和研发的资金问题统统不复存在，取而代之的是“营运资金较为充沛”，角色变动如此之快也令监管层有些猝不及防。
至于爱美客强调本次分红是充分考虑中小投资者的利益与合理诉求这一点就更具争议。目前爱美客大股东们合计持有公司股份近75%，这也就意味着将获得4亿分红中的3亿。
而公司实控人简军直接持股为30.96%，间接持股约为7.04%，合计持股38%，其弟弟简勇持股2.42%，本次分红的1.6亿将进入简军家族口袋。此外，爱美客在上市前三年分红合计约1.15亿，这笔钱也大多进入股东们的口袋。
市值观察还注意到，受此次分红影响爱美客受到市场追捧股价涨近40%，有股民甚至幻想股价能够触及2000元大关。但是年后却风云突变，爱美客股价由1331元跌至目前的773元，跌幅近40%，这也就意味着大量追高投资者被套。
后记：
近些年来，监管层不断鼓励、引导上市公司回购、分红，增加投资者回报。爱美客的分红看似即响应了政策的号召，又维护中小投资者利益，但实际上存在太多争议。爱美客“上市前哭穷，上市后分红”的矛盾行为，前后的逻辑上很难自洽。这也就难怪市场会质疑爱美客到底是在募钱还是圈钱。
爱美客毫无疑问是一家非常优秀的企业，行业前景广阔，产品富有竞争力。但是正如很多优秀的投资大师所说，投资的本质就是对企业家精神的追随，就是要看企业家是否真正在维护股东们的利益。
爱美客是否真的关心投资者利益，还是要看它未来能否继续维持如此大力度的分红，市值观察栏目也将持续关注。
参考资料：
1、爱美客：挖掘轻医美黄金“赛道”龙头背后的成长逻辑
2、毛利率最高99%、产品成本不超45元，靠员工“996”扩产的爱美客只有“玻尿酸”
<责任编辑：席文超 PF125>
