去年底经济面临下行压力；3月以来，反复爆发带来较大影响。各方都在努力稳增长，央行在货币政策上也下了很大功夫。 　　

　　

　　大家最直接的感受来自于对余额宝的最熟悉。最新7日年化收益率已降至1.74%，不断逼近2020年年中低点。 　　

　　

　　 　　

　　

　　对于大多数投资者来说，短期理财不知道买什么好？ 　　

　　

　　另一方面，今年以来，市场持续下探，使得大家的风险偏好越来越低。此前，收益率低的产品也成了热销品。 　　

　　

　　在这种环境下，作为货币基金的升级版，同业存单基金将会爆发。 　　

　　

　　第二批同业存款基金，华夏和招商的产品以100亿的额度轻松售罄，其他公司也卖了几十亿。在这只基金滞销的日子里，反差强烈。 　　

　　

　　前两天，第三批同业存单基金也获批。与之前不同的是，这次出现了一只主动管理的同业存单产品，有点意思。 　　

　　

　　什么是同业存单基金？ 　　

　　

　　先了解一下同业存单，再讲同业存单基金。简单来说就是银行之间相互存款的凭证。 　　

　　

　　理论上所有的金融产品都是有风险的，但是大家应该知道银行在中国经济体系中的地位，出问题的概率很低。 　　

　　

　　同业存款资金就是主要购买这些产品的资金。 　　

　　

　　 　　

　　

　　在固收类基金的风险结构中，货币基金、同业存单基金处于风险暴露的最底部。 　　

　　

　　从风险收益的角度来讲，他俩之间最大的差异就在于组合久期。 　　

　　

　　比如同样是银行存款。三年期定期存款肯定比一年期定期存款年化收益率高。 　　

　　

　　货币基金的期限在0.3年左右，同业存款基金的期限稍长，在0.5年左右。 　　

　　

　　多出的0.2年是同业存款资金超额收益的主要来源，平均约为有50BP左右的年化超额收益。. 　　

　　

　　如果发行人信用评级下沉到一般企业，就构成了我们共同的短期债基金。 　　

　　

　　这些企业的信用风险相对较高，需要较高的收益率作为风险的补偿。 　　

　　

　　一般来说，同业存款基金的收益高于货币基金，波动较小，信用风险低于短期债务基金。 　　

　　

　　同业存单基金还能主动管理 　　

　　

　　此次获批的同业存单基金除博时基金的月月乐外，均为与前两批相同的同业存单指数基金。 　　

　　

　　另一方面，博越岳乐的意思是“在蜗牛壳里做道场”。是全市场第一只主动管理的同业存管信托基金。 　　

　　

　　之前写过很多关于同业存款指数基金的文章，上面的视频又做了解读。 　　

　　

　　这一次，我们将重点讨论主动管理的同业存款指数基金有什么区别，如何给投资者带来更多的超额收益。 　　

　　

　　1.久期灵活操作。 　　

　　

　　为了玩一把花式游戏，获取超额收益，这类产品长期灵活操作非常重要。 　　

　　

　　同业存单指数基金跟踪中证同业存单AAA指数。截至2022年4月末，同业存单AAA指数久期为0.45年。 　　

　　

　　换句话说，市场上现有的同业存款指数基金的久期在0.45年左右波动。 　　

　　

　　事实上，同业存单的期限本身就很丰富，从三个月到一年不等。 　　

　　

　　因此，在标的资产的选择上，基金经理可以通过拉长投资组合的久期来获得相对于指数的超额收益。 　　

　　

　　如果说对资产端久期的主动调整是开源的话，那么对负债端久期的调整就是节流。 　　

　　

　　不同的销售渠道，负债端的期限结构是不同的。比如通过支付宝购买产品的资金流动性比较大，投资者取货时间短，而银行等渠道的资金持有期较长。制度确定性普遍较高。 　　

　　

　　因此，在赎回压力有可能出现之前的季末或年末增加现金头寸，可以避免集中交易带来的交易成本，使产品净值表现更加稳定，不会出现忽高忽低的波动。 　　

　　

　　不要小看这种交易摩擦。对于年化收益较低的同业存款基金来说，5BP的超额收益已经可以显著改善投资者的持有体验。 　　

　　

　　2.择时择券。 　　

　　

　　我翻看了去年4月底发行的两张一年期同业存单。从票面利率来看，确实有一些差异。 　　

　　

　　比如说coupo 　　

　　

　　在风险可控的前提下，基金管理人可以适当增加高收益证券的种类。 　　

比例，获得些超额收益。

　　

做这类短期理财产品，苍蝇腿都是肉啊。

　　

除了择券，择时也是超额收益的主要来源。

　　

我们选取0-6个月，6-12个月两个同业存单指数，画出了收益率曲线与市场利率之间的关系。

　　

　　

可以发现，久期越长的指数，对利率变化的敏感度越高。

　　

如果能在利率上涨前降低组合的久期，或者在利率降低前提高组合的久期，就可以获得相对指数的超额收益。

　　

对于如何择时，博时月月乐的拟任基金经理魏桢在一次访谈中说过――以空间定胜负，以时间定价值，简称“时空策略”。

　　

通俗的翻译一下。

　　

如果把利率空间比作一个鱼缸，短期利率就像鱼缸中的小鱼。

　　

小鱼可以在鱼缸中任意游弋，但始终游不出鱼缸。

　　

同样，不论利率短期如何变动，它始终会是在一个范围内，就算短期的波动可能判断有误，但是长期的趋势判断对了，依然能获得不错的超额收益。

　　

　　

强有力支持

　　

　　

固收类基金产品很难出现逆袭。

　　

权益产品，股价跟着利润走，研究透公司，就有可能获得不菲的收益。

　　

但是固收产品不是这样，公司利润再高，你拿到依然是固定的利息。

　　

所以，洞悉宏观变化、做好风控、紧密跟踪每一家发债主体就成了固收管理人的主要赛场。

　　

显然，仅仅靠一两位明星基金经理是很难突围的。

　　

这也是为什么权益基金总会出现黑马，而提到固收永远是那些大厂。

　　

第三批同业存单基金里都是大厂，博时、易方达、广发、银华、国泰、中欧大家应该也都耳熟能详。

　　

这里面也简单说说博时月月乐，因为不同于指数基金，它是主动管理的同业存单基金，所以还需要再考察下基金经理。

　　

拟任基金经理魏桢，管理规模超过3500亿元。她管得博时合惠B也是货币基金里面的爱马仕，当下这个环境7日年化收益率还有2.27%。

　　

在“韭圈儿”里，魏桢也是95分的王者选手――

　　

　　

再看看费率，这块也是加量不加价。尽管做了主动增强，但相比其他同业存单指数基金，并没有多收费。

　　

在募集期利息上年化利率有1.9%，在近些年全市场发行的基金产品中属于比较高的水平，也应该是本批产品中相对比较高的。

　　

虽然募集期时间不长，这块是“蚊子腿”，不过从侧面说明了博时基金这次的诚意。

　　

最后要提醒两点，一个是同业存单基金都采用市值法估值，持有的过程中可能会有几天出现下跌，不像货币基金那样“感受不到亏钱”。

　　

第二是为了更好的增厚收益，会牺牲一点流动性，博时月月乐设置了30天的持有期。

　　

换句话说，你的钱在里面放了30天后，就可以自己做主的赎回了。

　　

这就需要你在申购的时候，考虑好自己的资金安排。