我们前期对纯因子组合和多因子选股的研究发现，与规模、估值、成长等经典风格因子相比，行业因子对组合表现的解释更强，尤其是目前行业板块上下分化严重，市场形势严重向部分行业板块倾斜，进一步凸显了行业轮动和行业配置研究的价值。因此，我们采用多因素选股的研究思路，构建多因素行业配置模型。整个研究过程分为三个部分：单因素试验、因素加权和因素轮换。
在单因素检验中，我们选取了股价动量因子、价量波动因子、估值因子和行业景气因子对申万一级的28个行业指数进行检验。在价格反转方面，我们发现动量效应更显著；波动率层面，低波动率行业未来一个月表现较好；在行业景气水平上，行业景气改善越明显，该行业在股票市场上的价格表现越好；但估值因素在行业配置层面并不是很有效。
在因子权重上，我们采用不同的权重方法进行后验。结果显示，单相复合IC多头组合(前五大行业)累计收益率最高，为1.595倍，折合年化收益率为20.08%。经验配置法(根据主观经验将动量、波动、行业景气因子设置为5:2)的累计收益率在所有配置方法中排名第二，年化收益率为19.17%，但最高收益率退出为3.25。
通过观察不同因素的累积收益率曲线，可以发现长期趋势下存在短期趋势。我们利用短期趋势，即在行业配置模型中加入了要素轮换制度，发现动量要素轮换对整体配置效果有显著的改善。等权重配置的动量因子轮动模型年化收益率达到21.91%，比非轮动模型高3个百分点，卡尔马尔比也提高到1.53，年化收益率也明显高于基准指数。经验动量因子轮动模型的年化收益率为25.50%，比不轮动提高了6.3个百分点，卡尔马尔比提高到1.87，中签率也比不轮动高。
到目前为止，我们构建了基于动量、波动性和行业景气度的三因素行业配置模型，并加入了因素轮换，历史回测表现良好。后续将考虑在此框架下进一步挖掘其他有效的行业配置因素，如宏观景气度、市场情绪、技术因素等。以进一步提升行业配置的潜在利润空间。
建议风险3360的量化策略研究以历史数据为主，可能存在模型设定偏差的风险。
[原标题：华宝证券-多因素行业配置：动量、波动性与行业景气度]
