近日，广发基金公司总经理助理王海涛应邀坐镇，与我们分享他的投资选股策略。嘉宾观点清晰，见解独到，为我们揭秘他独特的个人经历和选股方法。边肖还特意整理了这次直播的精华，分享给大家。
Q1: 请谈谈您从业17年的投资体会？
王海涛：回顾这些年的经历，我在不同的机构工作过，管理过公募、专户、QFII账户、社保等不同类型的产品。这些年我有三点体会：
1.投资回报的核心来源是企业价值的持续增长。按照价值投资的原则，挑选好的有核心竞争力的公司，长期来看可以获得更好的回报。
2.a股作为新兴市场，波动很大，风格稳定很重要。只有这样，他们才能走得更远。
3.时代和产业结构在不断发展变化。只有不断学习，才能在不断变化的环境中做得越来越好。
Q2: 基金经理的投资理念相当于一个人的“三观”，在投资理念指导下，每个人会有自己的投资原则、纪律和偏好，能否分享一下您的投资框架？
王海涛：我想从两个方面介绍一下我的投资框架。
第一，在资产配置层面，我不会频繁择时。我会根据不同的宏观环境决定股票和债券的投资比例，做好资产配置。我会灵活运用大宗交易、私募、可转债、战略配售、现金期权等策略。在整个投资组合中，这不仅会为投资组合提供多元化的收益来源，还会在一定程度上平滑投资组合的波动。
其次，在行业选择上，我会根据宏观判断来确定配置方向。首先，按照申万一级行业的属性，把市场上所有的股票大致分为金融、TMT和制造业、消费稳定、地产和周期四个象限。我的投资原则是，四个象限的行业大体均衡，保持投资组合的稳定性，不要在单一行业暴露太多风险。希望通过构建行业内低偏离度的均衡组合，让超额收益的稳定性和质量更好，更好的规避风险。
再次，根据各年度的宏观判断，自上而下确定四个象限中具体行业的权重，从而获得行业的超额收益。在业内，希望通过自上而下的方法选择好的公司，获取个股的超额收益。
Q3：二级市场的上市公司有四千多家，您是如何发现的投资机会？
王海涛：首先，我会根据财务指标，从量化的角度来选股。PEG不超过1，ROE在15%以上，毛利率达到30%左右。现阶段我可以筛选出10%左右的标的，也就是300-400家上市公司。
其次，我会对它们进行分类。一类是高成长低估值的尖子生。这些都是很好的目标。PEG远小于1，需要注意。第二种是高估值高成长的特长生，PEG略小于1，可能有阶段性更快的增长速度，但这个增长速度是阶段性的；还有一个均值回归的普通学生，比较便宜，估值低。虽然不能指望有多大的增长，因为确实太便宜了，但是基本面可能在变好，可能有反转的机会。这些类别筛选后，我会按照6:2:2的比例分配权重。经过这些挑选，将选出40-50只核心股票。
接下来我会做一些行业对比，最后选出20-30只股票进行投资。
Q4：除了这种定量指标，您会基于哪些定性维度去评估企业长期价值呢？
王海涛：在上市公司的选择上，我更多的是从价值投资的本质来判断，公司能否为股东创造价值，估值是否在可接受的范围内，未来三五年的业绩能否保持高质量的增长等等。
首先要看市场空间是否足够大，一定要选择市场空间大的行业。如果天花板太低，即使公司能拿到50%-60%的市场份额，市值空间也是有限的。如果是周期性行业，就要判断这个企业周期的位置，周期位置是一个非常重要的分析因素。
第二，要看是不是好的商业模式。企业的商业模式决定了企业的发展方向和盈利能力。在评估商业模式的时候，我们会看这个好的商业的本质是什么，比如是否能持续消耗重资本，是否有被新技术颠覆的风险，现金流如何。这些决定了这个行业和公司是否适合长期持有。
第三，公司需要有足够的护城河。企业有管理优势、成本优势、先发规模优势、技术壁垒、品牌壁垒、网络效应等。而对应的护城河宽度其实是不一样的。
第四，公司应该有良好的治理结构。因为我们都是作为小股东的外人，所以我们需要一个可靠的团队来做日常运营。你持有它的时间越长，它就变得越重要。正如我总是看公司3-5年的发展，3-5年可以发生很多事情一样，管理层能否带领公司走出困境很重要。所以我很在意管理层的素质，尤其是一个企业要想成为重量级的股票，我会和董事长进行深入的沟通。
我个人一直认为商业模式，企业利润的持续性和稳定性是影响估值的最重要因素。从我以往的投资偏好来看，大多侧重于持续稳定盈利、有长期空间的公司。所以我也会把大部分时间花在对产业链的研究和跟踪上，包括对公司的供应商和客户的上下游的研究，对竞争对手的研究，这有助于我们更全面的验证对这家公司的判断。
Q5：从历史持仓来看，您在行业选择有哪些自己的偏好？王海涛：从过往的持仓来看，我会在三个方向持有比较多：消费医药、具有全球竞争力的科技和先进制造。
首先，这些行业的需求比较广阔，具有可持续性，不太容易被颠覆。比如说消费品中的白酒，已经有上千年历史文化，消费习惯已经深入人心。其中那些具有品牌溢价的白酒企业，是很难被颠覆的。又比如说光伏产业，随着科技的进步，成本已经降低了98%以上，长期能够改变人类的生活。
其次，这些行业当中，比较容易找到估值匹配的公司。在我的过往经验中，中长期的投资收益很大一部分是来自于业绩的增长。但是如果买入成本过高，那么预期收益率大概率也不会特别理想。
再次，这些行业当中确实能找到一些在历史上已经证明过自己的优秀公司。这些好的资产是我们获得回报的重要来源。
Q6：今年以来，A股市场波动加大，风格轮动也加快，您怎么看今年下半年A股表现？
王海涛：今年大概率还是一个震荡市，需要降低收益率预期。从去年下半年以来，全球金融市场上出现了比较明显的再通胀交易。但是我个人认为这个交易过程正在结束，或者说趋于尾声。
我们认为美国的制造业PMI和通胀预期在Q2中基本见顶，对应的是中国的出口和经济在下半年可能会边际走弱。对于商品中的油，我们认为Q3或者Q4有可能还会上行，但Q4的震荡可能会偏弱。中美制造业的PMI相继见顶，也意味着铜价基本上高点已过。
另一方面，美债利率年内上行的幅度可能会低于市场预期。当然市场预期在2左右，我们估计可能会在1.7到1.8之间，国内的十年期国债收益率，核心波动区间大概会在3.0到3.3左右，暂时我们也不认为有趋势性的机会。
最后回到股市里面，我们认为股市没有系统性风险。所以今年我们要赚业绩增长的钱，爬过这个疫情的坑，其实对企业的盈利增长会有更高的要求；其次在货币信用就是在边际收缩情况下，今年在选股的时候，对质量的权重可能要放的更高一点，甚至可能要比去年的还要再高一些。
Q7:从产业长期发展的维度，您觉得有哪些机会值得长期关注？
王海涛：首先，我非常看好新能源产业。我们国家承诺2030年碳达峰，2060年碳中和。新能源替代传统能源的是一个确定性的这个方向。我们会重点关注在这个产业链里面占据很好位置的、竞争壁垒比较强的企业。虽然有些公司当前市值可能还没有那么大，但是我个人认为，这里面一定会有一些企业会走出来，很可能会变成大市值公司。
其次，我会关注新颖消费，因为现在90后、00后逐渐进入到消费主体，他们的消费习惯催生出很多新型消费的机会。
第三，医疗跟服务领域随着我国老龄化时代的到来，需求也会越来越大。即使将来经济增速放缓，这个领域仍能产生很多非常好的公司。
第四是高端制造。以前我们国家都是在赚廉价劳动力的钱，但是随着产业升级，我们可以看到越来越多中国公司占据的优势产业链。
最后一个，互联网领域空间也非常广阔。随着越来越多的互联网企业放弃了赴美上市，回归到A股或者港股，未来会持续有非常优秀的公司会涌现出来。
以上观点由投资顾问李伟，注册投资顾问证书编号：S0260621030039，投资顾问助理赵依然，一般证券从业编号：S0260120120164整理编辑。
主讲嘉宾：
王海涛 基金从业资格编号：F0340000000334
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