华泰证券：财富管理龙头券商 战略、业务、业绩皆有看点 　　

　　

　　类别：公司研究机构：中邮证券股份有限公司研究员：程益民日期：2019年2月22日 　　

　　

　　管理领先的财富经纪公司，受益于市场复苏和科技创新板的推出。公司前身为江苏证券公司，1991年经中国人民银行总行批准成立。1999年、2007年更名改制，2010年在上交所上市，2015年在港交所上市。公司致力于成为兼具本土优势和全球视野的一流综合金融集团。目前在财富管理和资产管理领域处于领先地位。公司打造的明星APP“增乐财富通”成为行业内移动交易产品的学习标杆。公司2017年营业收入211亿元，同比增长24.7%；实现净利润92.8亿元，同比增长47.9%；扣非净利润60.4亿元，同比下降0.78%。归母收益与扣除非盈利之间的差异主要是由于“符合非经常性损益定义的其他损益项目”。目前公司亮点包括：1)市场交易逐步回暖，经纪业务压力缓解，信贷业务风险释放，经纪板块估值迎来修复；2)科技创新板渐行渐近，头部券商具备项目资源充足、资本雄厚、风控能力强的优势，有望成为业务发展初期的主要受益者。 　　

　　

　　业绩：国际扩张、资本补强、业务转型全面开花，业绩释放将迎来新的窗口期。1)战略布局上，加强国际业务拓展，增资扩股补充资本实力，抓住行业转型机遇。以华泰金融控股(香港)为基础，2016年收购美国ASSETMARK公司，探索境内外联动模式，加快国际市场布局；2018年8月，定向增发完成，阿里巴巴和Suning.cn进行战略入股。资本得到补充的同时，也打开了金融科技扩张的空间；2)业务发展方面，理财差异化和机构业务深化成为重点，多项业务指标位居行业前列。一方面，公司基于“增乐财富通”的零售业务体系与以投资顾问为核心的财富管理体系形成立体的业务协同，不断探索差异化的财富管理业务模式，符合当前行业财富管理专业化、差异化的趋势；另一方面，随着机构客户主导时代的逐步到来，公司前瞻性地重构了机构客户服务体系，推动投行、交易、研究、PB业务资源联动；截至2017年底，公司股份交易量、并购；a、重组金额行业第一，月均资产管理规模、融资融券余额、国际业务、资产证券化发行、股票质押式回购余额均位列行业前三；3)关于业绩的释放，目前证券行业集中度明显提高。目前的低指数和经济下滑迫使直接融资需求。科技创新板等资本市场改革，给券商带来了先机。 　　

　　

　　:估值接近中期合理估值区间，短期灵活配置较好。目前公司周期性受市况影响，短期业绩受到压制，PE指数估值扭曲；从PB来看，公司历史主要波动区间在1.1-2.1倍之间，估值中枢在1.6左右。但考虑到公司近年国际业务拓展、受益行业集中等因素，应享有一定估值溢价，中长期合理PB估值上移，短期受益于科技创新板，股价有一定弹性。目前公司的PB 　　

　　

　　1.简介：产品矩阵是Adobe的子集，毛利率和ROE突出了商业模式的质量。根据官方网站，该公司的产品包括多媒体和视频，数字文件管理和数据管理。其中视频编辑和pdf文档管理直接对标Adobe的部分产品线，如pdfelement对标Adobeacrobat。招股书显示，公司客户以C端消费者为主，主要面向海外市场，大部分通过线上渠道销售。根据win d，公司15 ~ 17年平均毛利率超过90%，roe超过25%。 　　

　　

　　2.云华：预期进度乐观，有助于提高收益稳定性和长期净利率。招股书显示，公司17年开始云转型。考虑到产品属性，我们预计云化进度乐观，但目前无法准确估计云化收入占整体收入的比例。但长期来看，云化有助于提高收入增长的可持续性，降低引流成本，提高净利率。招股书显示，公司15~17年平均销售费用率超过47%，其中广告费用占15~17年销售费用的75%以上。 　　

　　

　　3.的增长得益于知识产权的保护，国内市场尤其是TOB增量市场有望形成。保守估计，pdfSaaS市场规模为50亿元。我们认为公司未来有两个机会。首先是受益于知识产权的进一步加强和国内正版软件市场的开放。二是受益于TOB销售体系的建立和公司TOB市场的突破，尤其是在中国这个增量市场。TOB，我们认为公司的pdfelemnt产品线是最有竞争力的。保守计算，仅考虑国内pdfSaaS稳态市场规模超过50亿元。 　　

　　

　　4.竞争力：pdf产品实力和基准客户拥有量 　　

服力,看好公司后续落地推进。产品力方面,根据第三方机构(少数派,国内数字消费指南平台),评测者横向对比了AdobeAcrobat、pdfExpert和pdfelement三款产品,产品力角度只略弱于AdobeAcrobat。而若考虑价格因素,选购pdfelement性价比凸显。标杆客户方面,根据官网,公司在海外客户质量高,包括东方汇理银行等。我们看好公司销售团队未来完善后,向TOB市场挺进。

　　

5、估值:预计19年收入和软件主业利润增速20%+,合理市值59亿元。收入层面,预计19~20年增速在20%左右,19年收入约为6.6亿元预计19~20年利润增速在25%左右,19年软件主业净利润约1.3亿元。预计报表净利润0.96亿元。估值方面,我们采用分部式估值,从PS和PE两个角度,给予合理市值59亿元,基于此,首次覆盖,给予增持评级,目标价73元。

　　

风险提示:知识产权保护强化进度低于预期,造成pdfSaaS国内市场打开进程低于预期;公司新业务包括智能家居持续投入,带来持续亏损;持股5%以上股东减持带来流动性压力;收入多来自于海外,同时依赖Google等网络推广渠道带来的风险;公司客户以C端为主,存在黏性不强的风险

　　

拓邦股份:持续成长+原材料价格恢复正常

　　

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：容志能,唐海清,潘暕 日期：2019-02-22

　　

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年营收34.12亿元,同比增长27.19%,归属上市公司股东净利润2.22亿元,同比增长5.7%。

　　

点评:1、营收持续快速增长,过去一年受限原材料涨价,净利润增长不明显。

　　

公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续加大研发投入开拓新品,不断优化产品结构、客户结构等,营收和利润持续新高。

　　

另一方面,受2017年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018年中美贸易 摩擦影响,2018年整体毛利率有所下滑,从2018Q1的21.63%下滑到Q3的18.82%,最终使得净利润增速低于营收增速。

　　

2、展望2019年,原材料价格恢复正常,有望迎接新一轮盈利增长期。

　　

自2018年Q3开始,部分电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),我们预计毛利率有望逐步企稳回升,公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。

　　

3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。

　　

围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能:(1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温,智能控制器市场的持续增长,公司长期增长空间可期。

　　

4、回购股份+股权激励,公司增长信心十足。

　　

2018年11月,公司公告回购股份总金额不少于3000万,不多于6000万元,用于注销、员工持股及激励计划等;10月,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,分2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。回购股份+股权激励,彰显了公司对未来发展前景的信心。

　　

盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时我们预计随着电子元器件价格的正常化,公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响,将18-20年净利润由2.55、3.45、4.85亿元调整为2.22、3.16、4.51亿元,对应PE24、17、12倍,19-20年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长,继续给予买入评级。

　　

风险提示:产能扩张不达预期,汇兑压力,电子原材料涨价压力

　　

分众传媒:调整回购方案、推出员工持股计划 看好公司中长期投资价值

　　

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：倪爽 日期：2019-02-22

　　

1、调整回购股份金额范围及回购用途。

　　

公司将回购股份金额范围由之前的不超过30亿调整为不低于15亿、不高于20亿。回购股份数量由约为27906万股(约占公司总股本的1.9%)调整为约为18604万股(约占公司总股本的1.27%)。回购股份用途调整为“拟在回购股份后用于员工持股计划或者股权激励”,调整之前为“拟在回购股份后优先将其用于员工股权激励,同时不排除根据实际情况注销部分股份”。自2018年9月3日首次回购股份至2019年2月14日,公司已累计回购股份约1.72亿股,占公司总股本的比例为1.172%,支付总金额约为11亿元(不含交易费用),最高成交价为8.64元/股,最低成交价为5.04元/股。

　　

我们认为,下修回购金额范围有利于公司保留更多流动资金用于资源扩张等经营事项。

　　

2、推出第一期员工持股计划,绑定公司高管及核心员工。

　　

公司推出第一期员工持股计划(草案),拟向不超过100名核心员工筹集不超过3亿元资金,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及江南春提供的借款等。其中,公司副总裁、董事会秘书孔微微、证券事务代表林南将分别出资2000万、300万。持股计划股票将通过二级市场购买、公司回购股份等方式买入并持有。本计划存续期为48个月,锁定期为36个月。

　　

我们认为,公司此时推出员工持股计划,绑定公司高管及核心员工,激活员工工作活力,有利于公司的长期稳定发展。

　　

3、公司总裁及法定代表人变更为江南春先生。

　　

公司第七届董事会第一次会议审议通过了《公司关于聘任高级管理人员的议案》,同意聘任江南春(JIANGNANCHUN)先生为公司总裁兼首席执行官,同时公司法定代表人将由刘杰良先生变更为江南春(JIANGNANCHUN)先生。

　　

业绩预测:

　　

根据公司三季报中的全年业绩预告,公司18年4季度归母净利润约为10亿-14亿,低于2017年4季度的20.8亿。受宏观经济下行预期增强及公司逆势扩张的影响,我们预计2019年公司业绩或将持续承压,预计2019、2020年归母净利润分别为53.42亿/63.38亿,对应EPS分别为0.44元/0.52元,对应PE分别为15倍/13倍。但考虑到公司加入阿里生态、积极拓展资源点位、升级换代数字设备,我们认为公司中长期投资价值仍然存在低估,因此维持“增持”评级。

　　

风险提示:

　　

宏观经济下行预期增强导致广告主进一步缩减广告预算、来自新潮传媒的竞争加剧、解禁减持压力、新技术探索的不确定性等。

　　

方大特钢:延续高效经营和高比例分红

　　

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：杨坤河 日期：2019-02-22

　　

事件:

　　

公司披露年报,2018年实现营收172.86亿元,同比增加23.96%;归母净利润29.27亿元,同比增加15.26%;EPS为2.08元,同比增加8.33%。

　　

点评:

　　

1、单季利润如期回落,源于成本端攀升:公司四季度单季6.12亿净利润,环比二三季度均有所下滑符合预期。但我们注意到公司四季度营收环比三季度基本持平,与螺纹钢、线材等产品价格走势基本一致,可见利润回落主要来自于成本的攀升。事实上四季度铁矿石均价环比三季度涨幅超过5%,焦炭价格环比涨幅亦接近3%。

　　

2、量价齐升,全年利润仍达历史最高点:2018年度公司实现产铁346万吨、钢420万吨、材425万吨、汽车板簧20.27万吨,同比分别增加12.75%、15.29%、15.26%和11.27%。产量的大幅增加源于废钢添加比例及产能利用率提升等因素。同时全年螺纹及线材价格亦同比增长6%和7.6%,销售毛利率32.87%环比亦略有回升。

　　

3、自身高效经营,对股东高比例分红:公司2018年延续高效经营,全年加权平均净资产收益率达到58.17%,尽管环比回落9.5个百分点,但仍然处于全A股前列;2018年总资产周转率则自前一年1.63较大幅度提高至1.896;吨材净利润688元/吨环比持平,延续高位。同时公司对股东延续高比例分红策略,拟10股派17元红利,合计分红24.6亿元,按21日收盘价,其股息率高达13.6%。

　　

4、投资建议:2019年供给侧改革进入存量产能调整阶段,尽管行业盈利整体可能有所下滑,但公司作为高效经营和高分红典范,仍有极大配置价值。我们预计2019-2021年公司EPS为1.91\1.90\1.91元,对应当前价格PE仅为6.52/6.55/6.53,维持“增持”评级。

　　

4、风险提示:贸易战未缓和、基建需求回升不及预期。

　　

新希望:生猪出栏量高增速 有望实现量价齐升

　　

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：欧阳宇剑 日期：2019-02-22

　　

生猪产能扩张稳步推进,量价齐升阶段将至。公司2015年开始进军生猪养殖业务,生猪养殖业务出栏量一直保持较快增速,2015年至2018年生猪销量从87.28万头上涨至约300万头左右,由于公司调整统计口径,2018年全年生猪出栏量调整后为255.37万头,按未调整的生猪出栏量计算年复合增速约为109.49%,2019年1月实现生猪出栏同比上涨50%,生猪销量增长较大的主要原因是前期投资项目逐步进入集中的产能释放期。在非洲猪瘟爆发后,公司依旧维持较为稳健的生猪出栏量,预计2019年至2021年分别实现生猪出栏350-400万头,800-1000万头,1500-1800万头。

　　

猪周期反转在即,猪鸡共振业绩有望实现增长。行业方面,非洲猪瘟呈现常态化爆发趋势,产能去化程度严重,能繁母猪存栏量下降15%,市场缺猪已成事实,生猪价格即将迎来反转,生猪价格走高也将支撑禽链价格维持高位。公司方面,生猪和禽链业务将因产品价格上涨,业绩改善明显。

　　

公司具备布局全产业链的实力和决心。公司以饲料销售为主要经营模式,逐步向上下游延申,未来有望成为拥有多线条、多品牌的大型农牧企业。公司对农业企业一体化产业链布局战略超前,有望在行业一体化变革中率先获利。

　　

维持增持评级预计2018-2020年EPS分别为0.49、0.72、0.83元,对应2月21日收盘价9.79元,PE分别为20、13、12倍,维持增持评级。

　　

风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。