2021Q3新盈利环比持平，受板块情绪带动，科技创新板IPO首日上涨。截至9月30日，理想情况下，A/B/C账户新增收益分别为3902.38/3093.24/1948.07万元，5亿产品增厚收益率分别为6.76%/5.23%/3.14%。2021Q3，单季度新增收入基本与Q2持平。从影响新增营收的三大因素来看：1)IPO规模：三季度中国电信、大全能源、时代电气等大型项目上市，带动IPO募资规模再度上升，但中国电信上市表现一般，对新增营收贡献有限；2)上市涨幅：科创板自Q2以来受板块景气度带动，首日平均涨幅超300%，带动板块新增收益；创业板新股发行估值持续下降，定价发行新股首日涨幅优势延续；3)参与账户数：新增参与账户数继续小幅上升，C类账户增速放缓。入围率居高不下的同时，中签率略有下降。 　　

　　注册制承销制度修改，三只新股突破“四数中较低者”定价。在事件的催化下，新股发行估值快速上移。预计上市涨幅会收窄，谨防破发。自9月18日注册制承销制度修改正式生效以来，已有7只新股完成询价定价，其中3只新股突破了“四数之下”定价。导致新股估值快速上移，9月30日以后查询的股票全部超募。我们预计，随着市场快速的自我学习，发行估值的上移可能会进一步加快，新股一二级估值的差异会迅速缩小，上市涨幅会下降，甚至会出现个股破发的风险。 　　

　　预计未来一年，新增收益下降，账户部分回笼，底仓资金回笼或导致部分板块承压。全年各板块发行企业140家，注册板块首日平均涨幅下探40%，主板平均涨幅80%，科技创新板账户9500个，创业板账户8500个，主板账户13500个。在注册板块60%入围率的中性条件下，5亿AB账户100%入围时的打新收益率预计为2.95%，2亿C账户100%。当打新收益率下降或部分套利账户退出时，预计AB浮盈账户数量在500 ~ 1000个左右，C浮盈账户数量在2000个左右，对应底仓的权益类基金总额约为1800 ~ 3600亿元，主要配置在大消费和金融板块。资金的撤离可能会对相关行业板块造成压力。 　　

　　北交所建设快速推进，流动性改善下的投资机会值得关注。9月17日，北交所发布投资者适当性标准征求意见稿，将精选层投资者门槛从100万元降至50万元，从而使潜在增量投资者数量接近400万，板块流动性有望得到大幅提升。随着精选个股整体业绩增长势头，该板块有望迎来估值修复。 　　

　　风险：IPO的下跌和破发的风险。 　　

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