2022-03-14浙商证券股份有限公司邱、梁凤杰对平安银行进行调研，发布调研报告《平安银行年度业绩发布会点评：基本面反转的零售龙头》。本报告给予平安银行买入评级，认为其目标价33.03元，当前股价14.9元，预期涨幅121.68%。根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，研究报告作者对股票盈利预测的准确率为89.25%，华泰证券的郭启伟是盈利预测准确的分析师团队。 　　

　　平安银行(00001) 　　

　　活动概述 　　

　　2022年3月10日，平安银行召开2021年业绩发布会。 　　

　　核心观点 　　

　　市场担心平安银行房地产风险压力大，利润增长不足。我们认为：(1)房地产风险敞口清晰，情况好于市场预期；(2)营收触底，经营业绩有望超预期。 　　

　　1.房地产风险担忧解除。(1)房地产底数彻底清楚。平安银行进一步披露了风险基础明确的房地产敞口数据。截至2021A年末，房地产贷款2889亿，其中房地产开发贷款仅1152亿，仅占贷款总额的3.8%。表外代销涉及689亿住房敞口，仅占代销规模的7.6%。(2)风险案件的影响消退。宝能方面，已经达成司法和解。2022年相关暴露将形成较大压力下降，表外代销产品已采取司法措施；中天金融方面，已计提90%敞口，已收到13亿还款。 　　

　　2.收入有望触底回升。信用卡业务的回暖、利差的下降以及银保业务的推动，有望贡献10.0pc的营收增速，同时考虑到投资收益和投行收入驱动的利润，预计2022年平安银行利润将保持两位数增长。 　　

　　(1)信用卡恢复正增长。发布会上透露，2021年第四季度信用卡收入增速实现正增长，趋势向好。2022年前两个月，信用卡收入同比20%。2021年，分期收入计入利息收入。如果假设2021年信用卡收入增速与信用卡手续费收入(不含分期)(3%)增速相同，2021年信用卡预计收入338亿，占收入的20%。假设2022年信用卡收入增速回归20%，可以贡献4.0pc的收入增速。 　　

　　(2)扩展阻力有望改善。展望2022年，平安银行认为，虽然息差会出现行业性下降，但平安银行可以通过控制负债成本等措施优化息差下降。考虑到2021年利差前高后低的走势，预计利差对盈利的拖累会有所改善。在宽信贷假设下，2022年生息资产增速将与2021年持平，利差将比2021年减少一半。扣除信用卡分期收入(假设与2020年比例相同)，净利息收入1125亿，同比6.0%，贡献收入增速3.8pc。 　　

　　(3)银保业务全面推进。初步结果：2021年12月至今，平安银行银保收入同比30%。团队建设：目前私人银行PB员工约1000人。展望未来，预计2022年“三高”团队(高生产力、高素质、高收入、懂保险的财富管理团队)数量将达到2000人，长期将扩大到10000-20000人。据发布会介绍，“三高”队伍的容量是传统队伍的两倍。高生产力团队的扩大有望支撑财富业务的快速增长。计算如下： 　　

　　一般假设：私人PB的人均生产能力不变(人均贡献AUM不变)。比如，2022年，将有2000个新的民营PB员工，对应约8788亿个新的民营AUM；假设非民营银行AUM增速与2021年相同，财富收入/AUM不变，对应的增量收入I 　　

　　风险提示：宏观经济失速，缺陷暴露无遗。 　　

　　该股最近90天被24家机构评级，买入评级18家，增持评级6家；机构过去90天的平均目标价为25.55。证券星级估值分析工具显示，平安银行(000001)良好公司评级3.5星，良好价格评级3.5星，综合估值评级3.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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