2022-03-10天风证券股份有限公司郭其伟、范庆林、刘斐然对平安银行进行调研并发布研究报告《不良包袱有序出清，零售高阶转型成长性凸显》。本报告给予平安银行买入评级，认为其目标价26.35元，当前股价14.57元，预期涨幅80.85%。 　　

　　平安银行(00001) 　　

　　保持高增长业绩，提高收入增长率。 　　

　　披露公司2021年年报，主要财务数据与业绩快报一致。其中，21Q4公司营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长14.10%、21.64%、10.28%。21Q4公司收入同比增速更进一步，主要是净利息收入同比增速企稳后，非利息业务收入增长势头凶猛。其中，手续费及佣金净收入同比增速略有下降，但仍高于整体收入增速。 　　

　　净息差下行幅度收窄。 　　

　　2021年公司净息差2.79%，同比下降9bp，其中21Q4净息差2.74%，较21Q3小幅下降1bp，息差下行速度明显放缓。净息差下降趋势受贷款收益率拖累，主要原因是零售资产定价收窄。具体来说，向个人住房贷款的倾斜使得零售贷款收益率在一定程度上受到压力。此外，该公司还增加了抵押贷款。同时对低风险业务和优质客户给予授信，信用贷款结构也得到一定程度的优化。客观上降低了信贷收益率，但同时保证了资产质量的稳定。 　　

　　从零售信贷投放的节奏来看，公司降低风险偏好是在经济增长和居民储蓄换挡的背景下，从依靠信贷投放盈利向打造理财收入增长极的零售战略转型。适度提高个人住房抵押贷款业务的信贷投放，可以获得更优质的客户；且个人住房按揭贷款耗时较长，有利于公司把握优质客户，在长期利率下行的背景下提升AUM的成长空间。 　　

　　资产质量继续巩固，逾期率/关注率小幅上升。 　　

　　截至21Q4末，公司不良率为1.02%，较21Q3末下降3 BP。全年不良贷款生成率1.25%，同比下降0.61个百分点，资产质量保持稳中向好态势。关注类贷款和逾期类贷款占比上升，主要是由于公司从21Q4开始调整信用卡、个人住房抵押贷款和许可抵押贷款的逾期和关注类认定标准。若剔除这一影响，关注类贷款和逾期贷款占比分别为1.09%和1.34%，较21Q3末下降28bp和6bp。这表明，实际上，三季度导致逾期率和关注类贷款比例的风险因素已经得到有效处理。结合公司第四季度大幅加大核销力度，可以合理推测公司主动认定不良贷款，可能已经核销。 　　

　　此外，公司首次披露了房地产相关业务的风险敞口。截至21Q4末，公司有信用风险的业务余额合计3410.89亿元，无信用风险的业务余额，如财务出资、委托贷款、合作机构管理的信托和基金、债务融资工具等合计1206.86亿元。公司住房相关业务的风险敞口总体可控。 　　

　　投资建议：资产质量要夯实，零售转型要高举，继续看好。 　　

　　公司高层次的零售转型明显需要AUM的增长。在加速融入集团生态中，公司享受到了客户获取和客户存储的好处。理财业绩贡献有望加速，而资产质量的稳定为业绩释放奠定坚实基础。预计2022-23年归母净利润同比增长19.34%、17.40%、14.61%。截至3月10日收盘，该公司的市盈率(LF)为0.78倍，是2022年目标市盈率的1.4倍，相当于targ