2022-03-20光大证券股份有限公司王亦丰、董文欣对招商银行进行调研，发布研究报告《2021年年报点评：3.0模式下扬帆启航》。这份报告给予招商银行买入评级，当前股价46.17元。 　　

　　招商银行(600036) 　　

　　3月18日，招商银行发布2021年年报，全年营业收入3312.53亿(同比14.0%)；归母净利润1199.22亿元(同比23.2%)。归属于普通股股东的加权平均净资产收益率为16.96%，同比上升1.23个百分点。 　　

　　3.0模式起航，利润增速高位增长。招商银行从2014年开始提出并实施“轻银行”战略转型。随着“轻银行”转型进入下半场，2018年招商银行开始探索数字化时代的3.0模式，2021年提出“大财富管理业务模式、数字化运营模式、开放融合组织模式”的3.0模式。3.0模式的核心是从经营“银行资产负债表”转变为同时经营“客户资产负债表”，从而在为客户创造价值的过程中实现银行自身的优质高效发展。2021年招行营收和归母净利润同比增速分别为14.0%和23.2%，增速分别比1-3Q高出0.5pct和1.0pct。近年来收入和利润增长率都较高，仍然实现了稳定的季度环比增长。 　　

　　规模扩张、利差叠加、韧性驱动净利息收入保持强劲增长态势。2021年，招行利息净收入同比增长10.2%，至2039.19亿元。1)资产端保持较高增速，零售信贷占比53.6%。2021年末，招行总资产和贷款同比增速较3Q末分别增长1.3pct和0.9pct，体现出较强的信贷供给能力。2)核心负债获取能力较强，存款占比稳步提升。2021年招行存款增速高于负债增速2.9pct，存款余额较3Q末增长5.6%至6.35万亿元。在银行业“稳存款、增存款”的压力下，招行同步实现了存款规模的增长和结构的优化，凸显了其获取核心负债的强大能力。整体来看，在资产端收益率压力下，公司息差仍保持较强韧性，主要受益于对负债成本的控制。 　　

　　非利息收入同比增长20.75%，财富和资产管理业务的收入贡献进一步明确。全年招行实现非利息收入1273.34亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长18.82%至944.47亿元，主要受理财和资产管理收入增长拉动。 　　

　　资产质量持续改善，资本充足率水平逐季提升。不良贷款实现环比“双降”。内生资本补充能力较强，资本工具发行有序推进，资本充足率稳步上升。预测、估值、评级：招商银行作为标杆零售银行，具有很强的客户群管理能力。近年来，随着理财业务的不断深入，其具有较强的盈利能力和优良的资产质量，公司资本补充和利润增长形成了良性循环。在3.0模式下，公司从经营“银行资产负债表”转变为同时经营“客户资产负债表”，专注于客户价值创造以提升经营业绩，有望进一步打开未来利润增长的空间。结合2021年经营情况，2022-23年EPS预测上调至5.74元(7.2%) /6.70元(11.2%)，2024年新增EPS预测为7.72元，对应2022-24年PB为1.39/1.21/1.06倍。维持“买入”评级。 　　

　　风险：如果经济下行压力继续加大，可能会拖累有效信贷需求和银行资产质量。公司盈利预测及估值汇总表 　　

　　根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据 　　

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