2022年3月17日，洋河股份(002304)收盘价144元，总市值2170亿元。2022年至今，股价累计下跌12.58%。如果股价在2021年达到最高点265.6元(前复权价)，跌幅将达到45.8%，接近腰斩。 　　

　　

　　这样一只股价大跌的白酒股还有投资价值吗？ 　　

　　

　　先说结论：洋河目前估值处于合理区间，考虑未来的成长性，可以买入并长线持有。 　　

　　

　　接下来看海哥慢慢到。 　　

　　

　　一，三季报业绩亮点不少 　　

　　

　　2021年10月27日，洋河股份发布第三季度报告。从中可以看出，在经历了2020年的低迷之后，洋河股份2021年的业绩有很多亮点，值得仔细挖掘。 　　

　　

　　1，营业收入创历史最好水平 　　

　　

　　 　　

　　

　　从上表可以看出，2021年前三季度营业收入219.4亿，同比增速16%。也是有史以来最高的第三季度营收。甚至超过了2020年全年的营业收入(211亿)。 　　

　　

　　2，合同负债（预收款项）大增 　　

　　

　　 　　

　　

　　2021年三季度末，合同负债65.1亿元。2020年三季度合同负债38.7亿，同比增加26.4亿，增速68%。 　　

kmode-color: #A3A3A3;">所谓的合同负债，是指公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。是指公司已经同下游经销商签订合同，后续出售的产品和服务金额。这部分金额越大，越说明公司的产品受经销商追捧，经销商愿意提前签订购销合同。业务发展的可持续性比较有保障。

虽然名为“负债”，但却是不需要支付利息的。后期会根据交货的进度，逐步转为营业收入。

3，毛利率提升

三季报中没有直接披露主营业务的毛利率，可以用如下公式计算：

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

测算可知，2021年前三季度毛利润率为74.9%，比2020年的毛利润率（72.3%）高出2.6个百分点。

4，费用水平下降

营业收入大幅增长的同时，费用水平却明显下降。

2021年前三季度，销售、管理和研发三大费用合计为37.3亿，占营收比例为17%，较2019年（20.4%）和2020年（21.8%）的水平有明显下降。

注：洋河基本无有息负债，财务费用为负值（即存款比较多，收到的利息多于支付的利息）所以，不将财务费用计入费用水平的评估。

5，扣非净利润同比大幅增长

洋河的利润主要有三个来源：主营（酒类）业务、投资（信托和理财）收益和股票公允价值变化。扣非净利润主要来自于主营（酒类）业务。

2021年前三季度的扣非净利为68.5亿，为历史最高的三季度数据。甚至超过了很多年份全年的数据。同比增速也达到了21.6%，高于营业收入的增长率（16%），侧面印证了前文所述产品毛利率提升的判断。

6，归母净利润数据被干扰，实际也是大幅增长

2021年前三季度归母净利仅为72.1亿，与2020年相比，几乎没有增长。如果根据这个情况，就判断洋河业绩不佳，那就大错特错了。因为，这个数据被干扰扭曲了，干扰项是洋河持有的7894万股的“中银证券”股票。这只股票于2020年2月在A股上市。

2020年前三季度，中银证券期初账面价值为4.02亿，期末账面价值为16.88亿，计算过程如下：

26.730.78940.8=16.88亿

（注：26.73元是中银证券2020年9月30日的股价，0.7894亿是洋河持有中银证券的股票数量，0.8是由于当时中银证券处于锁定期，无法交易，洋河计算其价值时，打了八折。）

期末账面价值的上升，为洋河带来12.86亿（16.88―4.02=12.86亿）公允价值增加，影响税后收益约为9.65亿（12.86x0.75=9.65亿）。如果扣除掉这一部分税后收益，洋河2020年前三季度的归母净利润为62.25亿（71.9―9.65=62.26亿，71.9亿为报表显示的三季度归母净利）。

2021年前三季度，中银证券股价下跌幅度比较大，9月30日的收盘价为15.02元。给洋河带来5.62亿的公允价值变动损失。具体计算过程如下：

15.02x0.7894-17.48=-5.62亿

（注：0.7894亿是洋河持有中银股票数量，17.48亿是2020年末中银证券账面价值。）

这5.62亿的公允价值损失，会影响4.2亿的归母净利润（5.620.75=4.2亿）。如果不考虑这部分损失，则洋河前三季度的归母净利为76.3亿（72.1+4.2=76.3亿）。

如果均不考虑中银证券价值变化的影响，则2021年前三季度的归母净利同比增长为22.5%（76.3/62.25=122.5%）。高于营业收入的增速（16%）和扣非净利润的增速（21.6%）。

二，估算2021年全年业绩

先估算营业收入，2021年全年营收预计不会低于245亿，与2020年相比，增长约16%，同前三季度营收增速保持一致。最重要的原因是洋河的股权激励。

洋河在2021年落地了第一期股权激励方案，涉及到5100多名骨干员工，其中包括所有的在任高管成员。股权激励的考核条件是2021和2022年，连续两年营收同比增速不低于15%。由于这个原因，预计营业收入的增速不会低于15%。

245亿的全年营收，比2021年三季度营收增长约11.7%。

营业成本、税金、销售费用、管理费用和研发费用均同比例增长（11.7%），全年合计为152亿；

前三季度财务费用净收益为1.3亿，全年按1.7亿考虑。

前三季度投资收益（信托与理财）收益为7.6亿，全年毛估估10亿。

中银证券四季度市值股价下跌1.57元，导致洋河持有的部分损失市值约1.3亿，加上前三季度市值损失5.6亿，合计损失6.9亿。

假设其他部分的收益保持不变，与三季度保持一致。

根据以上条件，估算出洋河2021年税前利润为101亿左右，归母净利约76亿，扣非净利约为80亿。

洋河目前市值约2100亿，考虑2022年及以后的成长性，个人认为有长期投资的价值。

特别声明：以上分析仅用于记录个人感想，不构成任何投资推荐，请勿据此进行投资决策。