2022-03-28浙商证券股份有限公司邱、梁凤杰对兴业银行进行调研并发布研究报告《兴业银行2021年业绩发布会点评：全面改革元年，风险底牌清晰》。本报告给予兴业银行买入评级，认为其目标价33.50元，当前股价19.69元，预期涨幅70.14%。 　　

　　兴业银行(601166) 　　

　　投资要点 　　

　　活动概述 　　

　　2022年3月25日，兴业银行召开2021年年报业绩发布会。 　　

　　核心观点 　　

　　1.组织机制改革：思路清晰，强于预期。 　　

　　为适应数字化转型，坚定擦亮绿色银行、财富银行、投资银行三张名片，兴业银行对科技、零售、企业金融三大条线的组织架构进行了调整，未来将从考核评价等方面进行变革，战略推进力度超预期。(1)科技方面，将形成一委四部一公司的架构，科技部门组织架构更加清晰。未来五年将实施万名科技人才计划，实现数字化转型。(2)零售方面，客户分层管理架构更加清晰，有助于零售渠道弥补短板和财富管理策略。设立零售平台、财富管理、私人银行等“五大部门”。其中，零售平台部针对长尾客户；财富管理部为财富客户协调零售、企业金融、同业资源；私人银行部是针对中高端客户的。(3)企业金融方面，把握绿色金融产业的积极性，帮助推进战略。改为绿色金融、普惠金融、公司金融、机构业务等“六个部分”。其中绿色金融部属于前大客户部，组织架构更符合绿金战略。 　　

　　2.商业银行投行战略：进展喜人，成果超预期。 　　

　　(1)投资已进入收获期。“提供投资，管理回报”的机制已经成熟。目前已投资56个项目，其中已上市12个，部分项目浮盈超10倍。 　　

　　(2)投行充分赋能商业银行。获客，通过“股债”等特色模式为事务所引流优质客户。目前投行产品覆盖3000家大中型企业；负债端，投行合作客户带来近4700亿日结算存款，占全行30%；资产端，通过产品创新、对外开放、与头部企业合作，为表内外优质资产带来机会。 　　

　　3.房地产风险敞口：底牌清晰，抵押物充足。 　　

　　(1)优秀的业务结构。表内住房相关资产1.7万亿元，占表内住房相关敞口的93%。近70%的表内风险敞口是个人抵押贷款。公开敞口5321亿元，底层对应项目和抵质押品4477亿元，其中约90%分布在一二线城市和万亿GDP城市，受“保底交房”政策保护，风险可控。表外住房相关资产1301亿，约占住房相关敞口的7%，代销敞口仅271亿左右。 　　

　　(2)低风险暴露。对公众的潜在风险敞口约200亿，减值准备到位。同时，利用商业银行的投行思维，通过项目并购来化解风险。2021年，将通过项目并购处置62亿风险资产，200亿并购。2022年安排一个名额。 　　

　　利润预测和估价 　　

　　预计2022-2024年归母净利润同比增长15.32%/15.48%/15.78%，对应BPS32.15/36.10/40.70元份额。目前价格对应0.62/0.56/0.49倍PB估值。维持目标价33.50元/股，对应22年PB 1.04x，当前价格对应22年PB 0.62x，当前价格空间67%。 　　

　　风险：宏观经济停滞，缺陷暴露无遗。 　　

　　根据…的数据